文 | 石油Link 长风踏浪

2022年以来，全球原油供需持续偏紧，叠加地缘政治溢价，国际油价持续上涨，布油期货价格一度触及139美元，近期油价已稳定在100美元/桶以上。高油价时代已然来临，那么高油价是否一定会引发高投资呢？

01、高油价始终是投资的“兴奋剂”

当我们观察这个世界时，会发现很多事物都存在周期性，如：经济周期、猪周期，就连时尚都是一个“轮回”……石油投资当然也是有周期的。

如下表所示，自1910年至今的110年里，我们一共经历了4个完整的石油投资周期，其中最短跨度20年，最长跨度40年。

事实上，每一轮石油投资周期都有着相似之处。

一开始，下游景气度通常会上升，这使得需求激增、供不应求，油价因此上涨，石油公司的利润也不断增加。高利润驱使石油公司增加资本投入，行业景气度也因此上升。

然而，高价也会导致需求增长放缓。同时，随着新供给涌入市场，价格也开始回落至正常水平。

当市场形势由供需平衡逐渐转变为供过于求时，则会出现价格大幅下跌、利润缩水的情况。因此，石油公司开始减少投资或关闭产能，以让市场再次达到平衡，准备迎接下一轮周期。

我们可以看出，油价始终是石油周期性投资的驱动核心，直接影响石油投资的增加或减少。

过去的每一轮油价高涨都引致了石油投资的热潮，同时也给市场上带来了新的供给：或是发现新的油田，或是开发了以前在经济上或技术上不可行的已知油田。

了解了石油投资的周期性，我们就能够理顺思路，看清当下发生事情的本质，以更好的做出应对。

02、迎来新一轮投资周期

每当谈起如今的高油价，人们首先想到的可能就是俄乌冲突。

诚然，俄乌冲突作为直接导火索，点燃了人们对于油气短缺的恐慌情绪，使得国际原油价格攀升。

然而根据统计数据，此次俄乌冲突对于俄罗斯的能源生产和出口并没有产生实质性影响。

追根溯源，是长期以来的上游投资不足，使得石油出现了供不应求的状态，进而导致了本轮油价高涨。

据统计，2015年全球油气上游投资锐减了25%，此后一直保持低位。2020年受疫情影响，全球油气资本开支仅为3280亿美元，为近10年最低水平。

由于油气行业从投资到产生新供给的时间一般为5-8年，因此，2015年以后油气行业投资减少的后果在2021年后逐渐显现。

事实上，在俄乌冲突之前的今年2月份，原油价格就已经达到了90美元/桶。

因此，当前的高油价绝不仅仅是区域冲突导致的短暂性价格波动，而是石油供给没有跟上疫情后需求的恢复所造成的。

随着油价的上涨，全球油气上游的资本开支终于迎来复苏。据IEA数据显示，2021年全球油气上游开支增长至3800多亿美元，这意味着油气行业开始迈入新一轮投资周期。

与此同时，国际石油公司的经营业绩也大幅回升。2021年，5家国际大石油公司合计净利润由负转正，自由现金流猛增，为2020年同期的7倍。

国际石油公司利用油价回升时机，加快上游资产向核心领域和核心地区集中，加速非主营业务及高碳业务剥离计划，以优化资产结构。

与国际石油公司相比，我国对原油的对外依存度高于70%，因此，保障能源自主安全成为了国家的战略选择。

为落实国家的战略方针，国内“三桶油”自2019年开始增储上产的七年行动计划，国内油气行业上游资本开支总体稳步增长。

根据各公司年报计算，2021年“三桶油”上游资本支出总计约3142亿元人民币，2022年计划支出预计较上年增加约217亿元人民币。其中，中国石油勘探开发支出规模最大，约占54%；中国石化今年上游支出增加比例最大，约为20%。

可见，2022年油气上游投资将继续增长，这也是符合周期特征的行业变化。

03、上游资本开支走向受到高度关注

供应短缺何时才能得到解决？在急剧的冲击下，行业会采取怎样的措施来缓解？碳中和将如何影响油气行业发展？种种因素加持之下，未来油气行业资本开支的走向受到前所未有的关注。

无论对于消费者、投资者、政策制定者还是地球来说，这个问题的重要性从未如此之高。

那么本轮石油投资将呈现怎样的发展趋势呢？

短期来看，上游资本开支将回升。据Rystad Energy、IHS等机构5月底的最新预测，今年全球油气上游投资将增加20%，而IEA的预测则相对保守，根据6月22日IEA发布的《World Energy Investment 2022》报告，全球上游石油和天然气总投资将在2022年反弹10%左右。

部分油气公司2021年上游投资及2022年预期上游投资

尽管预计 2022 年将出现反弹，但上游油气投资仍比疫情之前的水平低。若想回到疫情之前的投资水平，不少机构预测至少还需要3年的时间。

上游资本开支虽然开始增加，但是产量相对会有一定的滞后性。因此，油气供应近期内可能会持续偏紧，但不会出现严重的供应短缺，高油价也可能还会持续一段时间。

对于石油公司来说，这种局面可能会产生较高的收益，从而更有能力去投资；

对于国内油气从业者来说，在增储上产、持续加大投资力度的带动之下，国内油气行业的景气度仍将延续；

对于消费者来说，油价维持高位或导致更多消费者购买新能源汽车；

而对以石油为原料的产业来说，高成本、或将增大的经营压力都是他们需要直面的问题。

虽然石油投资周期有相似之处，但每一轮投资周期中，由于时代背景的不同，总会有不同的变量，而这些不同的变量可能就决定了未来油气投资的发展走向。

而“碳中和”或是本轮投资周期的最大变量，它使得石油公司对投资的选择更加“谨慎”。他们没有倾尽全力增加油气上游支出，而是更加偏向经济效益高、成本低、前景好的资产。

因此，长期而言，本轮投资周期或呈现为弱周期，资本开支增速或偏低。这也将造成供应增长放缓，导致供应弹性下降，价格波动加大。