文|酒业财经派

8月11日，古井贡酒以250.29元/股收盘，日跌幅1.58%，与披露2022年上半年业绩预报后资本市场的连续增长不同，古井贡酒今日股价领跌白酒板块。值得注意的是，就在古井贡酒披露业绩预报前，海通国际发布研报称，将古井贡酒的股价维持至目标价190元/股，但调低投资评级至“弱于大市”。事实上，古井贡酒作为徽酒老大，在2019年营收破百亿后，古井贡酒也开始加强全国化布局。然而从数据来看，古井贡酒全国化布局并不理想。长期依赖大本营市场，大本营营收贡献高达85%以上，也让古今贡酒全国化布局放缓了脚步。

营收、净利双增

随着半年财报季的到来，酒企也陆续开始披露半年业绩，古井贡酒作为徽酒龙头企业，日前也披露了半年度业绩快报。从快报来看，古井贡酒今年上半年交出了营收净利双增的高质量成绩单。

小编了解到，2022年上半年，古井贡酒实现营业总收入90.02亿元，同比增长28.46%；实现营业利润26.62亿元，同比增长41.83%；实现利润总额26.79 亿元，同比增长41.03%；实现净利润19.19亿元，同比增长39.17%。从数据不难看出，古井贡酒今年上半年营收净利均实现双位数增长，对于徽酒老大而言，这份答卷可谓是十分优异。值得注意的是，古井贡酒今年上半年营收达到90亿元，半年营收已然迫近百亿大关。

事实上，古井贡酒作为徽酒老大，2019年便成功迈入“百亿俱乐部”。公开数据显示，2019年，古井贡酒实现营收104.71亿元，同比增长19.93%，这也是古井贡酒营收首次突破百亿。此后，古井贡酒营收便稳居“百亿俱乐部”，净利润也连续增长。

年报显示，古井贡酒2019-2021年实现营收分别为104.71亿元、102.92亿元、132.7亿元，同比增长19.93%、-1.2%、28.93%；实现净利润20.98亿元、18.55亿元、22.98亿元，同比增长23.73%、-11.58%、23.9%。

中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，古井贡酒营收净利双增长，是基于一季度的春节红利。从中长期战略角度来看，虽然古井贡酒营收净利均有所增长，但由于区域性以及市场规模已经触及天花板，因此古井贡酒不具备可持续发展的核心竞争力。

销售费用高企

虽然从半年业绩预报来看，古井贡酒上半年交出了高质量成绩单，但高增长的背后，或与企业销售费用大幅增长不无关系。

小编查阅古井贡酒近年来财报注意到，近年来古井贡酒销售费用与业绩一样保持着增长势头。历年年报显示，2018-2021年，古井贡酒销售费用分别为26.83亿元、31.85亿元、31.21亿元和40.08亿元，同比增长分别为23.61%、18.73%、-2.01%和28.42%。通过数据可以看出，古井贡酒近年来销售费用保持在相对较高的增长速度。

值得注意的是，就在古井贡酒发布业绩快报的前几日，海通国际发布研报，将古井贡酒的投资评级调低至“弱于大市”。小编通过海通国际发布的研报了解到，海通国际将古井贡酒的股价维持至目标价190元/股，但调低投资评级至“弱于大市”。同时表示，古井贡酒毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。

海通国际研报显示，古井贡酒近年来为巩固竞争优势，持续深化“三通工程”、连续多年冠名春晚和启动品牌之旅行动等。2018-2021年，毛销差由46.9%下降至44.9%，连续四年出现下滑。净利率由2019年的20.1%下降至2021年的17.3%，连续三年出现下滑。销售费用率尽管连续五年出现下滑，可每年降幅仅0.1-0.3个百分点。

业内人士分析认为，作为区域酒企，古井贡酒一直难以实现大本营以外市场的突破。古井贡酒既要稳固省内市场，又要兼顾省外市场的拓展和培育，这就使得企业想要优化费用的节奏放缓。未来古井贡酒应通过创新升级以及迭代更新，实现整体增长。

全国化难奔现

古井贡酒作为徽酒老大，虽然在2019年才成功迈入营收“百亿俱乐部”大门，但全国化的布局早在此前就已陆续开展。小编了解到，古井贡酒为培育省外市场，从2016年开始，先后收购了黄鹤楼酒业、明光酒业以及珍藏酒业，希望以此来布局全国化发展。但从近年来的数据来看，全国化布局并未如愿。

对于企业如何布局全国化市场，小编致电董秘办了解到，未来古井贡酒在市场营销方面要促进市场平衡，以大本营为根基，周边市场继续做好招商工作，优化对经销商的政策。此外，公司会招人脉大商以及渠道力强的经销商。

然而小编查看古井贡酒历年财报发现，古井贡酒近年来主要营收依然依靠根据地市场，省外市场占比迟迟没有明显变化。2018-2021年，古井贡酒华中地区实现营收分别为78.67亿元、93.27亿元、90.16亿元和113.11亿元，同比增长分别为25.47%、18.55%、-3.34%和25.46%，华中地区占总营收的比重分别为90.57%、89.53%、87.6%和85.23%。从数据不难发现，华中地区依然是古井贡酒的主要根据地，但从营收增长率来看，近年来明显有所放缓甚至出现下滑的现象。

值得注意的是，除了过度依赖根据地市场，年份原浆产品作为古井贡酒的拳头产品，成功帮助企业迈入百亿俱乐部阵营，但在省外市场却没有交出满意的答卷。

公开数据显示，年份原浆产品2021年的营收增速和销量增速均不如黄鹤楼。具体来看，2021年，古井贡酒年份原浆营收同比增长为18.81%，销售量同比变动为1.4%。而黄鹤楼的营收同比增长为168.69% ，销售量同比变动更是高达100.52%。

小编在天猫平台古井贡酒官方旗舰店注意到，销量排名前五的产品中，仅有一款产品为年份原浆，位列第三。其他产品分别是古井贡酒50度2500ml×1青花大坛、古井酒纯粮酒50度500ml×6瓶纯粮食光瓶酒、50度100ml红罍2瓶+花生2罐、古井贡酒经典50度500ml×6瓶酒水白酒整箱。

朱丹蓬表示，白酒市场近年的快速发展，已经让全国化不再具有市场红利。古井贡酒早在此前就已开始尝试各种方式布局全国化市场，但整体效果并不明显。这其中不仅有产品和口感的问题，更多是在企业营销体系、团队客户拓展以及市场精耕能力不足。