文 | 英才杂志 张贺

在北京北四环的某个路口，交通灯“红”变“绿”的刹那间，一排摩托车伴随着轰隆声眨眼间消失。这两年随着路上的摩托车越来越多，此类场景已经屡见不鲜了。

A股摩托车概念股的表现同样亮眼，5月以来钱江摩托股价早已翻倍，同样翻倍的还有爱玛科技。不过相比之下，2019和2020年走出气壮山河1170%涨幅的春风动力，却只涨了2成多，今年甚至还下跌了近20%。

中大排量摩托逆市飘红

摩托车概念股的狂飙，离不开“供需”二字。或许这对于“禁摩”的城市难以理解，但摩托车确实是很多人日常生活离不开的工具。

按不同的动力形式，摩托车可以分为燃油摩托车和电动摩托车，燃油摩托车又可以根据排量大小分为小排量（250ml以下）和中大排量摩托车（250ml以上）。一般情况下，小排量的摩托车更适用于中短距离通勤，中大排量的摩托车则更多用于休闲娱乐。中大排量价格比小排量要贵不少，多在几万到几十万元之间。

2021年我国摩托车总销量达到2019.48万辆，重回2000万辆以上，是2014年以来的最好水平。其中，燃油摩托车1625.2万辆，占比80%，电动摩托占比20%。

之所以是“重回”，是因为2008年前后，禁限摩政策及电动两轮车的冲击，使得摩托车销量见顶回落，2009-2018年国内摩托车销量逐年下滑，全球摩托车销量也处于下降趋势，直到2019年。

2019年6月1日起，我国实行摩托车全国通检和6年免检；7月1日起，摩托车排放标准从国三切换到国四，同时150ml排量以下的摩托车免征购置税。政策的放开给摩托车爱好者带来不小便利，也为摩托车行业的景气回升提供了条件。

与此同时，和其他行业一样，我国摩托车行业也逐步进入消费升级阶段，休闲娱乐功能为主的中大排量摩托车进入更多人的视野，这也是北四环路上所呈现的。

2021年，在全行业两轮摩托车销量同比增长13.76%的同时，250ml以上跨骑式两轮摩托车销量同比增长65.78%，而当年的产量仅同比增长59.21%，呈现出供不应求的特征。

进入2022年，景气延续。上半年150ml-250ml排量摩托车累计销量64.8万辆，同比持平。但排量在250ml以上的摩托车销量却同比大增53%，达到21.8万辆。最新的7月数据显示，国内250cc+中大排量摩托车销售6.21万辆，同比+85.8%，环比+11.5%，历史首次突破6万辆。

而从人均消费量来看，日本、欧洲、美国中大排量摩托车年人均消费量在7.4-11.2辆/万人之间，我国仅有1.0万辆/万人。以我国的人口体量看，即使不以发达国家数据为目标，我国中大排量摩托车的渗透率也有不小提升空间。

简单说来，就是我国中大排量摩托车空间大、发展快。

但是供给方面，和豪车类似，消费级大排量摩托车主要品牌目前集中在欧美及日系品牌。从进口数据可一窥究竟。尽管我国每年摩托车进口量比较小，但中大排量却是其中的主角，800ml以上摩托车占进口额的50%左右，250ml-400ml的摩托车进口数量最多，达到30%左右。而最大的进口来源国就是日本。

不过，国产品牌也在加紧赶上替代进口，春风动力则是其中的佼佼者。

业绩高增后陷入平淡

春风动力成立于1989年，业务以消费型、玩乐类动力产品为核心，主打全地形车和中大排量摩托车，拥有大排量摩托车水冷发动机自主研发和生产的能力。截至2021年底，春风动力参与了13项国家标准的制定，获得有效授权的专利733项，其中发明专利38项、实用新型专利535项、外观实用专利160项。

在主业领域，春风动力是国内龙头。其全地形车连续多年位居国产品牌出口额第一名，2021年占比72.62%。在欧洲市场份额排名第一，美国市占率也持续提升。摩托车产品则专注于250cc及以上中大排量车型，覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细分市场及公务车市场。

其中，250NK、250SR 连年创造同级别单车销量冠军；CF650G 摩托车成为中国恢复来访国宾车队摩托车护卫制度以来唯一用车。此外还有国产最大排量 ADV 车型 CF800MT、首款国产公升级车型 CF1250 等。

