记者 | 王勇

7月13日，天齐锂业（09696.HK）正式在港交所鸣锣上市。

港股开盘后，天齐锂业破发。截至9点45分，下跌9.02%，报74.6港元。

该公司最终确定的H股发行价为82港元/股，为初定发行区间的上限。此前确定的发行价区间为69-82港元。

天齐锂业此次募集资金净额共130.62亿港元，成为年内港股最大IPO。

偿债成为天齐锂业本次赴港上市的最大任务。根据招股书，募集资金中约88.65亿港元将用于偿还SQM债务，占比约68%。

正式赴港上市前两日，天齐锂业遭遇了舆论风波。昔日“私募一哥”徐翔的妻子应莹在微博上的一则市场点评，成为了市场恐高情绪的宣泄点，导致A股天齐锂业于7月11日跌停。

截至7月12日收盘，天齐锂业A股再下跌4.95%，报收127.8元，市值为1888亿元，两日内跌去约300亿元。

另一家锂矿巨头赣锋锂业（002460.SZ）也在近两个月交易日内，A股市值缩水约161亿元，目前市值为2025亿元，但仍为目前A股“锂业一哥”。

赣锋锂业和天齐锂业（002466.SZ）均于2010年登陆深交所。因赣锋锂业早了十天，获得了“国内锂业第一股”的称号。

2019年底前，天齐锂业的整体市值表现高于赣锋锂业，位居A股锂业公司之首；但从2020年起，赣锋锂业市值开启上涨通道，天齐锂业则因“缺钱”危机，一度陷入谷底，股价最低跌至15元左右。

此次赴港上市后，天齐锂业的债务压力将大幅缓解。蛰伏四年后，天齐锂业能重回“锂业一哥”的位置吗？

“闪电战术”上市

今年1月28日，天齐锂业正式向港交所递交了上市申请。

6月2日，天齐锂业宣布，证监会批准其到香港联合交易所（下称联交所）主板上市。

从获证监会批准到正式登陆港股，天齐锂业仅用了一个月零11天。赣锋锂业2018年从获批到最终在港股上市，花了约四个月。

2018年，天齐锂业曾获批赴港上市。当年该公司因并购智利盐湖巨头SQM公司，背负了约35亿美元的巨额债务，急需募集资金。但在获批文件的一年有效期内，天齐锂业未能顺利实施港股上市计划。

为避免夜长梦多，本次获批后的天齐锂业显然采取了闪电战术。这也说明其为港股上市做好了充分准备。

6月19日，天齐锂业正式通过联交所上市聆讯。摩根士丹利、中国国际金融公司和招银国际金融公司为该交易的联席保荐人。

之后，天齐锂业相继披露两则锂盐长期供货合同公告，合作对象为德方纳米（300769.SZ）和LG化学。今年5月，天齐锂业还与中创新航签订了碳酸锂供应框架协议。

这三家企业也成为了天齐锂业港股上市的基石投资者。

最终有七位基石投资者参与天齐锂业此次IPO。除上述三家企业外，还包括中国太保投资管理（香港）有限公司、太平洋资产管理有限责任公司、四川能投（香港）控股有限公司及金山（香港）国际矿业有限公司。

其中，四川能投（香港）控股有限公司也从事矿产相关业务，前者母公司为四川能投物资产业集团，隶属于四川能投集团，实际控制人为四川省政府；金山（香港）国际矿业有限公司则为紫金矿业（601899.SH）全资子公司。

天齐锂业本次IPO共全球发售1.64亿股，其中香港发售1641万股，占发售总数的10%；国际发售约1.48亿股，占发售总数的90%，发行的价格区间初步确定为69-82港元。

