文|青眼

日前，宝洁、欧莱雅等包材商中荣印刷集团股份有限公司（下称：中荣印刷），获证监会同意创业板IPO注册，距离敲钟只一步之遥。

2021年，中荣印刷营收为25亿元，在同行日化纸包装上市公司中位列第一。不过，今年上半年，化妆品包材商普遍都受到影响，不赚钱或者赚钱少了。

“三闯”IPO，3年半近80亿

公开资料显示，中荣印刷始创于1990年，是国内大型包装印刷企业之一，主要为个人护理、电子电器及玩具、化妆品、食品及药品、酒类包装、纸制品六大领域提供包装印刷业务。

截自中国证监会官网

过去4年，中荣印刷不停冲IPO，这已经是该公司“三进宫”。2018年6月、2019年6月，中荣印刷曾两度递交IPO申请，但不到几个月，均主动撤回。今年4月26日，再度冲击IPO，拟登陆深交所创业板，如今终于成为“准上市”公司。

招股书显示，2019年-2022年1-3月，中荣印刷实现营业收入分别为20.63亿元、21.77亿元、25.44亿元、5.74亿元，增长率分别为9.38%、5.49%和16.87%、-1.44%，对应的净利润分别为1.75亿元、1.86亿元、2.13亿元、5459万元。

截自招股书

不难发现，2019-2021年近三年来，无论从营收规模，还是盈利能力，中荣印刷都呈逐年上涨态势。

与同行业可比公司相比，从整体业绩来看，中荣印刷2021年总营收规模是其他几家企业的3~5倍，暂时领先。

最新数据显示，2022年上半年，中荣印刷营业收入预计11.3-12.5亿元，归母净利润预计0.91-1.01亿元，扣非净利润预计8736-9656万元，三者变动幅度均预计在-5%～5%。对此，中荣印刷表示，上半年，受昆山、天津等地新冠肺炎疫情的影响，营业收入和净利润略有下降或基本维持稳定。

事实上，今年上半年，国内包材上市企业的日子大部分均不太好过，盈利能力有所下滑。经青眼统计，锦盛新材、嘉亨家化、龙利得等多家企业净利润减少20%以上，最高下滑近80%。

从综合毛利率来看，2019-2021年，中荣印刷毛利率分别为25.37%、23.20%、22.10%，呈逐年下滑趋势，低于同一时期行业平均毛利率。对于毛利率的波动，中荣印刷表示，主要由于自2020年7月以来，公司主要原材料纸张价格开始持续上涨，影响了公司生产的成本。

截自招股书

据招股说明书，中荣印刷本次IPO公开发行不超过4830万股，拟募资8.93亿元，募资将用于产能扩建项目、仓库建设项目（昆山）、管理信息系统升级项目（中山）、偿还银行贷款和补充流动资金。

日化占比近一半，宝洁贡献超两成

成立至今，中荣印刷目前已专注消费市场32年，公司与十余家全球500强企业及30余家国内知名企业建立了合作关系。

就日化行业来看，其主要服务于化妆品、口腔护理、个人及家庭护理用品等细分领域。中荣印刷和宝洁、欧莱雅、百雀羚等国内外知名企业均保持合作关系，其中，宝洁与其合作时间超过15年。

截自中荣印刷官网

招股书显示，中荣印刷第一大客户为宝洁。2019-2021年，中荣印刷向宝洁销售金额分别为4.8亿元、4.7亿元、5.3亿元，占同期营业收入的比例分别为23.50%、21.86%、21.01%，占比超两成。

截自招股书

另外，口腔领域是中荣印刷表现较为突出的领域，与口腔护理头部品牌黑人、佳洁士、高露洁、冷酸灵、纳美均保持长期合作关系。

其中，高露洁与其合作时间超10年。招股书显示，过去两年，中荣印刷向高露洁销售金额不断增加，2020年高露洁进入中荣印刷前5大客户名单，2021年进入前三名单，两年合计销售额为2.47亿元。

对于公司对大客户的依赖，在问询中，证监会提及，发行人主要基于何种竞争优势与宝洁等客户形成了较为紧密的合作关系。

对此，中荣印刷解释称，公司拥有20多年日化行业包装经验，为国内外知名日化企业提供服务。在合作过程中，公司吸收了先进生产和管理经验，能更好地向客户提供定制化创意设计方案。目前，在日化领域的印刷包装行业，已形成自身的品牌效应。

总体上，日化行业已经占到主要，对中荣印刷营收的贡献达5成。招股书显示，2019-2021年，中荣印刷日化业务销售金额分别为10.14亿元、10.81亿元、12.09亿，占总营收分别为48.29%、50.37%、49.74%。

绿色环保、轻量化

当下，纸制印刷包装正向精细化发展，尤其在国家实施包装减量化政策下，纸制印刷包装优势更凸显，具有一定发展机遇。

据数据显示，2017年全球纸和纸板包装市场规模为1750亿美元，预计将保持4.8%的年复合增值率，到2026年纸和纸板包装市场规模将达到2668.8亿美元，市场需求增长迅速。

广阔市场下，市场竞争激烈，且集中度低。据悉，目前国内印刷包装企业一般聚焦于下游个别细分领域，开展差异化竞争。譬如，同行业可比公司中，劲嘉股份聚焦烟草行业、翔港科技聚焦日化行业等。

招股书中也提及，未来公司能否保持较强的开发具有创意性产品的能力，持续维系与宝洁、好丽友、玛氏等公司的合作关系仍存在不确定性。同时，公司也存在未来核心技术发展速度不及行业技术变革速度的可能，导致产品竞争力下降，以及客户订单减少。

日化美妆行业作为“眼球经济”“颜值经济”的组成部分，包装是消费者购买产品的重要参考项目。在环保盛行下，不仅强调包装的实用性、美观性，更要求对环境友好。

品牌端已经有所行动，通过使用环保纸张、再生纸制作包装盒。政策层面，今年8月15日实施的国家标准《限制商品过度包装要求 食品和化妆品》（修订版），减少包装层数、降低包装空隙率等，要求给包装“瘦身”。

这既是机遇，也是挑战。针对当下日化产品包装绿色、新型环保材料这一趋势，中荣印刷开始实施绿色印刷、清洁生产，推行可持续发展道路。同时提到，若未来国家出台严厉的政策对产品包装进行限制或规范，将可能使包装材料的需求数量和价格降低，从而对包装企业造成重大不利影响。

从整个市场来看，纸制印刷包装市场前景可观，但也需要企业进一步加强产品开发，并遵从绿色环保、轻量化的趋势。