2019-2021年，春风动力营业总收入和归属母公司股东净利润年复合增速分别达到45.63%和50.7%。尤其是2020年，在营收同比增长39.58%的同时，归母净利润大增101.54%。

2020年业绩大涨离不开主打的全地形车的热卖。当年国内全地形车厂商产销量分别为28.39万辆和27.29万辆，同比增长54.63%和47.37%，其中绝大部分全地形车用于出口。要知道当年我国摩托车产销量和内销量均有所下滑。摩托车方面，新上市的国内首款仿赛车型250SR、复古车型700CL-X的热销，也给春风动力的业绩带来不小帮助。

当然，对于不深入了解摩托车的人来说，春风动力不如钱江、宗申等品牌更知名，主要原因在于春风动力的产品结构，以及业务收入仍以海外为主。今年股价表现一般也与此有一定关系。

产品结构上，2021年年报显示，四轮车（主要是全地形车）营业收入占春风动力总收入的63.53%，较上一年提升12.76个百分点；两轮车紧随其后，占比29.93%。地域分布上，北美洲收入占比30.08%，国内和欧洲占比分别为29.74%和28.55%。，其中国内收入占比下降了12.29个百分点。

对于产品结构和收入分布的变化，考虑是芯片短缺所造成。为了应对芯片缺口，春风动力原则上优先安排大排量产品生产，而从产品整体看，全地形车排量更大，而且绝大部分用于出口。

叠加2021年海运费暴涨、原材料价格上涨等因素，春风动力销售毛利率仅为21.53%，较上年下降7.79个百分点，连续第二年下滑。从而导致去年在营收同比增长73.71%的情况下，归母净利润仅增长12.78%。

积极的是，春风动力250cc以上跨骑式摩托车市场销量占比在增加，从2019年的10.68%增至2021年的12.34%。这正是这两年表现最亮眼的摩托车细分市场。

但是为什么今年春风动力股价依然没有起色呢？

除了摩托车收入占比和国内收入占比偏低以外，春风动力毛利率的跌势还没有止住，2022Q1降至19.57%。而且欧洲当前面临衰退风险，通胀给北美地区同样带来不小压力，近期部分海外汽车零部件厂商及芯片厂商业绩已经大面积受挫，这给春风动力两大市场的前景蒙上阴影。

在国内，尽管上半年春风动力250cc以上排量销量同比增加98%，但5月和6月销量分别增长86%和45%，其中6月增速小于全行业的61%。而钱江摩托5月和6月同类型产品销量却分别大增151%和116%。

实控人减持再浇冷水

钱江摩托的股价暴涨是因为中大排量摩托车的热销，爱玛科技则是因为电动摩托车，爱玛2021年44.32%的收入来自于电动摩托车。与电动汽车一样，这也是摩托车的未来趋势。

2018 年 5 月 15 日，电动自行车新国标发布。次年4月1日，《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》正式实施，电动摩托车进入高速增长期。根据中国汽车工业协会数据，2021 年电动摩托车产销317.14 万辆和 315.40 万辆。

可以说，相比于中大排量摩托车的小众，电动摩托车的市场要广得多。这也是打破天花板的关键。

2020 年 11 月和 12 月，春风动力分别发布首款警用电动摩托 300GT-E 和民用电动摩托新品牌 ZEEHO（极核）。在去年年报中，春风动力也明确表示要加快电动化赛道的拓展，未来将规划包括踏板、电摩、都市出行等多个系列、不同车型类别产品，覆盖可玩性和实用性。

然而，在6月销量不抵行业之后，实控人和高管的减持动作再给投资者泼了盆冷水。

在8月8日的减持计划公告中，减持主体重庆春风、林阿锡、赖金法、赖雪花均为控股股东春风控股集团一致行动人，高青、倪树祥、陈志勇、周雄秀、陈柯亮均为高管。而据iFinD数据显示，在2021年春风控股集团已经减持了206万股。

以减持为关键词搜索春风动力公告，可以发现标题中含有“减持”二字的公告多达32份，其中2021年以来23份。

来源：同花顺iFinD

实控人和管理层如此减持动作，不知是为了吓唬投资者，还是对未来发展信心不足呢？