文|向善财经

近日，岩石股份发布公告称，收到上海证监局对公司下发的《立案告知书》，上市公司主体上海贵酒股份有限公司（下称“上海贵酒”）因涉嫌信披违法违规，上海证监局依法立案调查。

虽然岩石股份表示，公司将全面配合上海证监局的相关工作，同时严格按照监管要求履行信息披露义务。但事实上，此次信披违规并非是岩石股份的初犯。早在2016年，岩石股份为了蹭p2p热度而改名为“匹凸匹”时，就曾因涉嫌信披违规而被立案调查。

但如今，换了名字和实控人的岩石股份再次跌倒在同一个地方，这不由得令人质疑岩石股份（上海贵酒）究竟是真心做白酒还是资本玩票，毕竟此前的岩石股份曾广泛涉足过建筑材料、房地产开发、互联网金融等多个领域，股票简称更是经历了数次变换，甚至还被不少投资者们戏称为A股“更名王”。

那么现在刚踏入白酒赛道尚不足四年的岩石股份（上海贵酒）究竟发展如何？又能否长久经营下去？而此次的违规事件又会对上海贵酒产生什么样的影响？这些都值得我们去探究一二。

新晋白酒妖股，却被质疑虚假繁荣？

据天眼查APP财报数据显示，2021年岩石股份实现营收约6.03亿元，同比增长656.81%；实现净利润约6192.8万元，同比增长671.99%。

其中，酒类业务是其实现营收大幅度增长的主要推动力，贡献了5.84亿元，同比增长893.24%，占总营收的96.9%。而进一步细分来看，其酒类业务营收主力为酱香型白酒产品，2021年实现营收约4.68亿元，占比超80%，比上年同期营收翻了十倍有余。

虽然从营收规模上来看，上海贵酒距离水井坊、五粮液等白酒老玩家们仍有着极大的实力差距，但从业绩增速来看，岩石股份已经称得上是一支当之无愧的妖股。毕竟在2019年年初，岩石股份的股价尚在5元/股徘徊，而截止到今年7月14日，其股价已经飙升到26.92元/股，市值接近百亿。

但岩石股份这种放卫星式的业绩增长，不仅遭到了众多媒体的质疑，更引来了监管部门的关注。尤其是在去年岩石股份公布完年中报后，上交所便三度下发问询函，要求其对经营情况以及业绩真实性、股价及控股股东增持、“贵酒”商标诉讼案件、公司证券简称多次变更是否蹭市场热点等问题给出相应答复。

尽管岩石股份在短暂延期之后一一做出了回应，但直到现在仍有不少媒体质疑岩石股份的业绩“虚胖”，理由有两点：一是其关联交易占比较大，可能存在“左手倒右手”做大业绩的嫌疑。

据岩石股份回复上交所问询函2021年上半年业绩数据的公开信息显示，其前5大客户中三个均为上海贵酒的关联方。金花酒业、贵酿酒业、贵州贵酿酒业均是实控人控制的关联企业，贡献业绩占上半年的21%。

特别是其中的金花酒业，在上海贵酒2020年全年实现的4591万元销售额中，与金花酒业发生的就有4156万元。而公开信息显示，金花酒业的主要销售客户为贵酿酒业有限公司和深圳市贵酒有限公司，其实控人为岩石股份的实控人韩啸的父亲韩宏伟。并且在2021年全年，岩石股份再次向金花酒业、贵酿酒业在内的一众关联方销售了价值约5458万元的商品、基酒以及包材等，约占总营收的十分之一。

从这个角度看，上海贵酒如此大比例的关联交易，确实很难不令人质疑其亮眼业绩背后的含金量价值几何。

二是其放卫星式的业绩增长或许来自短期内经销商数量暴涨下的渠道压货，长期来看并不具备可持续爆发的市场动销能力。

财报显示，2021年初，上海贵酒有各类经销商336家。而到2021年末，经销商数量增加了3293家，减少了427家，最终为3200家，经销商数量一年就同比增长了近9倍，渠道铺货的业绩贡献可想而知。

