文|大摩财经

作为全球最大的银行及金融服务机构之一，汇丰控股（0005.HK）总资产接近3万亿美元。这家拥有157年历史的金融巨擘，近年来经历了核心管理层变动、业绩下滑、市值缩水等多重困境。

为恢复派息，寻求估值修复，中小投资者多次提议将汇丰控股的亚洲业务分拆出来，独立上市，但这与管理层的观点相违背，随着汇丰控股业绩下滑、派息减少，二者之间的矛盾逐渐激化。

8月1日，汇丰控股发布了2022年中期业绩，税前净利为92亿美元，同比下滑15.34%。和业绩同时披露的，还有汇丰控股中期股息派发方案：每股派发现金0.09美元。

8月2日下午，汇丰控股时隔三年再次召开非正式股东会，这场股东会将汇丰控股管理层和中小股东的矛盾摆在了台面上。

小股东抗议

现场照片显示，汇丰控股小股东在会场外租用卡车展示了“分拆汇控 刻不容缓”的牌子。该牌子上还有“分拆汇控关注组召集人”吕宇健的字样。公开报道显示，吕宇健系“汇丰小股东权益大联盟”创始人，此前在社交平台上成立了“分拆汇控关注组”，要求将汇丰控股亚洲业务分拆独立，以期释放更大的潜在价值。

现场还有多位小股东，打出“汇丰业绩没有起色，管理层引咎辞职”等标语，要求汇丰控股分拆亚洲业务在港上市，还要求平安进入汇丰控股董事会。

在股东会上，汇丰控股管理层拒绝分拆亚洲业务，认为分拆会产生负面影响。按照汇丰控股管理层的说法，如果分拆亚洲业务独立上市成本高昂且影响负面，耗时需三至五年，不确定性会导致更高执行风险，且分拆后的汇控亚洲可能难以获批美元清算牌照。

不过，汇丰控股管理层也对中小股东进行了安抚，称预计2023年及2024年派息比率约为50%，且计划在2023年恢复派发季度股息。

亚洲业务分拆争论

2019年起，汇丰控股持续陷入管理层变动和亚洲区以外业务的下滑的被动局面。

2019年，汇丰控股CEO范宁和大中华区行政总裁黄碧娟双双离职，引发了汇丰内部动荡。时隔近一年，今年3月代理CEO祁耀年才被“扶正”。

祁耀年上位后马上宣布了一系列重组计划，主要内容是在全球范围“大瘦身”，削减表现欠佳的业务并精简组织架构。2020年年初，祈耀年曾表示，汇丰未来三年可能会裁员3.5万人，裁员率将近15%。不过，随着新冠疫情在全球范围内的持续扩张，该裁员计划中途被叫停。

汇丰控股分拆的讨论由来已久。最近一次是2020年4月，彼时汇丰控股突然宣布，应英国监管当局要求，取消2019年四季度和2020年前三季度的派息并暂停回购股份。

汇丰过去受到投资者追捧，最大卖点是分红慷慨，在香港市场有许多长期股东，“圣诞钟，买汇丰”一度是港股的流行语。暂停派息一事，引发了投资者对于汇丰控股分拆的讨论。

投资者希望，汇丰控股可以将亚洲业务分拆出来在香港上市，彼时，市场传言汇丰控股持股8%的大股东平安对分拆计划“默许”，此后相关讨论不断发酵，但至今仍没有定论。

中小股东此时再提分拆，主要原因是认为亚洲市场一直是汇丰控股最大的利润支柱，剥离其余业务可以让汇丰控股有更好的业绩和估值表现。

最近几年，亚洲业务一直是汇丰控股主要的利润来源。2021年，汇丰控股税前净利达到189亿美元，其中亚洲业务贡献了122亿美元，占比达64.6%。作为对比的是，汇丰控股欧洲业务在2021年实现扭亏，但贡献利润在汇丰控股总税前利润中占比不过20%。

2022年上半年，亚洲业务经调整利润63亿美元，同比下滑9.2%，但仍是贡献利润最大的区域，占集团整体税前利润的68.7%。相比之下，欧洲市场经调利润8.83亿美元，同比减少55.1%；北美市场经调净利8.58亿美元，同比增6.6%。

支持汇丰控股分拆的投资者认为，建立一个独立的、在亚洲的上市实体，将更加符合亚洲投资者的利益。一方面，可以摆脱亚洲外市场的“拖后腿业务”，有利于估值提升；另一方面，分拆后汇丰亚洲会有更大的自主权，可以避免此前因英国监管影响中断派息的事情。

据路透社此前报道，汇丰控股为驳回股东提出的分拆意见，聘请Robey Warshaw担任战略顾问，提出了加快退出非核心市场，并向亚洲业务注入更多资本等措施，作为对股东的安抚。

平安态度

值得一提的是，平安方面从未明确表示过是否支持汇丰控股“分拆”，但其此前曾表态，投资者提出的对汇丰控股“经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革，我们都是支持的。”

2017年，平安资管因持股超过5%，首次被披露为汇丰控股大股东之一。此后，平安资管不断增持，与BlackRock互为第一大股东。截至2021年末，平安资管持有汇丰控股8%股权，为第一大股东，BlackRock持股7.96%。

平安管理层曾公开表示，入股汇丰控股是纯粹的财务投资，主要看重其两点优势：经营稳健、分红可观且稳定。汇丰控股近几年跌宕起伏的业绩，似乎与平安集团当初看中的“经营稳健”有所偏离。

2019年开始，汇丰控股的业绩逐渐显现出颓势。2019年至2021年，汇丰控股税前净利分别为133亿美元、88亿美元和189亿美元。虽然2021年业绩有了起色，但还未达到2018年199亿美元的水平。

2022年第一季度，汇丰控股营收、利润再次出现双降。二季度才逐渐复苏，但今年上半年业绩仍出现同比下滑：收入252亿美元，同比微跌1.56%，税前利润为92亿元，同比降15.34%。

最近几年，汇丰控股股价承压，2020年9月达到25.734港元的十年内最低股价，此后震荡反弹，最新股价51.6港元，市值10481亿港元。