文 | 杠杆游戏 张银银

编辑 | 欣欣然

我总说，顺丰是一家我喜欢的公司。

看完日前发布的顺丰控股2022半年度报告，杠杆游戏有些感触。

这两天顺丰控股的股价表现也是不太好。应该说今年以来总体都不好，快递、物流企业和很多行业一样，有自己企业的因素，也和大行情、经济背景有关。

你说这什么时候是个头？

1、并表嘉里物流表现不错，不过二季度净利其实下滑

半年报披露，2022上半年，顺丰控股实现营收约1301亿元，中期首次突破千亿大关，较去年同期的883元左右，增加超400元，同比增长幅度为47.22%。

值得注意，总件数如下图，还是51.3亿件，持平。

然后毛利增长也很快，高达82.5%的增速，约163亿元。

即便是归母净利润，增速也高达231%，约25.1亿元。2021年同期才7、8亿元。

扣非净利润更是增长了550%，约21.5亿元。2021年同期要是亏了4、5亿元。

这到底怎么回事？

在上述数据图下，有一行注释：

总件量不包含嘉里物流快递件量，也不包含公司国际货运及代理、供应链的业务量。

哦，熟悉顺丰的杆友应该想起了一件事，营收、利润的大增，看来和嘉里物流有关。

接着看中报的细节，我们看到顺丰控股的供应链及国际业务营收暴增442.7%。

供应链及国际业务占顺丰控股总营收比例达到35.8%，2021年同期占比只有10%不到。

如下图。

增长、占比如此快、高的原因就是，2021年末开始合并嘉里物流，同时嘉里物流上半年并购整合了些国际货运领域业务，国际板块规模进一步扩大。

我们看营收结构，顺丰控股的供应链及国际业务2022上半年营收达到超475亿元，2021年同期为近88亿元。

这数字真是惊人。

说收入结构，杠杆游戏再说说利润结构。

如下图，同城业务其实还是有点亏损，只是收窄了。

整个利润增长，最大的贡献可以说要归供应链及国际业务。

2021上半年，该业务板块还是亏，如今近17亿元的净利，增幅高达2661.47%。

这真是厉害。

问题来了，2022年会很显著的增长，到了2023年呢？

接着在中报中，杠杆游戏看到一组有趣的数字，“非经常性损益项目及金额”披露，顺丰控股获得了近4亿元的计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）。

并做了说明：

主要是物流业财政拨款、运力补贴、税收返还、稳岗补贴等。

当然，这些也都没毛病，很多企业、行业都有，不该说三道四。

对了，半年报还披露：

2022上半年，时效快递业务实现不含税营业收入492.6亿元，同比增长5.1%。

经济快递业务实现不含税营业收入118.1亿元，同比下滑7.3%。

快运业务实现不含税营业收入131.5亿元，同比增长1.6%。

我们看这些常规的业务，其实增长都不快，甚至下滑。

另外还有一组有趣的数字，一、二季度营收、利润对比强烈。

一、二季度营收分别为629.84亿元、670.80亿元，同比增长47.78%、46.71%。

然后一、二季度的净利润，分别为10.22亿元、14.90亿元，同比增长203.35%、下滑14.79%。

也就是说，二季度虽然营收还是录得不错增长，但是利润同比下降了。

2、不派息、股价低迷、研发下滑

中报开篇就说了：

公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

业绩不错，至少半年为单位是不错的，然后不派息？

当然，杠杆游戏非常理解，赚钱不容易。

能赚到这么多钱如上文所述，也是特殊原因。未来如何，还不知道呢，所以不派息没啥难理解。

然后我们看过去一年，顺丰控股的股价表现总体先稳后降。

最近几个月，可以说很不好。这一年多，顺丰控股更是跌了2、3千亿元。

何以至此？

其实不用杠杆游戏解释，杆友都明白。

对了，二季度，顺丰控股股东明德控股通过大宗交易方式减持1200万股，套现约5.10亿元。

2021年，明德控股也曾减持2亿股股份。

顺丰控股实控人王卫，持有明德控股99.90%股权。

另外，我注意到几个费用细节。

第一，顺丰控股的费用控制，比如销售费用控制得很好。2022上半年，销售费用12.80亿元，较2021年同期的13.10亿元，竟然还略有下降。

如上文所述，营收大幅增长，销售费用却减少了，服不服。

第二，如上图所示，顺丰控股的研发投入竟然也减少。

2022上半年，研发投入为16.54亿元，2021年同期超17亿元，减少约0.54亿元。

我简单看了一下，近几年同期，顺丰控股的研发投入，基本都是增长的。

顺丰控股可不是没钱，第一赚钱了，第二账上有钱。

募的钱不少。2017年定增募资80亿元；2019年，又发行可转债募资58亿元；2021年再次定增募资200亿元。

截至2022年6月末，顺丰控股公司账面货币资金388.22亿元、交易性金融资产102.38亿元，合计超490亿元。

对了，尚未使用的募资就有60多亿元。

3、价格战，顺丰受损还是不小

上文杠杆游戏写了顺丰控股的战绩和一些财务细节，其实我们不要忽略，同行对顺丰控股的影响。

对比“三通一达”这半年看，营收从高到低说：

圆通速递营收250.66亿元，同比增长28.58%；归母净利润17.74亿元，同比增长174.72%。

韵达股份营收228.26亿元，同比增长25.35%；归母净利润5.46亿元，同比增长22.40%。

中通快递营收165.61亿元，同比增加20.0%；归母净利润27.11亿元，同比增长约48.51%。

申通快递营收149.60亿元，同比增长35.78%；归母净利润1.89亿元，同比增长228.94%。

上文杠杆游戏写过，顺丰控股营收1301亿元，同比增长47.2%；归母净利润25.1亿元，同比增长231%。

如果这样看，特别除掉并表因素，顺丰控股的业绩增长也就不那么凸显了。

整体而言，上述5家公司上半年净利，同比均有不同程度的上升。且都是建立在2021年低基数基础上。

快递行业价格战后，我们发现，大家的单票价都有所增加。

不过，如杠杆游戏上文所述，顺丰控股的总票数，以及分结构看，业务量好像都不太好。

前2年，快递行业一度陷入“价格战”。业务量增长，收入增速却下滑。

有关部门和企业自己都发现问题严重，然后监管和互相的克制，如今好不容易有了大家的单票收入提升。

比如，中报披露，顺丰控股的票均收入从2021上半年的15.4元，提升到如今的15.9元。不要小看这几毛钱，不容易。

而且放到51亿票中计算，这就不是小钱了。

国家邮政局披露，2022上半年，全国快递服务企业业务量累计完成512.2亿件，同比增长3.7%；业务收入累计完成4982.2亿元，同比增长2.9%。

然后比较起来，“三通一达”好像表现更好，人家量价齐升。

还是从多到少说。2022上半年，中通快递包裹量为114.26亿件，同比增长11.51%。一季度单票价格上涨同比上涨8.5%，二季度单票价格同比增长10.5%。

韵达股份快递业务量85.41亿件，同比增长3.39%。单票收入2.53元，同比上升0.43元。

圆通速递快递业务完成量80.85亿件，同比增长9.09%。单票快递收入2.6元，同比增长19.31%。

申通快递快递服务业务量56.80亿票，同比增长17.54%。单票收入2.56元，菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响快递服务单票收入0.14元，剔除该影响后，单票收入为2.42元，同比上涨0.17元。

可以理解，顺丰控股的单价太高了，涨不动正常。

价格战真是搞死人啊，大家都需要抚平伤口，顺丰控股的伤需要加把劲治。