文|港股解码  虹小豆

9月6日，环氧丙烷板块持续走高，概念股轮番上演涨停大戏！个股中，红宝丽（002165.SZ）喜提2连板，奥克股份（300082.SZ）、中化国际（600500.SH）、渤海化学（600800.SH）、红墙股份（002809.SZ）等股纷纷涨停。

值得一提的是，概念龙头的红宝丽近期表现颇为强势，自4月27日市场筑底反弹以来，该股累计涨幅已达67.23%。截至6日收盘，红宝丽报收5.97元/股，盘后封单超41万手。

不过，该股涨势汹汹的势头与其业绩面却不相匹配。近日，红宝丽2022年上半年业绩报告披露，期内实现营收13.31亿元，同比减少23.38%。归属股东净亏损为405.22万元，而上年同期取得盈利3192.79万元。 

欧洲能源危机吹响化工股集结号

究其根本，红宝丽股价大幅异动，甚至联动环氧丙烷板块强势上攻，都少不了欧洲能源危机催化。

今年以来，伴随欧俄关系不断僵化，欧洲能源危机正愈演愈烈。9月3日起，“北溪1号”天然气管道运输已完全停止，作为欧洲天然气供给重要供给来源，此次管道不能按时重启对欧洲各国来说无疑是致命的打击。

据悉，天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料。欧洲MDI和TDI的生产商巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的40%被用作生产基础化学品，环氧丙烷便是其中之一。

如今，天然气供给不足直接导致其价格直线飙涨，刷新历史新高，同时对当地化工企业的影响亦在持续发酵。

前不久，德国工商联合会（DIHK）发布的研究报告显示，通过调查3,500家德国工业企业，约16%企业认为自身有必要减少生产或放弃部分业务，其中近四分之一已减产停产，另四分之一在减产中，剩下一半企业正计划采取措施。

尤为一提的是，欧洲环氧丙烷产能占比全球的25%，在欧洲能源危机背景下，高能耗的环氧丙烷供需问题面临重大挑战，后续产品价格又将如何演绎成为市场关注的焦点。

对于国内企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价红利，另一方面则可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力。

这正是环氧丙烷概念股近期涨势凶猛的原因所在。不过，对于红宝丽来说，当前公司的环氧丙烷产品并无对外出售的可能，甚至还需要对外采购。

据红宝丽2022年半年报披露，公司泰兴基地生产的环氧丙烷主要自用作为聚醚产品和异丙醇胺产品生产原料，部分根据市场情况外销，出售给下游企业。然而，随着环氧丙烷扩建项目推进，二季度环氧丙烷装置已停产，生产所需环氧丙烷从外单位采购。

很显然，红宝丽股价的强势飞涨离不开市场资金炒作的可能，投资者应稍加提防。

9月6日盘后龙虎榜显示，宁波桑田路、西湖国贸、量化打板等知名游资均出现在前五大买方席位，合计买入净额为5706.12万元。

当前，除环氧丙烷概念股外，其他领域的化工股也深受欧洲能源危机刺激实现股价飙涨。

譬如，TDI产能大户龙头沧州大化（600230.SH）、磷化工厂商四川美丰（000731.SZ）、炭黑龙头黑猫股份（002068.SZ）等均有明显冲高迹象。此外，近3个交易日内，怡达股份（300721.SZ）累计大涨超46%，雅克科技（002409.SZ）已涨近20%，资金投机情绪明显。

广发证券认为，欧洲天然气价格大幅上行将对全球相关化工品价格形成支撑，同时停产风险也将影响相关化工品供应。

产品护城河不够深，业绩增长现乏力

回归红宝丽的基本面，股价涨势汹汹的背后却是其不给力的业绩。

资料显示，红宝丽2007年登陆深交所上市，主营环氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺系列产品，以及环氧丙烷、过氧化二异丙苯、聚氨酯保温板的研发、生产和销售。

这其中，红宝丽专业从事硬泡组合聚醚生产经营已有30多年，当前聚氨酯基地硬泡组合聚醚年生产能力已达15万吨，产品直接对外销售，下游衔接冰箱（柜）、集装箱两大应用领域的知名企业，如LG、美的、三星、中集、中远等。

据中国聚氨酯工业协会2021年提供数据显示，在国内外硬泡组合聚醚市场，红宝丽冰箱用聚氨酯硬泡组合聚醚产品市场占有率连续三年排名第一，是中国工业和信息化部等两部门公布的第二批制造业单项冠军企业。

表现在业务上，聚醚系列产品和异丙醇胺系列产品近年来收入占比达8成之多，是公司营收主力军；而环氧丙烷及附属品收入甚少，常年收入占比均不足1成。

不过，虽然红宝丽的聚氨酯硬泡组合聚醚产品已是家电冰箱领域的“扛把子”，所带来的收入亦是相当可观，但作为公司行业竞争力的护城河，却缺乏持续造血的能力。

就2021年报披露，由于原材料价格上涨以及制造成本的增加，硬泡聚醚平均成本同比增加36.16%，产品平均售价同比上涨25%，售价显著低于成本上涨幅度，致使毛利率较上年减少7.4个百分点，利润相应减少了7507.46万元。

从整体上看，2021年公司产品销售毛利率急剧下滑，仅剩13.08%，盈利能力一下子倒退到4年前水平，所实现的归母净利润亦于2018年相当，为0.30亿元。

来到2022年，红宝丽伴随营收的下滑，公司盈利能力进一步恶化，甚至陷入亏损旋涡。

2022年上半年吗，红宝丽实现营收13.31亿元，同比减少23.38%；实现归属股东净亏损为405.22万元，而上年同期取得盈利3192.79万元。

针对业绩下滑，主要受疫情影响下游消费需求减弱，加着原料端环氧丙烷价格大幅下降，以致营业收入同比下降，相应盈利减少。

除此外，导致净利润亏损还有很大一部分原因来自环氧丙烷产能扩建导致的装置停产所致。

报告期内，红宝丽子公司泰兴化学运营的环氧丙烷生产基地便实现营业利润亏损达1.35亿元，源于装置停产泰兴基地的固定费用加大所致。

据公告披露，2022年4月，公司董事会批准了对现有环氧丙烷生产装置进行升级改造的计划，旨在将环氧丙烷年产能10万扩建至25万吨，项目建设期为18个月。

综上可见，受下游需求减弱影响，红宝丽主营产品造血能力持续弱化，暂时停产的环氧丙烷项目更是雪上加霜，进一步吞噬公司盈利空间。

长期来看，随着环氧丙烷产能的有序释放，公司成本压力有望缩减，或许能提升公司盈利能力及造血能力；但短期而言，鉴于项目周期较长，短期内或还将给红宝丽业绩带来影响。