记者｜张乔遇

近日，从事玻璃产品的研发、生产和销售的武汉长利新材料科技股份有限公司（简称：长利新材）预披露招股书，拟豪募50亿元闯关沪市主板。

公司主要产品为浮法玻璃，下游主要应用于房地产市场。2019年至2021年（报告期），公司营业收入分别为22.40亿元、23.12亿元和33.99亿元；扣非后归属于公司股东的净利润分别为3.39亿元、5.64亿元和10.56亿元。

现阶段房地产市场近两年持续低迷，上游玻璃需求具有较大不确定性。另一方面，在平板玻璃行业集中化趋势和产能置换政策指引下，市占率较低的长利新材急于切换赛道，拟通过IPO大幅扩产光伏玻璃。不过，公司生产光伏玻璃并无任何优势。

此外，随着各地区燃料逐步更换为天然气，长利新材主营业务成本或将急剧攀升，公司投资价值又在哪里？

核心产品无优势，急于换赛道

长利新材报告期67%以上主营业务收入来自浮法玻璃，该产品是平板玻璃制造的主流产品。

市场方面，我国平板玻璃结构性产能过剩问题长期存在。早在2013年10月，国务院就出台了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，明确禁止包括平板玻璃在内的行业新建产能项目，并鼓励企业兼并重组，提高产业集中度，支持和培育优强企业发展壮大。

2021年7月修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》进一步明确了玻璃行业产能置换办法，新建平板玻璃项目必须实施减量或等量置换。

万得数据显示，2015年至2021年5月，我国浮法玻璃总产能年复合增长率低至2.16%。

行业方面，产能指标的稀缺造成产能置换指标价格屡创新高。如中国建材报披露的2020年耀华玻璃、嘉晶玻璃产能指标转让单价分别达到16.63万元/吨、14.21万元/吨。这也造成玻璃行业集中化趋势愈发显著。

行业集中化趋势下，长利新材自身市占率较低。根据国家统计局数据显示，2021年中国平板玻璃累计产量为10.17亿重量箱，以产量数据计算，长利新材的市场占有率仅约2.94%。

按照浮法玻璃领域在产产能市占率计算，公司2021年市占率也只有2.4%。

平板玻璃行业中占有稳固地位的信义玻璃（市占率13.2%，00868.HK）、旗滨集团（市占率9.3%，601636.SH）更容易在淘汰赛中存活下来。市占率比长利新材更高一些的福耀玻璃，也在汽车市场掌握了定价权。

此轮上市，长利新材表示将募资50亿元，其中27.74亿元用于布局光伏玻璃产能（长利广西硅科技产业园项目一期工程）。

据了解，福莱特、亚玛顿、旗滨集团、南玻A等公司均有扩产或募资计划，大部分将用于光伏玻璃。如福莱特今年3月宣布拟投资60亿元加码6条光伏玻璃生产线，总产能7200吨/天；旗滨科技今年3月也发布公告扩建光伏玻璃产线。

洞见研报高级分析师孙铭晨对界面新闻记者表示：“在行业景气度上升和政策放宽的背景下，众多公司选择涌入光伏玻璃赛道，这其中既有原有玻璃行业巨头，也不乏跨界上市公司。”

“截至2022年7月29日，光伏玻璃产业新增生产线15条，合计日熔量15300T/D。若行业内相关公司规划产线全部按期投产，国内光伏玻璃产能将处于严重过剩状态。过剩的产能或将加快光伏玻璃行业集中度提升，头部企业优势显著，届时一批小产能企业面临淘汰风险。”

招股书显示，报告期，长利新材光伏玻璃收入占主营业务收入比重不足10%，产能为2700万平方米，产能在国内市场占比更是不值一提。

 更换燃料，毛利率或遭挤压

生产玻璃的成本包括直接材料、燃料及动力、制造费用、直接人工四大类。直接材料包括纯碱、硅砂等原材料，燃料和动力主要为石油焦和电力。报告期，长利新材上述两大成本占总成本比重约为80%，其中燃料和动力占比超25%。

需要强调的是，石油焦在《中华人民共和国大气污染防治法》中被列为高污染燃料，多地将其划入禁燃范围。

根据《市人民政府关于重新划定高污染燃料禁燃区的通告》(武政规〔2017〕53号)，长利新材位于武汉市汉南区的生产基地需将生产燃料由石油焦过渡至天然气。

公司表示：目前已建设配备了天然气燃料供应系统，并取得武汉经开区管委会关于同意延长公司石油焦设施改燃时限的批复，自2022年10月17日起逐步过渡至使用天然气。

由于等量热值的天然气单价高于石油焦，若燃料更换为天然气，长利新材的燃料成本将有所上升。

公司根据2022年上半年采购的石油焦均价和已签订的天然气合同价格测算，将汉南生产基地的浮法玻璃生产线的燃料从石油焦更换为天然气后，浮法玻璃综合生产成本将增加约2.23元/重量箱，以2021年度汉南生产基地浮法玻璃产量1321.73万重量箱计，每年生产成本将上升约2942.75万元。

目前，长利新材还有与石油焦产品主要供应商奥克斯堡翔宇（烟台）能源有限公司和湖北周昌正信物资供应有限公司签订的4项金额在5000万元以上的采购合同，有效期限最晚至2022年7月20日。

这意味着，短期内长利新材过渡到使用天然气还比较困难，未来使用天然气又会对公司成本产生多大影响？

下游市场未卜，员工结构混乱

去年，恒大、融创因资金链断裂相继暴雷，今年，碧桂园也被穆迪下调评级，由Baa3至Ba1。界面新闻记者从人民法院公告网不完全统计，以“房地产开发”为公告内容检索，2020年5月26日-2022年8月10日，全国约有750家房企发布了相关破产文书。

中国经济体制改革研究会副会长、国民经济研究所所长樊纲近期接受采访表示：房地产市场低迷状态仍将持续，但也要从长远的角度来思考房地产的发展。

华夏新供给经济学研究院创始院长贾康也曾在接受采访中表示：这一轮房地产市场低迷期还在收敛过程中。

目前，长利新材浮法玻璃主要下游应用市场为房地产市场，而房地产市场的不确定性将对玻璃产品需求造成影响。

洞见研报高级分析师孙铭晨表示：“就目前市场供需紧张关系和库存压力来看，我国房地产市场的低迷必然会对浮法玻璃未来供给端预期造成不利影响。未来浮法玻璃行业或有机会实现触底反弹，但相关风险较高，能否回升主要取决于需求端修复情况。”

另需要指出的是，长利新材的员工结构披露也有些让人摸不着头脑。公司按照专业结构将人员划分为生产人员、技术人员、销售人员、管理及其他人员。

2021年，公司技术人员350名，而在招股书另一处披露2021年公司的研发人员为127名，长利新材的技术人员与研发人员之间存在什么关系？