文|独角金融 李海霞

编辑|付影

在大众眼中，分析师或者在做研报、或者在路演推介。男分析师做医美则打破了外界对分析师的固有印象。

7月20日，一则关于男分析师体验医美项目的朋友圈截图流传出来，吸引不少“吃瓜”群众围观：男分析师也爱美？卖方又出新的拆解案例了？

万物皆可“拆”：拆脸、拆车、拆空气....

图源：朋友圈截图

据“财联社”报道，该分析师刘嘉仁发布朋友圈称，趁着杭州调研进厂大修，做了水光补水提亮、骨性材料塑形、肉毒打颈扩肌、魔塑改善下颚线等医美项目，并且“感觉一切值得”。

此前，有汽车分析师拆汽车做研究，刘嘉仁“拆脸”是否也为做调研呢？据“财联社”报道，调研医美机构疫情后复苏情况，是医美机构邀请分析师进行的个人体验行为，刘嘉仁本人并无与此次体验相关的研报产出。

图源：中国证券业协会

据中国证券业协会显示，刘嘉仁是硕士研究生学历，目前为兴业证券（601377.SH）社服及商贸零售团队首席分析师。自2016年，刘嘉仁登记为兴业证券一般证券业务，2018年变更为证券投资咨询分析师。

实际上，这则朋友圈是在2022年6月26日发出的。时隔近一月后再次流传，与前两天网络热议的海通国际（0665.HK）拆比亚迪，中信证券（600030.SH）拆特斯拉事件不无关系。拆车、拆脸背后均为通过分析师亲身实证，来增强研报的深入性。

7月18日，中信证券发表一篇名为《新能源汽车行业特斯拉系列研究专题：从拆解Model 3看智能电动汽车发展趋势》的研报。六位首席经过两个月时间对一辆特斯拉Model 3进行了完整的拆解，拆出一份94页的研报，内容中对特斯拉Model 3的车身域、座舱域、驾驶域、电控域、E/E架构、三电、热管理等进行了分析。

此前，6月26日，海通国际就花费3月时间，拆解了比亚迪元EV，撰写出一份长达87页，名为《海通汽车实验室——比亚迪“元”细化拆解》的研报。

Wind研报平台显示，两份研报在月度榜单中，热度高居前五位。

图源：Wind

目前，特斯拉Model 3的市场报价在30万元左右，比亚迪也在10万元左右。一份高热度研报背后投入如斯，难怪业界惊呼：下一步拆什么？有人戏称，是不是家电分析师得拆冰箱、电视机，地产分析师要拆房，环保分析师拆空气等，生动演绎了万物皆可“拆”的境地。也有人质疑，此举是否为了赚取眼球和流量？

和讯首席投资顾问申睿表示，万物皆可“拆”侧面反映出券商日子不好过，大家过于同质化，想出一些新的招数出圈，包括某券商大年三十到初七天天开策略会，以及有券商用五行八卦解读市场受到处罚等，打出一份大杂烩来搏出圈、搏关注度，试图抓住流量的尾巴。申睿称，过去几年，券商并没有抓住流量增长的风口，在未来市场大的需求下，往往以质量换增量。拆脸、拆车等在市场上混乱的一些发言中，带来了更加专业的标准。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，拆脸、拆车实际上是对特定行业成本结构和产业链、供应商等的深入剖析与比较研究。当然，如此拆脸、拆车制造噱头，也带有一定的营销成分在内。实际上拆脸、拆车对发布的研报而言，也是一种从零部件、技术工艺流程、成本结构等方面的研究与解读，对于深入了解该项产品与服务的价值所在及其行业竞争力具有重要的实证性、参考性作用。

对于拆脸、拆车等带来的热度，申睿表示，虽不会直接引来买方市场的认可，但由于产生足够的热度与市场的集中认可度，从而与买方市场的资金管理者形成需求上的共鸣。

卖方研究“花式”争夺分仓佣金

相较券商的投行部、资管部、固收部等，研究部不能独立创造利润，被认为是成本中心，其收入主要靠买方的佣金分仓。在金融市场上，卖方券商研究所提供投研服务，而买方基金公司、机构等在享受卖方服务后，给券商打分进行派点结算，也就是所谓的派分佣金。佣金收入成为考察券商研究能力的重要指标之一，卖方研究对佣金的争夺不言而喻。

