文｜雷达财经 孟帅

编辑 | 深海

8月18日，博纳影业正式登陆A股，为影视行业带来久违的好消息。上市当天，博纳影业开盘涨停，一度触发临时停牌。截至8月19日收盘，博纳影业最新市值逼近110亿元。

事实上，打造了多部爆款主旋律商业电影的博纳影业，上市之路十分曲折。博纳影业此番上市，距离其第一次在A股递交招股书已时隔5年之久。

招股书显示，博纳影业营收的来源主要分为三块，分别为投资、发行及影院业务，去年这三个业务的收入分别占到总营收的46.53%、32.55%、27.49%。不过，博纳影业去年影院业务的毛利率仅为1.71%。

值得一提的是，博纳影业的幕后股东阵容星光熠熠，不光有阿里、腾讯、红杉资本、中信证券等机构大佬，还有黄晓明、章子怡、韩寒等多位明星。

不过，这些明星股东却处于巨亏状态。据悉，博纳影业背后多位明星股东认购时的价格为14.55元/股。按照14.55元的认购价和8月19日的收盘价计算，黄晓明和张涵予的亏损额分别为2264.52万元，章子怡的亏损额则为1358.73万元。

耗时五载终上市

“这是博纳影业发展史上重要的里程碑”，深交所当天敲钟仪式的现场，博纳影业董事长于冬表现得十分激动，导演陈凯歌、徐克、女演员章子怡等业界大佬也出席现场，为博纳影业开启新的征程站台。

事实上，博纳影业在资本市场上的探索确实一波三折。早在2008年，博纳影业就获得红杉资本沈南鹏、SIG龚挺、经纬资本张颖等资本大佬的青睐。2010年，博纳影业率先登陆纳斯达克敲响上市的钟声，成为名噪一时的“内地影视第一股”。不过，博纳影业上市当天便跌破发行价。

此后，虽然博纳影业顶着第一家在美上市的中国影视公司的光环，但其市值相比对手华谊兄弟、光线传媒却远远落后。据悉，2015年华谊兄弟、光线传媒的市值分别达到790亿元和610亿元以上，而博纳影业在美上市期间市值最高却仅有60亿元。认为博纳市值被严重低估的于冬还忍不住发问，“我问过王长田，也问过王中磊，你们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有10几倍吗？”

最终，在美上市6年后，博纳影业宣布将私有化退市。谈到过往10年的回忆，于冬称做的最重要的决定就是从美股退市。据悉，博纳影业2016年4月完成私有化的价格为8.6亿美元（折合人民币约55亿元）。

从美股退市的第二年，博纳影业便开始着手准备回归A股，但并未成行。2020年8月，博纳影业重整旗鼓再次向A股发起冲击。同年11月，博纳影业顺利过会，但此后博纳影业上市的进程一度又没了消息。直到今年7月末，博纳影业终于拿到批文。8月18日，伴随深交所上市钟声的响起，博纳影业回归A股的事情才真正尘埃落定。

谈到此次上市成功，于冬大为感慨，“2016年4月，博纳影业告别纳斯达克正式下市，我走了七年多，从递交材料到过会通过1870天，从过会到拿到批文630天，我走得好艰苦！”

此次上市，博纳影业在二级市场上的表现迎来开门红。截至8月19日收盘，博纳影业的最新市值达到109.41亿元。不过即便如此，博纳影业目前的市值仍不及5年前的估值。雷达财经注意到，此次博纳影业在招股书中提到，其2017年3月的一次增资“按照上轮增资结束后150亿元的估值基础进行，与上轮增资的估值基础一致”。

今时已不同往日，博纳影业重新与对手在A股会师，但昔日博纳影业曾经“羡慕”的对手，目前市值也经历了大跳水。截至8月19日收盘，华谊兄弟最新市值为74.63亿元，光线传媒最新市值为278.99元。

值得一提的是，就在正式敲响上市之钟的两天前，博纳影业的一把手于冬还卷入一起桃色绯闻。8月16日，有娱乐博主曝知性女星与已婚富豪在海南某酒店秘密约会，而漫画中的主人公被外界猜测为博纳影业的掌舵者于冬和曾出演《三十而已》的女演员江疏影。

对此，博纳影业的老板娘金巧巧火速帮老公澄清，表示“谣言止于智者！有空多看电影”；江疏影方也回应称，“欢乐可以制造，但不能编造；我可以被议论，但不能被诬陷。”

主旋律电影的商业化之路

雷达财经了解到，博纳影业自成立以来，已发行的影片超过250部，发展至今博纳影业已成为一家布局全产业链的电影集团公司。耗时五年长跑终于修成正果，成功登陆A股的博纳影业成色如何呢？

招股书显示，博纳影业2019年至2021年期间三年的营收分别为31.16亿元、16.1亿元、31.24亿元，同期归母净利润分别为3.15亿元、1.91亿元、3.63亿元。

博纳影业在招股书中透露，目前公司的主营业务包括电影的投资、发行、院线及影院业务。招股书也披露，博纳影业此次公开发行募集到的资金将主要用于投资博纳电影项目及博纳电影院项目。