其中H股香港公开发售日期为6月30日-7月6日。认购结果显示，面向散户部分获9.3倍超额认购。

从递交上市申请到正式上市，天齐锂业用了不到六个月。在获证监会批准后，上市步伐更为紧凑。重要原因之一是，部分债务临期，给天齐锂业的时间已经不多了。

背后的偿债压力

如果说其他企业赴港上市是为了更为优越的资本市场环境、再融资便利等，那天齐锂业的目的就是为了还债。

近四年以来，天齐锂业背负了巨大的资金压力。

天齐锂业的前身是四川省一家县级国有小矿厂射洪锂业，成立于1992年。2004年，蒋卫平接手了射洪锂业，后改名为天齐锂业。

让天齐锂业名噪一时的，是其数次巨额收购。

2013年，天齐锂业从当时锂化工巨头之一的洛克伍德口中夺食，收购了澳洲泰利森100%股份。泰利森控制的格林布什矿山（Greenbushes）为全球最大硬岩锂矿。

2014年，天齐锂业将泰利森49%股份出售给洛克伍德，并从这一进一出的交易中获益约9.2亿美元。洛克伍德为全球锂业巨头雅宝的子公司。

凭借此次收购，天齐锂业也成为仅次于雅宝和SQM的第三大锂生产商。

此后，天齐锂业继续出手买矿。2014年出资3.11亿元收购西藏扎布耶锂业20%股权，同年以7.56亿收购银河锂业国际全部股权。

或许是尝到了泰利森“富贵险中求”的甜头，2018年天齐锂业斥资42.26亿美元，将SQM公司23.77%股权收入囊中。SQM旗下拥有全球最大的卤水储量和最高品位卤水型锂资源的阿塔卡玛湖。

天齐锂业并购SQM时，正值后者市值高峰期。为完成这场交易，天齐锂业通过银团贷款和境外筹集资金合计35亿美元，其中包括以中信银行为主的境内银团贷款25亿美元。该公司资产负债率和财务费用大幅上升。

但自2018年起，锂行业进入下行周期，锂价较2017年高点时深跌超一半，SQM的盈利也开始下滑。2018年港股上市计划落空，更是导致天齐锂业财务状况跌落谷底。

截至2019年末，天齐锂业负债率已从2017年底的40.39%，高涨至80.9%。天齐锂业的经营活动现金净流量，从2017年的30.95亿元，降至2020年的6.96亿元。

债务紧逼下，天齐锂业最终选择在保留控制权的情况下，出售了部分核心资产。

2021年7月5日，天齐锂业海外全资子公司TLEA，引入了战略投资者澳大利亚上市公司IGO。本次交易完成后，天齐锂业持有TLEA注册资本的51%，IGO持有TLEA注册资本的49%。

TLEA拥有格林布什锂辉石矿51%的股权，以及天齐锂业澳大利亚奎纳纳年产4.8万吨电池级氢氧化锂工厂100%的股权。

截至去年底，天齐锂业尚有并购贷款余额18.68亿美元，其中A类和C类贷款余额约6.68亿美元，展期至今年11月25日；此前12亿美元B类贷款展期至2023年11月29日，并经贷款人同意可附条件展期至2024年11月29日。

这意味着，今年11月25日前，天齐锂业还需要偿还6.68亿美元的贷款。

此次港股上市，成为缓解天齐锂业资金压力的最佳选择，曾经“蛇吞象”遗留下的债务难题，或迎刃而解。

锂王争夺战

天齐锂业赴港上市后，国内“锂王”争夺战也将更为激烈。

在天齐锂业因债务压力蛰伏的数年间，赣锋锂业的步伐未停歇，在全球范围持续“买买买”态势。

自2010年在深交所上市后，赣锋锂业先后收购了国际锂业、阿根廷Mariana、爱尔兰Blackstair、澳大利亚RIM、西部资源、澳大利亚Pilbara、阿根廷Minera Exar、Bacanora等国内外公司，并于2018年在联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。

