文|港股解码  燕十四

疫苗有着“黄金赛道”之称，行业内不乏智飞生物（300122.SZ）这样业绩常年走牛的公司。

康泰生物（300601.SZ）的业绩表现虽然比不上智飞生物，但多年来也基本延续了稳健增长的状态。不过，该公司于7月24日发布的2022年半年度业绩预告显示，期内归母净利润预计下降超6成。

受此消息的影响，7月25日，康泰生物直接大幅低开，盘中更是一度跌近9.69%，此后股价（以下均指前复权）跌幅有所收窄，截至收盘，最终下跌4.92%，报收36.32元/股，全天成交量放大至9.84亿元，最新总市值为406.96亿元。

上半年为何增收不增利？

康泰生物上市于2017年2月，主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售。目前公司已上市销售的产品包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破-Hib四联苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗等，另有新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于2021年10月获得印尼国家药品和食品监管局紧急使用授权。

如下图所示，该公司的营收和归母净利润在持续增长。其中，归母净利润的增速明显优于营收，可见盈利能力不俗。

以2021年财报为例，康泰生物的营收同比增长61.51%至36.52亿元，归母净利润同比增长86.01%至12.63亿元，增速表现明显要好于前两年。

7月24日的业绩预告则显示，该公司预计2022年上半年实现营收18.28亿元，同比增长73.72%，实现归母净利润1亿元-1.3亿元，较去年同期下降61.37%-70.29%，出现了明显的增收不增利现象。

结合此前披露的一季度业绩来看，康泰生物在二季度实现归母净利润-1.74亿元至-1.44亿元，同比下降146.3%-155.95%，环比下降152.55%-163.5%。

据了解，该公司上半年营收录得增长主要是源于主要产品四联苗、乙肝疫苗的销售收入大增，同时新上市销售产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。

而期内归母净利润下滑主要是因为新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化。

康泰生物表示，二季度以来，新冠疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。

另外，公司新冠灭活疫苗仍处于海外Ⅲ期临床阶段，乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后，后续销售具有较大不确定性。

因此，康泰生物对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗开发支出计提资产减值准备4.15亿元；此外，对二季度发生的新冠灭活疫苗研发支出费用化处理，金额为1.4亿元。

上述事项合计减少利润总额5.55亿元，考虑加计扣除影响，减少净利润4.52亿元。

爆雷？“洗澡”？股价已从巅峰下跌超70%

在康泰生物发布2022年上半年业绩预告后，有投资者直言其业绩爆了个大雷，同时还有投资者认为公司是在财务“洗澡”，后面好轻松上阵。

从上述的业绩预告来看，康泰生物2022年上半年的归母净利润确实出现了大幅下滑，说是业绩爆雷并不为过，而这又主要是因为对新冠疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化，的确有借机进行财务“洗澡”的嫌疑。

值得注意的是，康泰生物盈利下滑似乎已经提前反映在了股价表现之中。

作为一只疫苗股，该公司的股价在上市后一路狂飙猛进，于2020年8月4日达到巅峰155.15元/股，堪称是超级大牛股。不过，自那以后，康泰生物迎来了深度回调，从高点算起至今已经累跌超70%。

不过，最近一两年，智飞生物、沃森生物在内大多数疫苗股的股价表现都比较差，康泰生物并不是特例。

在康泰生物大跌期间，该公司的实控人、实控人前妻还有一些其他的股东纷纷进行了减持，如下图所示。另外，从持仓来看，2022年以来也有不少机构在离场。

而万绿丛中一点红，逆势进行增持的只有康泰生物的员工了，虽然增持的量相较于其他股东减持的量来说完全是毛毛雨。

据悉，这些员工买入的背景是康泰生物控股股东、实控人进行了兜底式增持倡议，目前这些员工已经处于被套状态，如果该股继续萎靡，那么实控人届时将需要进行相应的补偿。

前景是否还值得看好？

虽说疫苗行业有着“黄金赛道”之称，但是康泰生物毕竟出现了盈利下滑、股价暴跌的情况，其前景是否还值得看好？

从已上市销售的疫苗产品来看，其中60μg乙肝疫苗产品和百白破-Hib四联苗为康泰生物独家产品，相关适应症发病率高，在国内有较大的潜在市场规模。

以核心产品四联苗为例，该疫苗自2012年7月获批上市后开始快速放量，至2020年，批签发数据为556.33万支，同比增长16.56%。

不过，受新冠疫苗接种资源挤占影响，四联苗、23价肺炎疫苗2021年销量有所下降。而2022年上半年业绩预告已经明确四联苗期内的销售收入同比增长了60.13%。

而从长期来看，核心产品四联苗的市场空间依然值得期待，主要有以下几方面的原因：

一是对Hib疫苗的多联替代空间大。由于多联苗有减少接种次数，减少防腐剂与佐剂的剂量等优势，疫苗多联多价化正成为行业发展趋势之一。

数据显示，Hib疫苗的批签发占比持续下滑，2019年已下降至35%，2020-2021年，由于智飞生物AC-Hib三联苗处于停产状态，Hib单苗批签发量有所回升。不过，随着联苗推广，Hib单苗的占比有望进一步下降。

二是五联苗国内供给有限，而且康泰生物的五联苗的研发进展非常迅速。

三是多联苗研发壁垒较高，竞争相对较小，国内在研多联苗的研发进度多处于早期。

此外，康泰生物还作为国内第二家企业上市了全球疫苗之王——13价肺炎结合疫苗（PCV13）。

在中国，PCV13用于2岁以下新生儿肺炎防控，2020年沃森生物的PCV13上市后，批签发产值迅速增加至71亿元，是国内产值最高的疫苗产品。

德邦证券预计康泰生物的PCV13将在2022年明确放量，预计2025年收入将超过45亿元，是一款超级大单品。

而截至现在，除上述已上市销售的疫苗外，康泰生物布局在研项目30余项，包括冻干人用狂苗（人二倍体细胞）、五联苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）等。

结语

综合而言，虽然康泰生物当下遭遇了盈利下滑、股价大跌的情况，但疫苗行业毕竟是一条非常优质的赛道，该公司也手握多款疫苗产品。在将新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化后，康泰生物算得上是轻装上阵，后续业绩回暖或许是比较值得期待的。