从招股书来看，投资和发行是博纳营收来源的大头，去年前述两业务板块分别为博纳影业取得14.54亿元、10.17亿元的收入，贡献总营收的占比分别达到46.53%、32.55%。

去年博纳影业来自影院业务板块的收入达8.58亿元，占总营收的比重为27.49%，位列各项收入的第三名，但由于该主营业务的成本过高，达到8.44亿元，因此博纳影业去年影院业务的毛利率仅为1.71%。

而在疫情反复时常影响到电影院营业情况的大环境下，博纳影业仍没有停下影院扩张的脚步。截至2021年末，博纳影业旗下经营的影院数量达到101家、银幕841块，2019年、2020年博纳影业经营的影院数量分别为79家、87家。去年全年，博纳院线的年度观影人次达到1800万。

雷达财经梳理发现，博纳影业近年出品及发行的影片，主旋律和香港电影人的加盟成为其两大特色。博纳影业出品的《长津湖》、《红海行动》、《中国机长》、《烈火英雄》、《智取威虎山》等电影，都是国内主旋律电影商业化运作的成功典范；而《智取威虎山》、《龙门飞甲》、《澳门风云》系列、《无双》等电影，又能看到大量香港导演、演员的身影。

目前中国影史排名前十的影片，博纳影业出品的作品占据了三席，且这三部电影均为主旋律题材。因为先前主旋律题材电影商业化的成功案例，未来博纳影业仍将在这一题材上持续发力。招股书显示，博纳影业目前投资的项目中，《智取威虎山前传》、《红海行动2》、《虎鲸行动》、《血战上甘岭》等电影的片名位列其中。

多部电影获得市场认可、取得傲人票房的背后，博纳影业的“朋友圈”阵容十分庞大。除了有阿里、腾讯、红杉资本、中信证券等机构大佬为博纳影业保驾护航外，博纳影业背后还有多位明星股东。

招股书显示，博纳影业发行人前十名的自然人股东名单中，除了持股25.66%的董事长于冬外，还能看到张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、黄建新、韩寒、毛俊杰等影视行业公众人物的身影，其中张涵予、黄晓明各持股0.31%，章子怡持股0.19%、陈宝国持股0.13%，其余明星股东持股均不超过0.1%。

据了解，博纳影业背后多位明星股东认购时的价格为14.55元/股，远高于博纳影业此次赴深上市5.03元/股的发行价。而即使是以8月19日的收盘价7.96元计算，明星股东的亏损率依然达45.29%。

按照14.55元的认购价和8月19日的收盘价计算，黄晓明和张涵予的亏损额分别为2264.52万元，章子怡的亏损额则为1358.73万元。

除了明星股东的加持外，博纳影业还与多名电影人进行了深度的合作，以保障公司在内容方面的持续输出。招股书显示，博纳影业合约期内与陈凯歌签署了导演5部电影的合作，与徐克签署了5部影片的独家合作，与尔冬升达成导演4部院线电影、监制12部院线电影的合作，与章子怡签署了出演1部电影的合作，与张涵予签署了5部院线影片的合作。

电影市场春风已来？

事实上，博纳影业艰难上市的5年时间里，中国电影市场发生了巨大的变化。自疫情肆虐以来，国内的电影市场深受其影响。

2019年之前，国内电影市场的总票房连续多年保持增长态势。2013年，国内电影市场的总票房首度突破200亿元，之后仅用两年时间国内电影市场总票房又冲破400亿元大关，2018年、2019年国内电影市场的总票房连续两年保持在600多亿元的高位。然而，电影市场总票房的不败神话，因为疫情的到来自2020年开始发生变化。

2020年国内电影市场的总票房为204.17亿元，同比下降68.23%。2021年，随着疫情的情况逐步得到缓解，国内电影市场的总票房有所回升，去年达到472.58亿元的水准，但这一规模与还未受到疫情大范围影响的2019年相比，只恢复到当年73.53%的水平。

有电影行业的从业人士指出，疫情对于电影市场的影响是涉及到多个环节的，从上游的制片到下游的发行、放映等各个业务都受到不同程度的限制，而国内疫情的反复，让电影市场始终存在一定的不确定性。不过，行业在受到疫情影响的同时，也进一步倒逼电影市场的结构性调整。观众对于电影更趋向于理性，不再轻易为烂片买单，这进一步推动电影市场向着“内容为王、质量第一”的方向发展。

值得注意的是，博纳影业上市的这段时期，影视行业接连有喜讯传出，先是8月7日主打艺人经纪的乐华娱乐通过港交所聆讯，紧接着打造过多部爆款电视剧的柠萌影视也顺利登陆港股，再加上此次博纳影业重回A股的消息，都给不少影视行业的从业者带来了信心。有声音认为，或许国内文化影视行业的春风已经袭来。

眼下国内的暑期档，《独行月球》、《人生大事》正在热映，分别拿下超25亿元、17亿元的票房成绩，《新神榜：杨戬》、《明日战记》等新片也进一步将市场搅热，随着疫情的逐步向好，电影市场仍充满无限希望。

上市后，博纳影业的估值又能否达到于冬的心理预期？雷达财经将持续关注。