今年7月11日，赣锋锂业再度宣布拟出资不超过9.62亿美元收购Lithea公司，后者资产包括位于阿根廷萨尔塔省的两处锂盐湖资产Pozuelos和Pastos Grandes，碳酸锂当量达1106万吨。

2021年年报显示，赣锋锂业权益资源量已超过2700万吨碳酸锂当量，为全球第三大及中国最大锂化合物生产商，以及全球最大金属锂生产商。

据安信国际数据，按照2021年产量计算，天齐锂业为全球第四大及中国第二大锂化合物生产商，市场份额分别为7%和12%。

有业内人士曾向界面新闻记者指出，“天齐锂业掌握了全球顶尖的锂资源，生产成本低于赣锋锂业”。

招商银行研究院分析也指出，资源直接决定企业生产成本。天齐锂业开采格林布什矿，成本要低于赣锋锂业开采品位较低的锂矿Mt.Marion。

天齐锂业曾在2021年报中表示，按可持续总成本（CIF中国）计算，全球每吨精矿的平均生产成本高于280美元，格林布什矿2020年的成本为250美元/吨精矿。

就具体产品而言，天齐锂业的优势产品是电池级碳酸锂，为全球第二大电池级碳酸锂化合物生产商；赣锋锂业则以氢氧化锂见长。

2021年全球氢氧化锂产量份额中，赣锋锂业占比28%，位列首位；其次为雅宝、天宜锂业、雅化集团（002497.SZ），天齐锂业产量份额仅占2%。

碳酸锂和氢氧化锂都是锂盐，为生产锂电池正极材料的重要原材料。碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料；氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料。

东方证券指出，三元正极由三元前驱体+碳酸锂或氢氧化锂混合烧结而成，其中NCM111和NCM523适用于碳酸锂，NCM622及以上型号适用于氢氧化锂。

天齐锂业和赣锋锂业的主线选择，将与磷酸铁锂和高镍三元技术路线的未来发展息息相关。

华安证券研究指出，2018-2020年，三元电池产量一直高于磷酸铁锂电池。但2021年以来，受益于技术迭代以及成本优势，以及储能、两轮车等非动力电池需求逐步爆发，磷酸铁锂电池开始加速。

今年一季度，国内动力电池累计装车量51.3吉瓦时。其中三元电池装车量占比约41.6%，磷酸铁锂电池装车量占比58.2%，已反超三元电池。

但华安证券等机构认为，高镍三元向上趋势不减，一方面动力电池需解决续航里程的痛点，解决方式则是提高电池能量密度，另一方面技术更迭是不可逆的。

得益于锂价上涨，天齐锂业和赣锋锂业近期业绩均出现大涨。去年天齐锂业实现归母净利润20.79亿元，同比增长2.13倍；赣锋锂业净利润为51.75亿元，同比增长4倍。

今年一季度，天齐锂业净利润33.28亿元，同比增长14.42倍；赣锋锂业净利为35.25亿元，同比增长6.4倍。

据Wind数据，机构评级对未来半年内天齐锂业给出的一致目标股价为119.8元；广发证券给出的目标股价是130.25元，为目前机构最高。

截至7月12日，天齐锂业股价为127.8元，但依然保持在一致目标股价上方。

另据Wind数据，机构评级对未来半年内赣锋锂业给出的一致目标股价为142.89元，其中元大证券（香港）给出的最高目标价为266元。截至7月12日赣锋锂业股价为100.48元，距离一致目标价仍有上涨空间。

从当前机构的目标价看，赣锋锂业股价的上浮空间更大，天齐锂业的空间则较为有限。

从市值层面看，截至7月12日，赣锋锂业A股市值为2025亿元，H股市值为1529亿港元。

天齐锂业A股市值为1888亿元，以发行价测算后的港股市值为1211亿港元，整体市值较赣锋锂业仍有距离，短期内或无法超过。

随着各家项目陆续投产或扩产，天齐锂业成本优势或逐渐显现，“锂业一哥”位置仍有一争之力。