不过也有业内人士表示，由于白酒行业渠道压货较为普遍，所以不少酒企的数据可能存在着一定的市场水分，并不能完全代表品牌终端的真实销量。而有意思的是，到了2022年一季度，上海贵酒的营收增速便有所放缓，营收同比增长161.05%，净利同比增长仅8.22%，较2021年明显下滑。

关于盈利能力的大幅下滑，岩石股份表示主要为公司销售费用大幅增加所致。一季报显示，上海贵酒销售费用约为9068万元，同比增长1580.25%，销售费用率近40%。而销售费用的巨额投入也直接导致其经营现金流净额同比大幅减少91.27%至1628.4万元。

尽管岩石股份对此解释为“公司广告宣传、市场投入和营销人员持续增加”，但这是否意味着上海贵酒的市场动销压力可能并不轻松，而此前的业绩大增也似乎的确与经销商渠道压货有关？

当然不可否认的是，上海贵酒一季度的颓势或许还与经销商拓展速度放缓，疫情影响和消费市场整体预冷等多方面因素有关。但无论怎样，上海贵酒的起步冲刺阶段已经过去了，即便是现在选择大手笔的销售投入，但恐怕也很难再重现2021年的增长势头了……

后资本化时代，先天不足恐成上海贵酒无解难题？

从白酒宏观市场风向变化来看，虽然此前在资本的助推下酱酒热度达到了市场巅峰，但随着酱酒“资本含量”的不断增高，监管层面的“醒酒”动作也随之降临。去年8月20日，市场监督管理总局召开了《白酒市场秩序监管座谈会》，当日下午的主题正是对“资本围猎白酒”话题的讨论。

再加上此前高层：“做好白酒市场和白酒资本行为的监管”的行业定调，外界对于以茅台为代表的酱酒资本热开始趋于冷静理智。最直接的表现是去年酱酒热潮时，宣布要去茅台镇跨界收购酱酒企业的两家上市公司——众兴菌业（002772.SZ）和吉宏股份（002803.SZ）在此之后纷纷公告终止收购，而两家企业放弃白酒的理由一致，均因市场宏观环境发生变化。

在这种情况下，反而愈发考验各大酒企们的产品力、产能、渠道和品牌等市场基本功。但据向善财经观察，半路出家的上海贵酒似乎正面临着先天不足的无解难题。

一是产品力层面，众所周知，在白酒三大香型中，酱香型和浓香型白酒最看重窖池，比如泸州老窖和国窖1573等更是直接用窖池年龄来命名产品。而在这方面，从2019年踏足白酒赛道以来，岩石股份直到2021年才实现白酒产品的自产自销。截至目前，其旗下的白酒生产企业分别是收购而来的贵州仁怀高酱酒业和江西章贡酒业。

其中，高酱酒业虽然出身于贵州茅台镇，但此前也仅是贴牌生产酱酒的小酒厂而已。并且在岩石股份回复上交所的问询函中还显示，高酱酒业成立于2010年，并且从2015年起酒厂就已停工，直到2019年才逐步复工。至于章贡酒业虽然是一家老字号酒企，但却是江西区域市场的二线品牌，产品结构与产品档次并不高，而且主产的还是浓香型白酒，并非是上海贵酒的营收主力。

但在这种情况下，上海贵酒主攻高端与次高端市场的白酒产品价格却并不便宜，比如旗下的天青贵酿53°酱香型大曲坤沙白酒500ml ，单瓶售价高达1519元，而五粮液52度普五第八代款500ml，单瓶建议零售价也不过1499元。或许正是因为产品价值与价格不对等，所以上海贵酒才不得不在今年一季度加大销售投入，从而缓解终端市场动销压力？

二是产能层面，据岩石股份年报披露，2021年高酱酒业设计产能每年1500吨，实际产能每年1600吨。但有意思的是，同时年报还显示酱香白酒的生产量仅810.07千升，并且表示生产量主要为高酱酒业2021年度生产量。

