文|港股解码 毛婷

马斯克于2022年7月8日美股收盘后表示想放弃收购社交媒体平台推特（TWTR.US）。

从4月1日起马斯克以轰轰烈烈之势宣布成为推特大股东，到7月8日主动放弃，期间接近一百日，马斯克对推特经历了从蜜月期到单方面宣布“分手”的全过程。

这段时间发生了很多事情：包括马斯克宣布不进入推特董事会，并表示在收购结束后有意不向董事会发薪；抵押马斯克所持有的特斯拉（TSLA.US）股份和寻求银团贷款以推进推特的交易；高调提出多项建议意图改变推特的运行模式；推特的多名高管辞职或离职；马斯克要求推特披露可变现日活数据中虚假账户的比重是否超过5%……

这些“争吵”发展到最后，给了马斯克看似很合理的“分手理由”：在这近两个月中，尽管马斯克一再催促，推特仍未能提供他所需的信息，即使有提供信息，其信息的适用性有限或存在其他人工格式化，对马斯克及其顾问团队来说作用有限。

对于马斯克的“背信弃义”，推特决定对簿公堂，为这440亿美元的交易讨一个说法。按原本马斯克的承诺，若交易不成，他或需要支付10亿美元的分手费——相当于一只独角兽的起步价，是推特截至2022年3月末12个月净利润的4.5倍。

但是，推特想要的更多，希望马斯克能按约完成440亿美元的交易。

表面上看，这似乎是一场讨价还价的吵闹，实际到底如何？马斯克和推特在这两个多月有了哪些变化？

一众资产下挫，马斯克财富缩水

7月8日，在马斯克宣布放弃收购推特后，推特盘后股价再下挫4.78%。

但事实上，推特的股价早就呈下降趋势，见下图，自4月25日宣布以每股54.20美元（较推特4月1日收市价溢价38%）收购推特以来，其股价见高后回落。

值得注意的是，美国证监会的文件显示，马斯克早在今年1月末已开始增持推特股价，见下方的买入路径图，到2022年4月5日，他的持股量已达到7311.5万股，占9.1%权益。当日，推特发公告指马斯克有可能进入董事会。

不知是舆论声音太大，还是马斯克基于其后私有化计划的考虑，他拒绝进入董事会，但开始参与推特社交平台的改革和调研。

到4月25日，马斯克正式宣布以每股54.20美元（合共440亿美元）全面收购推特，他的融资资金部分来自保证金贷款，这笔贷款以他持有的特斯拉股票作为抵押，但其后他偿还了部分保证金贷款，并取得其他财团的财务支持。

虽说从明面上来看，马斯克的收购计划或不需要自掏腰包，都有华尔街的银行踊跃地提供融资，但融资是有条件和有抵押的，当首富的财富缩水时，这些投行会很乐意提高融资条件以转嫁风险。

美联储加息和收水引发资本市场动荡，推特、特斯拉股价均跟随美股三大指数急挫，自宣布交易以来，特斯拉和推特股价分别累计下跌24.62%和28.80%。

相较而言，社交平台同行Facebook母公司Meta（FB.US）的股价自4月25日以来累计下跌8.62%，“阅后即焚”社交平台Snapchat的母公司Snap（SNPA.US）更大跌49.98%，见下图。

祸不单行的是，作为“币圈人”，马斯克所钟爱的两种加密货币比特币和狗狗币，在最近的暴跌中损失惨重，狗狗币已跌至6分，而比特币则由4月25日时的3.84万美元跌至当前的2万美元，几近腰斩。

或许马斯克的财富依然覆盖推特总市值的N倍，但对于投行和出资人来说，可能要重新考量贷款条件，以应对马斯克资产价值波动所带来的风险，这或许会影响到出资人对推特交易的信心。

加息带来的融资成本上涨

美联储加息和缩减资产负债表，促使市场上的流动性有所收紧，资金成本增加，这或也带动了马斯克用于收购推特的资金成本上升。

或许马斯克足以应付增加的成本，但是他背后的一众财务顾问团队将需要考虑：推特的未来收益是不是能够覆盖增加的成本，否则，这并不是一宗划算的交易。

这就触发了下一个问题：推特值不值得。

平台经济的美好幻象犹如镜花水月？

如果说马斯克最初计划收购推特，是要做社交博主，顺便赚钱，那么是否有可能随着他对推特了解的深入，发现社交平台并非他最初想象的那么一本万利？

平台经济的角色是什么？实际上类似于中介，撮合交易双方，然后收取撮合费。一般来说，平台并不创造内容和产品，它只是起到一个撮合的作用。

以推特为例，它提供一个社交平台，但并没有创造内容和产品，而是由用户在平台上建立内容，再利用这些注册用户的流量来吸引广告主在平台上登载广告，从而赚取广告费。

换言之，它只是提供了一个用户的社交活跃场地，供广告商卖广告而已，这和传统的英超、NBA等球赛的赞助和广告收入并没有多大差别，英超、NBA等球赛尚且还有周边、门票、转播费等巨额收入，而推特什么都没有，这也是它运营成本较低、利润高的原因。

