文｜大摩财经

8月23日，小鹏汽车（9868.HK）公布了2022年二季度成绩单。小鹏二季度营收74.36亿元，同比增长97.7%，环比微降0.25%。扩大到上半年来看，小鹏营收148.9亿元，同比增长121.9%。

小鹏净亏损在二季度明显扩大。当季净亏损27亿元，相比一季度超过10亿元。小鹏将亏损扩大的主要原因归结于汇兑亏损，刨除这部分损失，小鹏二季度亏损额与上季度基本持平，但同比扩大126%。

小鹏交出的这份财报，再次让市场失望。

财报发布后，小鹏汽车在美股大跌10.81%，港股大跌12.18%，年内跌幅愈六成，最新市值1254亿港元，与蔚来、理想汽车的市值进一步拉大。蔚来、理想汽车的最新市值分别为2386亿港元、2362亿港元，几乎相当于小鹏的一倍。

艰难保住的“销量冠军”

2022年二季度，小鹏交付新车34422辆，虽然达到指引区间的上限（3.1万至3.4万辆），也保持住了造车新势力车企交付量冠军位置，但这也是小鹏近五个季度来交付量增速首次跌破三位数。

小鹏目前面临的困境是，缺乏过渡的核心车型。2021年9月推出的小鹏P5，没能成为小鹏P7之后的又一爆款，交付量至今都比不上小鹏P7，今年上半年二者分别交付2.33万辆和3.54万辆。

小鹏P7是2020年4月上市的，技术和用户体验上逐渐被后来者追上，从而导致销量下滑，但作为下一核心的小鹏P5，增长没能赶上P7的下滑幅度，由此导致了小鹏在2021年四季度达到交付高峰后逐渐下滑。

这也导致小鹏汽车的售价空间被压缩。

2021年下半年以来，多重因素导致大宗商品持续涨价，继而导致新能源车原材料大幅上涨。2022年，涨价开始向终端传递，几乎所有电动车企业都上调了售价。小鹏汽车虽然在3月跟随涨价了一波，但到了7月又打起了促销战。

往后看，小鹏的促销策略越来越难以为继。中国新能源汽车财政补贴将在2022年底到期，之后全部退出。市场分析认为，补贴推出后，每辆新能源汽车将至少增加约1万元成本。

交付指引低于预期

受疫情和芯片问题影响，造车新势力二季度业绩增速和交付量下滑是可以理解的。但令人不解的是，小鹏给出的三季度交付指引，明显低于市场预期。

据小鹏预计，2022年三季度汽车交付量将在2.9万辆至3.1万辆左右，同比增长13%和20.8%，当季营收在68亿元至72亿元之间，同比增18.9%至25.9%，增速创下小鹏上市以来的最低纪录。

考虑到小鹏在7月已经交付11524辆，8月和9月的平均交付量在8738辆至9738辆之间，低于月均交付过万的市场期待。

小鹏管理层将三季度交付量指引偏低归因于：市场的季节性因素、疫情影响下的供应链短缺，以及新品交付前部分消费者在等待比较。

值得一提的是，影响小鹏交付量的并不是自身产能。目前，小鹏位于广东肇庆的自建工厂已经开始P7、G3i和P5三款车型的并线生产，并且自2022年5月恢复双班生产。

而且，小鹏的广州工厂和武汉工厂预计在今年内投产。2021年11月，何小鹏曾透露，小鹏三大工厂设计产能达40万辆，通过双班生产， 小鹏汽车将能支持60万辆的年产量。

G9的压力

2022年上半年，小鹏总销售成本达到131.7亿元，以同期68983辆的交付量计算，平均每辆车的销售成本达到19.1万元左右。与主力车型小鹏P7的补贴后售价已经相差无几。

抛开产品销量和人民币贬值对业绩的影响，小鹏亏损扩大的部分原因，其实指向开店建站和研发投入两个方面。

截至2022年6月末，小鹏销售网络已覆盖 142 座城市，共计 388 家门店；自营充电站达到了 977 座，其中包括 793 座超级充电站和184 座目的地充电站。而在2021年末，小鹏仅有357家门店和772个充电站。简单计算一下，小鹏在上半年新开31家门店，新建了205座充电站。

另一方面，小鹏一直是研发投入的大户。相比于蔚来主攻“三电”技术，理想专注增程式混合动力技术，小鹏的主打是智能化技术。2018年至2021年上半年，小鹏累计研发投入达到114.5亿元，同期研发营收比达到26%。

在“蔚小理”三家中，小鹏研发投入是最高的，但售价一直是最低的。2022年二季度，小鹏汽车毛利率为10.9%，同比、环比分别下降1个和1.3个百分点。

小鹏想要扭转这个局面，急需推出新的车型，提升溢价能力。按照计划，小鹏汽车将在2022年9月推出新车G9。

作为小鹏最新的旗舰车型，小鹏G9预计在今年9月正式公布定价，并在 10 月启动交付。根据小鹏方面披露的数据，小鹏G9在8月10 日开放预订后，预订量 在24 小时内就突破 2.2 万辆。

小鹏G9最开始预计4月上市，最终延后近2个季度，势必影响年度销量。2022年初，小鹏专家会议上，给G9设定的年销量目标为3.5万辆，考虑到G9在今年仅有一个季度发挥，实现这一目标非常渺茫了。

根据何小鹏的计划，小鹏2023年还将推出两款车型，其中一款预计在明年上半年推出的车型，是针对Model Y的竞品车型，可能与小鹏G9形成内部竞争。

值得一提的是，小鹏G9是小鹏首次在高端价位与强敌同台竞技。目前，蔚来ES7和理想L9已经上市，传统车企转型而来的问道M7，新版极狐阿尔法S等也已经上市抢食40万元以上市场。