两组数据前后之间如此大的产量缺口，如果不是虚假披露的原因，那就意味着高酱酒可能有将近一半的实际产能都来自于外购基酒的贴牌生产。毕竟岩石股份在年报中也直言道“除了公司自己生产外，对于部分中端酱酒，浓香型酒，果酒等产品，主要通过第三方贴牌加工形式进行外采”。

但如此大规模的外采贴牌，上海贵酒又能否保证旗下酱酒产品的品质？毕竟大曲酱香型白酒的特点就是生产周期和贮存时间长，因而才造就了酱酒市场的供不应求。

或许上海贵酒正是意识到了基酒自给率的不足，在今年5月份中集安瑞科公布中标上海贵酒旗下高酱酒业1万吨酱香型白酒技改项目订单，项目包含白酒储罐库5座和1座勾调车间的建设。虽然该中标项目展露出了上海贵酒加码酱酒市场的野心，可如此重大的扩产能事件，岩石股份却没有主动及时公告，外界也仅是从中标公司披露信息后得知，所以这也成了外界猜测此次上海贵酒被调查的原因之一。

三是品牌层面，最大的问题在于上海贵酒与贵州贵酒的“贵”字号商标之争。贵州贵酒相信大家都不陌生，而关于上海贵酒名字的由来，2018年年初，岩石股份控股股东上海存硕实业收购了贵州仁怀市酒坊酒业有限公司，后成立了贵酿酒业有限公司。

但或许是为了蹭贵州贵酒和酱酒茅台镇的“金字招牌”，又或许是因为新成立的贵酿酒业中带有“贵”字的缘故，2019年11月，上海存硕实业主动更名为上海贵酒企业发展有限公司，从而首次拥有“贵酒”的称呼。并在2019年12月3日，将旗下的岩石股份全称也变更为“上海贵酒股份有限公司”。

至此，上海贵酒就与贵州贵酒结下了“贵”字号商标的纠纷。

2020年3月，岩石股份收到法院的传票，贵州贵酒起诉包括岩石股份在内的上海贵酒酒业销售有限公司、贵州贵酿酒业有限公司等4被告侵害商标权，要求被告方卖的酒不能再用“贵”字号，公司名称也要改，不得以“贵”为核心字号。另外还要赔偿损失500万。

2021年7月13日南京中院一审判决，岩石股份及关联方的部分带“贵”字号的酒不得再生产、销售，贵州贵酒获赔100万。

尽管岩石股份对此表示“判赔的100万系贵州贵酿公司及上海贵酒销售公司的相关商标侵权行为，和上市公司——上海贵酒股份有限公司（岩石股份）无关。”但胜诉的洋河和贵州贵酒却并不认可该判决结果，并上诉到江苏高院。而江苏高院认为一审判决认定基本事实不清，又发回南京中院重审，至今尚未得出并公布审理结果。

不过值得注意的是，即便上海贵酒和贵州贵酒的商标之争发回重审，但在一审判决过程中，已基本认定上海贵酒部分侵权的事实。这对上海贵酒来说，无疑是个危险的讯息。

所以总的来看，尽管在2021年的起步冲刺阶段，上海贵酒表现出了极强的市场冲劲，但由于起步较晚，产品、产能和品牌等白酒基本功尚不扎实，所以上海贵酒想要在未来的白酒马拉松竞赛中延续昨日的辉煌，恐怕要面临着不小的增长压力。

不过既然岩石股份和韩家父子有志于讲好白酒故事，那么相信其已经做好了与茅台、五粮液和贵州贵酒们同台竞争的准备。

参考文章：

《从匹凸匹到岩石股份：上海贵酒集贴牌、关联交易、信披违规、商标纠纷顽疾一身》 新浪财经

《上海贵酒再被立案调查，业绩高增长的背后有哪些“隐情”？》 胜马财经SMCJ

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