也因此，流量数据成为推特这类什么都没有的互联网平台最引以为傲的资产，也是广告主在考虑是否与平台做生意时最看重的考量因素，马斯克追着推特要真实的可变现用户数据（mDAU）的理据就在于此。

截至2022年3月末的12个月，推特有90%的收入来自广告收入。截至2022年3月末，经调整的可变现日活用户（mDAU）为2.29亿。

见下图，推特的mDAU用户数据要低于Facebook、Meta国际全家桶以及SNAP的日活跃用户，而Facebook以及SNAP等社交平台与推特并没有大的区别，也是以广告收入为主。

有意思的是，笔者留意到，2022年3月末，Meta全家桶日活规模是推特可变现日活用户数的12.5倍，而截至2022年3月末止12个月，Meta的广告收入规模却是推特广告收入的24.7倍。除了Meta的规模效益远胜之外，推特不成比例的较低收入是否有别的意味？

这或许也是马斯克意图找出来的。

当发现这个社交平台不是他想象那么美好时，以他张扬的个性似乎不会善罢甘休，正好以此为借口终止交易正体现了他的本色。

值得注意的是，互联网的生意变化很快，用户对某个平台的热爱不会永远持续下去，除非这个平台能不断推出值得他们花时间的新变化，这需要有一个稳定的管理层和持续有效的运营方向，马斯克收购所带来的风波，或许已经危及到推特前程和路向。

一场十亿美元的任性？

或许大家责难的是马斯克张扬的任性，十亿美元对于坐拥一度过万亿的特斯拉、环抱估值上千亿SpaceX的马斯克来说，确实不算什么。

前几日，马斯克还在推特上表示：他只将不到5%的时间用在推特收购上，因为他很忙，要参加很多活动，而特斯拉是全天24小时都在他的脑海中。

这或多少显示出马斯克对于推特的态度，而从他对于世界人口贡献的身体力行完全覆盖了关于推特收购的关注点可以看出娱乐至死的大众心理——对比于推特交易，大家更关心的是他家的人口。

然而，笔者看到的是又一场类似于《Barbarians at the Gate》那样的企业悲剧：资本各界参与到传奇企业RJR Nabisco的管理层杠杆收购，最后落得一地鸡毛。在资本和各种传闻的蹂躏下，RJR Nabisco原来的优势业务风光不再，好好的一家综合企业七零八落，估值并没有做上去，客户、员工、当地的社区都没有得益，只是肥了相关的资本而已。

在对推特的责难中，马斯克的代表律行就提及推特解雇了两名高级别的重要员工，包括创收产品主管和消费者业务总经理，并在7月7日宣布要解雇经营招聘团队三分之一的员工。除此以外，自合并协议公布以来，推特已有三名行政高管辞职，包括数据科学的主管，推特服务的副总裁以及健康、社交和增长的产品管理副总裁。

无论关键团队负责人的离职是因为交易、马斯克，还是推特上层压力，最终结果影响的是推特的运营持续性，这对一家企业及其企业文化来说，都是不小的打击。

不论公道在谁的身上，对于马斯克和推特来说，都互有损伤，马斯克损失的是个人名誉、融资利息和顾问费用，以及潜在的十亿分手费；推特则面对市值的蒸发、企业前景不明朗所损失的客户和高管，对于后者来说，客户的信心下降以及人才流失才是最致命的。

或许唯一的得益者是华尔街的一众投资银行、金融服务公司，也许它们赚取不了交易完成后的巨额收益，但是这场闹剧所带来的服务费和咨询费，已可帮助它们缓冲美股熊市的负面影响。

马斯克身后留给推特的是一盘乱局，这对于当今的平台企业来说，何尝不是一个警醒和教训：无论资本怎么变化，只有过硬的本领、不断跟随市场变化的能动性、始终以用户为主的理念，才能顶受住市场的逆风，才能稳稳地守住价值。