文|三文娱

7月26日，做空机构Blue Orca Capital发布一份针对名创优品集团的做空报告，称其经过七个月的调查，发现名创优品与TOP TOY品牌有数百家门店由公司高管或关联人士秘密拥有和经营。

这里首先需要说明的是，做空机构一般通过释放对企业严重不利的消息或报告来让上市公司股价下跌，以此牟利。最早以“打劫”中国上市公司闻名的做空机构Muddy Water，名字就取的是“浑水摸鱼”之意。

有的公司是自身有问题被做空机构盯上，但也经常有做空报告后来被发现并不属实。甚至美国的有关部门多次对做空机构发起调查，要确认其是否通过提前分享做空报告或参与非法交易策略来压低股票价格。比如上述“浑水”公司创始人就曾收到过美国联邦调查局的搜查令。

名创优品集团此前披露，截至2022年3月31日，TOP TOY门店数达到92家，其中直营店4家、名创合伙人门店88家。详情回顾：名创优品港股募资4亿元，将推TOP TOY单独上市

名创优品与TOP TOY门店数

Blue Orca做空报告中声称，TOP TOY的34家门店（占比37%）由高管或与之相关人士秘密持有，这些“加盟店”实际上并非加盟店，而是内部人士所开设。

Blue Orca做空报告列举的TOP TOY内部人士开设的加盟店

做空报告列举了多个人的例子，比如名创优品上海子公司以及其他多家名创优品分公司的法定代表人周红霞，名下也拥有11家名创优品门店和1家TOP TOY门店。

Blue Orca做空报告列举的“周红霞”例子

做空报告质疑名创优品集团旗下品牌的商业模式，声称其对加盟商吸引力下降，通过内部人士开店以及降低加盟费用来提高加盟店数据。

从名创优品集团披露的信息来看，加盟商对于名创优品和TOP TOY两大品牌都非常重要。

做空报告还列举了集团董事长通过不正当交易从上市公司套取资金，名创优品在疫情前就有大规模闭店、加盟费过去两年下降63%，集团年收入相比2018年的170亿元下降了40%以上，等等。

对于指控，名创优品集团7月27日发布公告回应，称该做空报告毫无依据，且包含有关公司资料的误导性结论及诠释。公司董事会正在审查该指控，并考虑采取适当行动以保护所有股东的利益，28日公告进一步否认了上述列举。

做空报告发布后，名创优品股价一度大跌16%，下滑市值折算人民币超10亿元。

对于这次对中国公司的“猎杀”风波，文创潮将保持关注，特别是指控者与名创优品双方后续对TOP TOY模式的披露。

名创优品香港上市募资4亿元

7月13日，名创优品集团正式在香港联合交易所挂牌上市，发行价每股13.80港元，在全球发售4110万股（不计超额配股），募集款项净额约为4.76亿港元，约合人民币4.08亿元。

据报道，在交流会上，名创优品集团创始人与董事会主席叶国富表示非常看好潮玩赛道，接下来会聚焦精力发展名创优品和TOP TOY两个品牌，“希望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市”。

TOP TOY门店

今年一季度，TOP TOY品牌的GMV达到人民币1.598亿元，收入为1.11亿元，同比增加377%，线上业务收入贡献超10%；税前利润380万元。

名创优品和TOP TOY两大品牌2022年一季度收入利润概况

TOP TOY的品牌处于投入阶段， 2021年业绩回顾：TOP TOY年交易额3.7亿，亏损8677万元

从2021年12月中旬开设第一家门店到2021上半年，TOP TOY税前亏损为2437.6万元。2021下半年，TOP TOY的收入为2.4亿元，税前亏损6506.2万元。

TOP TOY的收入中，潮流玩具销售占比为71.68%（2021下半年数据）。

2021下半年，TOP TOY向加盟商销售装修材料等收入6060.6万元，占品牌总收入的25.22%。

此外，这半年TOP TOY的授权费、基于销售的特许权使用费及基于销售的管理及咨询服务费收入为746万元。

TOP TOY收入构成

在“名创合伙人”模式下，加盟商将为使用名创优品或TOP TOY品牌零售门店特许经营权承担开店资本开支和门店运营费用，名创优品集团从门店收入中收取一定比例的分成，也为加盟商提供店铺管理和有偿咨询服务，比如对门店运营的某些关键环节进行标准化指导。

名创优品集团提到，向加盟商销售的比例显著增加，是TOP TOY品牌毛利率下降的主要原因。2021下半年，TOP TOY毛利率从2020下半年的41.5%下降到3.2%。2022年一季度，TOP TOY的毛利率提升到了45%，自有或独家商品的毛利率大约65%。

截至2021年12月31日，TOP TOY有大约4600个SKU，涵盖8个主要品类，包括盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏、雕塑和其他潮流玩具。

TOP TOY的绝大部分收入来自第三方品牌产品的销售，一小部分产生于联名开发的IP产品及内部孵化的IP产品。

TOP TOY产品

截至2021年12月31日，名创优品集团已与3个IP许可方联名开发了TOP TOY品牌下的72款IP联名产品，版权方包括迪士尼、三丽鸥、环球影业等。

其中，2021年12月到2022年2月，与独立设计师合作的大力招财猫盲盒，是TOP TOY所有SKU中销量排名第一的产品。

大力招财猫

名创优品表示，IP联名产品通常具有较强的定价能力，有着比外采商品更高的毛利率，未来要进一步扩大IP组合。

2022年第一季度，名创优品集团在授权费方面的开支达3669.7万元，同比增加115%。

名创优品近两年的第一季度开支构成

名创优品一直在稳步增加TOP TOY自有品牌商品的比例，2021年第四季度已将TOP TOY门店中自有品牌商品的收入占比提高至14%，并计划在未来继续提高这一占比。