文｜公司研究室IPO组 曲奇

近日，在上市路上努力两年多的美智光电，却在临门一脚之际主动撤销创业板IPO申请。这也意味着，美的集团推动ToB“四小业务”之一的美智光电独立上市计划失败。

属于地产后周期的美智光电，近3年收入中，最高有70%可能来自房地产行业。在公司两大客户碧桂园和美的置业2022年销售额下滑超40%的情况下，美智光电的业绩面临较大压力。

面临经营压力的不光是美智光电，母公司美的集团今年选择裁员瘦身。2022年5月，美的总裁方洪波更是直言“未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”

01 高度依赖地产或是撤销IPO主因

耗时两年多，美的集团分拆美智光电独立上市的计划暂时以失败告终。

美智光电的主要业务包括照明及智能前装等产品，如智能面板、智能门锁、智能网关等，广泛应用于住宅、楼宇等场合，是美的集团ToB端“四小业务”的核心之一。

美的集团直接持有美智光电50%股份，间接持有美智光电6.70%股份，共持有美智光电56.7%股份，是美智光电控股股东。美的集团创始人何享健是美智光电的实际控制人。

美智光电的上市计划要从两年前说起。2020年7月，美的集团公告称，公司董事会授权公司经营层，启动分拆子公司上市的前期筹备工作。

一年后，2020年6月，美智光电首次公开发行股票并在创业板上市申请获得受理；同年7月，美智光电进入已问询阶段。

经历三轮问询，距离上市只差临门一脚的美智光电，最终选择主动撤销IPO申请。7月27日，深交所官网显示，美智光电创业板IPO终止。

业绩方面，2019年到2021年，美智光电收入分别为7亿、7.88亿、9.26亿；归母净利润分别为1771.98万、6935.13万、7689.79万。

过去三年，美智光电收入和利润均有明显增长。然而，属于地产后周期的美智光电，受宏观经济影响较大。招股书中提到，宏观经济的波动将直接影响消费者的可支配收入及房地产开发建设，进而影响市场对照明及智能前装产品的消费需求。

监管的问询函中曾问到过，美智光电销往地产行业的收入规模大概是多少。

美智光电回复称，2019年到2021年，公司明确可统计销往终端房地产项目的收入占比分别为33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地产项目终端的收入（最大值）占比分别为69.43%、71.55%、66.01%。

如果按最大占比估算，美智光电近7成的收入来自地产行业。现阶段，地产市场销售下行，开工率降低，地产的不景气将会对美智光电的业绩造成负面影响。

对地产行业依赖度颇高，这或许是导致美智光电主动撤销IPO申请的原因之一。

02 佛山以外的开拓能力还需证明

美智光电的房地产商客户包括碧桂园、美的置业、保利、万科、中交地产等。其中，碧桂园和美的置业是其主要的大客户。

2019年到2021年，美智光电实际销往碧桂园及美的置业的收入分别为2.13亿、2.91亿、2.93亿，占当期收入比分别为30.40%、36.93%、31.61%。

其中，2019年到2021年，美智光电销往碧桂园的收入分别为1.55亿、1.60亿、1.60亿，销往美的置业的收入为0.58亿、1.31亿、1.32亿。2021年，无论是碧桂园还是美的置业，对美智光电的采购额均没有明显的增长。

碧桂园2020年的权益销售额为5707亿，2021年为5580亿，在2021年销售额小幅下滑的情况下，碧桂园对美智光电的采购额就已经不增长了。再看美的置业，2021年美的置业销售额1371.4亿元 同比增长8.7%，对美智光电的采购额微增。

2022年前7个月，碧桂园权益销售额2152亿，同比下滑40%。2022年前7个月，美的置业合同销售额475亿，同比下滑49%。在碧桂园和美的置业销售额大幅下滑的情况下，这两家公司有很大可能会缩减对美智光电的采购额。

碧桂园和美的置业的销售额情况，是当下国内地产行业的缩影。再考虑到美智光电最多达7成的收入来自房地产行业，公司2022年的收入面临较大压力。

美智光电超80%收入是通过经销商完成的，经销商也是美智光电与终端地产公司的连接点。

2019年至2021年，美智光电综合毛利率分别为21.02%、23.28%、27.72%。其中，经销毛利率分别为20.56%、22.61%、23.80%，远低于同期的直销毛利率，直销毛利率分别为34.06%、33.12%、44.13%。

与A股已上市的可比公司相比，2019年到2021年，欧普照明、佛山照明、公牛集团、狄耐克等公司的平均毛利率分别为36.79%、35.59%、30.42%。对此，美智光电解释称，这是因为公司处于快速发展阶段，采用了差异化定价策略，为客户提供更具性比价的产品。

简单来说，目前美智光电还不能靠品牌影响力去获取更大的市场，主要客户一个是来自何享健家族公司美的置业，一个是来自总部同处佛山的公司碧桂园。美智光电还需向市场证明其在佛山以外的影响力和竞争力。

03 美的裁员、转型过“寒冬”

美智光电作为美的集团的控股子公司，其在美的集团的体系中只能算是很小的一部分。

2019年到2021年，美的集团收入分别为2794亿、2857亿、3434亿。这三年，美智光电在集团的收入占比仅为0.25%、0.28%、0.27%，美智光电的收入波动对美的集团的影响几乎可以忽略不计。

然而，身为国内白电龙头的美的集团，本身也是地产链的一环，当下美的集团面对的压力也颇大。

在美的集团5月初的调研会上，公司总裁方洪波明确表示，“未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”

5月中旬，脉脉上流传起“美的集团要裁员50%，有的事业部已全裁”的消息，一石激起千层浪。针对这则裁员传闻，美的集团在脉脉平台回应称，”今年，鉴于对内外部环境的判断，公司有序收缩非核心业务，暂缓非经营性投资，目的是多措并举，提高经营业绩。”

5月20日，方洪波在股东大会上表示，“美的裁员50%的说法完全是无中生有。”方洪波否认了50%的裁员比例，却没有否认裁员。

为了应对危机，美的一方面是针对ToC作出变革，另一方面是向ToB转型，打造第二增长曲线。

2021年，美的智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五个板块分别实现收入2349亿、201亿、197亿、253亿、83亿，增速分别为13%、44%、55%、23%、51%。

占总收入近70%的家电业务仍然是美的基本盘，但增速已经慢了下来。B端业务占比相对不高，但增长较快。

具体来看，ToB业务方面，美的保留了“四大四小”核心业务。“四大业务”指机器人和工业自动化、楼宇科技、新能源汽车零部件、储能与能源管理；“四小业务”指万东医疗、安得智联、美云智数、美智光电。

对于向ToB端转型，美的在调研会上表示企业发展是动态过程，并将其形容为“在高速公路上换发动机”。

原本美智光电IPO拟募资5.06亿，对账上有近700亿现金的美的而言，5亿资金并不是多大的问题，只是何享健家族的资本版图暂时未能进一步扩大，而地产下行给美的及美智光电带来的挑战，不可轻视。