实际上，随着公募基金资产管理规模的不断扩大，券商分仓佣金近两年持续走高。Wind数据显示，2019年，券商整体公募基金分仓佣金规模为77亿元，2020年、2021年分别达到139亿元、222.5亿元，实现了爆发式增长。

图源：Wind

具体到券商，2021年券商分仓佣金中，中信证券、长江证券（000783.SZ）、广发证券（000776.SZ）、中信建投（601066.SH）四家均超过10亿元。兴业证券以8357万元的佣金收入，排名第7位。

有资深研究人士对《证券时报》表示，分仓佣金实际上分为两部分，一是研究佣金，二是市场佣金。在市场特别好的时间里，往往市场佣金（金融产品代销部分）占比较高，这一块中小券商普遍较难扩大；而在研究佣金这块，市场竞争日益激烈，券商研究所想去突破、抢更多份额也颇为不易。

券商研究对佣金的争夺上使出花式招数，除了万物皆可拆外，卖方分析师还化身多面手，帮遛狗、做家教；为了业绩，在隔离仓直播，在大年三十直播。

不过，在券商研究卖力营销、争夺佣金分仓的同时，研报的质量却受到质疑，有网友称某些券商研报水分大、含金量不高。也有的券商研报被公司“打脸”，甚至被监管部门处罚。

上述拆了特斯拉，位列总佣金排名第一位的中信证券，其发布的研报也曾被上市公司澄清过。

今年1月13日，中信证券发布了《美国推出新冠快速检测计划，孕育抗原检测新蓝海，上调目标价》的研究报告，称东方生物（688298.SH）新拓美国抗原检测市场需求空间是欧洲市场两倍以上，并对公司2022年~2023年业绩进行了盈利预测。

图源：东方生物公告截图

此报告却遭东方生物“打脸”。该公司发布公告称报告仅为中信证券研究部意见，不代表公司立场。公司也未向外界提供过尚未披露的经营业绩数据。

此外，还有券商研未对上市公司进行实际访谈调研，“闭门造车”出研报，受到监管部门的处罚。

今年6月17日，上海证券有限责任公司（下称“上海证券”）因发布的研报合理依据不够充分、质量控制不足，被上海证监局出具警示函。

图源：安旭生物公告截图

该处罚事因上海证券今年1月11日发布的研报《安旭生物：原料自主可控，引领POCT检测发展》。该研报对安旭生物（688075.SH）2022年-2023年业绩进行了盈利预测。然而，这份研报当晚就被澄清。安旭生物发布公告称，未接受过上海证券相关人员任何形式的访谈调研等活动，也从未向外界提供过尚未披露的相关业绩数据及经营数据。

券商研究如何提高研报质量

行业竞争下，券商研究市场不进则退。申睿表示，一方面是券商之间的内卷，另一方面是大小券商之间的淘汰。大券商有心有力干这些事情，小券商有心无力则可能会被淘汰。他建议券商放下架子，进入到一个平民化、流量化的状态，不要总待在象牙塔中，真正给市场带来专业的、正向的投资价值，也能在股权投资时代到来下，更好满足投资者的切身需求。

此外，市场也呼唤券商研究提高研报质量水平，增加券商自身优势，获得更多的佣金分仓。这也是券商研究未来长期发展的重要方向。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜对“券商中国”表示，差异化的研究策划是关键，根据行业发展趋势和客户需求，及时加强对符合产业发展化方向的研究覆盖和方向配置，在人员等资源配置方面做出新的调整，这需要未雨绸缪，做好差异化的研究策划和顶层规划。

柏文喜称，对于以派点为主要收入来源的券商研究来说，从对行业与个股研究的深入了解程度，以及行业对比，对客户需求的匹配度方面可以提升自身优势或竞争力。在提高研报质量水平方面，他表示，需要加大对行业与个股具体情况的深入调研，需要言之有物，加大客观性描述，减少主观性判断，以提升研报的可读性与可参阅性。

行业资深研究人士王剑辉对“中新经纬”表示，研究所的成绩跟背靠的公司密切相关，决定了能投入的资源。要找到自己的生存空间，研究所首先要保住与自己公司地位相匹配的排名，继而结合公司优势，有所侧重，集中优势力量在相关领域取得相对的竞争优势。

对于券商拆脸、拆车的举措，你怎么看？你认为哪家券商发布的研报更有价值？欢迎留言讨论。