文|面包财经

开源证券近日向深交所递交招股材料，作为陕煤集团下属机构，公司业务相对集中在陕西省及西部地区。

截至2021年年末，开源证券的净资本为132.61亿元，在券商全行业中属于中上水平。2021年，公司的营收和归母净利润分别为27亿元和5.17亿元，双双同比下滑。

自营业务和投行业务为开源证券主要的收入来源，2021年，公司自营业务的收入同比微降，而投行业务手续费净收入同比下降约三成。

中型券商，分支机构集中在陕西省 

截至2021年年末，开源证券的净资本规模为132.61亿元，同比增加约37.84亿元，在当期全行业中排名42位，在同期41家上市券商中大约位于34名。与国海、中银、东北证券等的净资本规模相近。

截至2022年6月22日，开源证券控股股东陕煤集团持有公司58.80%的股份，陕西省国资委通过陕煤集团、汇通投资间接拥有公司59.84%的表决权，为公司的实控人。受此影响，公司的业务较为集中在陕西省内，业绩与当地经济的关联程度较高。

当前，开源证券拥有45家分公司和45家营业部，在陕西省内设有36家分支机构。与净资本规模相近的上市公司对比，公司分支机构，尤其是营业部的数量明显较少。

图1：净资本介于100亿元至200亿元之间的上市券商分支机构情况

开源证券线下网点的数量偏少，可能会导致其招揽客户的能力不足，进而影响公司各业务的发展。

2021年营收与净利双减，主要业务排名居行业中位 

2021年，开源证券的营收和归母净利润分别为27亿元和5.17亿元，同比分别下降4.76%和12.44%。从规模和同比变动两方面，开源证券与其可比的上市券商相较，难具优势。

从业绩规模上看，在净资本规模介于100亿元至200亿元的13家上市券商中，开源证券的营收仅高于财达证券，而归母净利润为最低。

图2：净资本介于100亿元至200亿元之间的上市券商2021年业绩

当年，在上述净资本规模可比程度较高的13家上市券商中，仅西南证券的营收和归母净利润双双同比下滑。但西南证券的营收和归母净利润分别为30.96亿元和10.38亿元，绝对额均较高且同比降幅较小。

根据证券业协会公布的证券公司2021年经营业务指标排名，在全行业106家券商中，开源证券营收和净利润分别位列45名和58名，属于中等水平，但与净资本规模相当的上市券商相比或不具优势。

2021年，开源证券主要收入来源包括投行业务、自营业务、证券经纪业务和信用交易业务，其中除投行业务收入排名全行业25位较为靠前，公司其他业务的收入规模在参与排名的全部券商中均处于中游或中等偏下的水平。

图3：2021年开源证券主要主营业务收入及证券业协会排名

2021年，开源证券的净资本规模在全行业尚处于中上水平，但公司的净利润和自营业务等主营业务的收入并未达到与其净资本相匹配的行业水准。

自营与投行业务双承压，新三板业务有亮点 

2019年至2021年，自营业务和投行业务持续为开源证券的主要收入来源，合计占当期总营收的比例分别达到61.44%、62.27%和53.37%。

2021年，开源证券自营业务收入为7.2亿元，同比减少1.08%，自营业务的收益情况对市场行情的敏感程度较高，呈现出较为波动的趋势。2019年至2021年，公司固定收益类和权益类投资的规模均呈上升趋势。2021年，沪深300下跌5.2%，受到股市和大宗商品市场的波动影响，公司权益类投资的综合收益率大幅下降。

图4：开源证券固定收益类和权益类投资规模和综合收益率

作为开源证券2019年以来收入占比最高的主营业务，2021年，投行业务产生的收入为7.21亿元，同比下降超三成。根据证券业协会数据，当年全行业投行业务收入同比增长4.3%，公司在行业整体业绩上涨的时期“不进反退”。当年，开源证券的投行业务收入在104家券商中排名25位，较上年下滑7位。

在债券承销业务方面，2021年，开源证券主承销项目总规格和主承销收入分别为935.12亿元和41487.7万元，同比分别下降11.98%和33.91%。

此外，2019年以来，开源证券在该业务方面还与其关联公司联系较紧密，公司主承销了“2019-2020年陕西煤业化工集团有限责任公司可续期公司债券”和“陕西煤业化工集团有限责任公司2020年非公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）”，发行规模分别为230亿元和10亿元。

图5：开源证券债券承销业务

值得注意的是，开源证券的新三板业务表现较为亮眼。2021年，公司新三板业务的手续费及佣金收入为1.04亿元，同比增加约16.37%。除挂牌数量有所下降外，公司完成挂牌企业定向发行和持续督导的家数均较上年有所增加。2020年6月，新三板精选层正式设立，2021年9月，以新三板精选层为基础组建北交所，新三板的资本市场功能逐步加强，或对公司的该业务发展提供机会。