文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

8月22日，天齐锂业股价迎来久违的大涨，截至发稿，其总市值逼近2000亿。

7月14日，在港交所完成二次上市的天齐锂业发布公告，预计上半年净利润约96亿-116亿元，增幅超110倍。数据显示，A股已发布业绩预告的13家锂矿公司，上半年利润总和约589亿，天齐锂业一家便占了近2成。经历了数年低迷之后，天齐锂业终于从赣锋锂业手中夺回了“中国锂王”的宝座。

但事实上，蒋卫平和他的天齐锂业仍然有不少的问题需要解决。

能够重回巅峰，这一切都离不开掌舵人蒋卫平近乎疯狂的举债扩张。两场蛇吞象式的并购奠定了天齐未来数年的产能优势。2013年以超50亿的对价收购泰利森，以及2018年前后耗资270亿抢下SQM25.87%股权。让天齐拥有了百分百锂矿自供的能力，成为了同时拥有着全球品味最高的锂矿山和锂盐湖的锂矿巨头。

时代的浪潮也没有辜负蒋卫平，在经历了2018-2020的低谷之后，又一轮强势上行的锂周期为天齐锂业带来了源源不断的现金流。碳酸锂价格近一年里一度上涨近10倍，从5万元/吨飙涨到最高50万元/吨。天齐锂业的业绩也大为受益。一季度暴赚33亿，同比增长14倍，已经大大超出市场预期。而来自产业机构的研究显示，锂矿今年年底的供需缺口仍将逐步拉大，预计四季度碳酸锂现货报价或将突破50万元/吨的大关。

作为锂矿最大的下游，新能源汽车不断增长的需求，是对上游锂价最强有力支撑。根据最新销售数据显示，截止5月份全国新能源汽车销量为42万辆，渗透率已达26.5%。按此趋势，或在年末突破35%的拐点，占据三分之一的市场份额，处在新一轮爆发的前夜。

天齐锂业目前拥有1614万吨碳酸锂的权益储量。2025年规划的权益产量达到了15万吨，如果按照目前碳酸锂价格测算，年产值高达750亿。中信证券的研究显示，根据目前已知的产能规划，本轮锂价上行的拐点或在2023年到来。

这意味着，本轮锂矿的景气周期至少还要持续2-3个季度。

虽然从结果来看，天齐锂业两次并购都成功上岸了，但巨额负债和高企的负债率也让公司备受市场质疑。这也是天齐锂业在港股上市时，相比A股腰斩折价发行的最大原因。而本次募资的最主要用途也是用于偿还债务。

回溯蒋卫平的两次豪赌，既有自身战略的成功之处，也离不开时代的帮助。如果不是打着“为国扫矿”的旗号，中投不会在泰利森的收购案中及时出手。如果不是新能源汽车需求的快速爆发，资本市场也不会为他提供充足的弹药，天齐锂业也不会轻易地爬出债务泥潭。

在完成对SQM股权的收购后，2019年至2021年天齐锂业的利息支出分别为20.45亿、18.20亿以及14.68亿。负债率也从2017年的40%上升到了2021年的70%以上。去年7月，再经过了半年的谈判后。天齐锂业又以澳大利亚奎纳纳项目49%的股权和泰利森24.99%的股权为代价，获得了IGO13.95亿美元的战投增资，转头便用偿还债务。

种种迹象表明，大手笔的收购所带来的副作用正在慢慢显现，天齐锂业实际的债务压力不小。天齐锂业如何能够在这一轮周期里进一步降低负债，健康自己的资产负债表，是眼下最为紧迫的问题之一，也是决定“中国锂王”能否成为“世界锂王”的关键所在。