文｜消金界

在监管强化、疫情反复、利率下降等因素的影响，互联网信贷、助贷等业务究竟表现如何？

消金界选取了在美上市的信也、乐信（NASDAQ:LX）、360数科（NASDAQ:QFIN）、小赢（NYSE:XYF）、嘉银（NASDAQ:JFIN）等五家企业自2021年以来单季度的经营数据，在区分业务、财务两个大类别数据的前提下，分别从用户规模、交易规模、资产质量、转化效率、获客投放、成长能力、盈利能力、杠杆率、Take rate（营运利润率）等九个维度进行对比分析。

07、盈利能力

主要从净利率、净资产收益率两个指标来观察期盈利能力的高低。

先看净利率，受制于营收和净利的下滑，除嘉银外，其他各家净利率均呈现出走低的趋势。360数科从2021Q1的37%下滑至2022Q2的22%，乐信从同期的24%下滑至7%，信也从同期的28%下滑至22%，小赢从同期的21%下滑至16%。

可以看出，各家盈利能力均出现下滑。消金界分析，主要是疫情影响下的坏账走高、营收增长乏力两大因素。随着存量市场竞争的加剧，各家净利率有进一步走低的可能。

再看净资产收益率，从给股东带来的回报来看，除信也保持缓慢趋势外，360数科、乐信、小赢均呈现快速走低，这一方面和作为分母的净资产走高有关，另一方面主要还是作为分子的净利润出现了持续下滑。在经历了前期为股东赚取高收益的红利期后，这些平台的股东们，不得不面对回归正常盈利水平的相对低的回报率。

08、杠杆率

杠杆率主要借助在贷余额与净资产的比值来观察。

从下图可以看出，同业内四家被划分为两大阵营，行业排名前两位的360数科、乐信在降杠杆，信也、小赢则在加杠杆。即使是一降一加，360数科、乐信的杠杆率还是高于信也、小赢。

在监管趋严及防止金融领域出现系统性风险大的方针下，机构们无疑会对杠杆率多加考虑，在降杠杆的操作方式上，从业机构要么做大分母注入新增资本，要么就是做小分子缩减控制规模，前者考验机构现金流及融资能力，后者考验机构对市场风向转化的敏感度。无论哪种方式，对于从业机构来讲，都是一个不敢轻易做出的决定。

09、Take rate (营运利润率）

考虑到机构在对客利率、资金获取、借款期限、营销投放、运营成本、风险敞口等方面的不同，为使同业的经营业绩拉到同一个框架之下进行比较，笔者特选取Take rate （营运利润率）这个指标进行比较。

Take rate (营运利润率）=对客利率-资金成本率-风险坏账率-运营成本率-营销成本率

该指标与净利润的区别在于，将从相对值的角度来观察单位订单的盈亏情况，另外也剔除了与业务运营无关的成本，能更纯粹地反映出经营业绩。

另外，考虑到各家借款期限的不同，除了将对客利率折算为年化利率外（IRR），也将成本率统一折算成了年化标准（IRR），能真实反映出从业机构所承担的各项成本数据。

首先来看最新2022Q2季度的Take rate 表现情况，具体数据如下：

从结果指标Take rate来看，乐信该指标值最低为3.8%，而360数科、信也分别为6.9%、7.2%。出现这种情况的原因，一方面是因为乐信收入端对客定价的率较低，仅为20.9%，而360数科、信也分别为22.9%、26.3%；另一方面是因为乐信的风险坏账率有所上升，为6.9%，同业的360数科、信也分别为4.6%、5.9%，两种因素作用下，即使运营及营销成本率较其他两家有不小的优势，反映到Take rate上依然是不如其他两家盈利能力更强。

但是从另外一个角度来看，乐信对客利率定价较低反映出其产品极具合规性，而且对客利率走低符合监管要求的同时，也是行业必然的趋势，在这种情况下，如果乐信后期风险坏账率得到优化，借助较低的运营及营销成本率，后期优势将会显现。从另一个角度看，乐信或许是先行一步。且从目前另一个数据指标盈亏平衡利率来看，17%就可以打平，这一指标目前低于360数科的16%，优于信也的19%。不过几家差距并不大。

再拉长周期来看自2020年以来，上述三家的Take rate表现情况，如下图：

先看对客利率方面，360数科从2020Q1的31.7%降至2022Q2的22.9%，期间下降8.8pct；乐信从同期的52%降至20.9%，期间下降31.1pct；信也从同期的51.8%降至26.3%，期间下降25.5pct。从下降的幅度来看，乐信无疑是最有魄力的一个，而这个产生的弊端就是在调降对客利率期间出现了明显的亏损。但正所谓长痛不如短痛，从乐信后续的经营数据来看，显然已走出了阵痛期，盈利能力逐步向好。

成本数据方面，同业各机构资金成本率、风险坏账率总体呈现稳中下降的趋势，资金成本目前已经下滑至6.7%左右的水平。风险坏账率虽然各家表现不一，但拉长来看，同样呈现下滑态势。

运营及营销成本各家表现差异较大，从数据来看，360数科的该项成本有所抬升，从2020Q1的3.7%升至2022Q2的4.9%，主要是期间营销成本率上升较快引起的。这与获客策略有关。乐信、信也则相对比较平稳，乐信保持在3.3%左右水平，信也保持在6.3%左右的水平。从绝对值对比来看的话，这块成本控制的比较优秀的是乐信，反映出其较强的经营成本管控能力。

盈亏平衡利率方面，目前各家盈亏平衡利率依然在20%上下浮动。考虑到后期存量市场的竞争程度，如果开启价格战的话，信也与乐信与360数科相比，处于劣势。

09、结语

站在现在这个位置往后看，金融科技平台上的助贷、联合贷等业务所面临的挑战比起之前只会增加不会减少。疫情反复带来的规模缩减及风险增加、利率合规化所带来的收入减少及现金流紧张等等，都成为一个个需要面对的挑战。对于从业机构来讲，这些都是不小的压力。

但从另一个维度来看，风雨之后，消费复苏将带来融资需求提升、利率下调后资产质量向好、拥抱合规后经营可持续与稳定性增强等等，对于从业者而言均是利好，推动行业更有信心地去穿越“阵痛期”。