文|财富质点 小谢

编辑|肇瑞

近日，健合（H&H）国际控股有限公司（简称“健合集团”）公布2022年上半年业绩报告，实现营收59.6亿元，同比增加9.8%，净利润4.75亿元，同比减少5.2%。

按照健合集团的说法，主要是由于与收购Zesty Paws有关本金额为5.50亿美元的增量计息银行贷款的融资成本增加所致。

今年以来，健合集团股价持续低迷。数据显示，2021年健合集团股价高点接近38港元/股，如今已不足10港元/股。截至9月8日，健合集团收报9.72港元/股，股价缩水超70%。

01 收购宠物公司拖累业绩？

2022年上半年，健合集团实现营收59.6亿元，同比增加9.8%，净利润4.75亿元，同比减少5.2%。

健合集团将营收的增长归功于成人营养及护理用品及Solid Gold业务稳健增长，以及自2021年10月4日收购事项完成起将Zesty Paws综合入账推动。

公开资料显示，Zesty Paws成立于2015年，主要从事Zesty Paws品牌猫狗营养补充品的营销及销售业务。2021年10月，健合集团完成收购Zesty Paws的全部股权，收购事项的购买代价约为6.1亿美元。

半年报披露，2022年上半年，健合集团产生融资成本为252.3百万元，较2021年同期上升94.2%；融资成本包括定期贷款及优先票据利息216百万元，较去年同期上升107.4%。健合集团称，主要由于有关收购Zesty Paws的增量计息银行贷款本金550百万美元。

据健合集团公告，2021年9月27日，健合集团与高盛（亚洲）有限责任公司、Goldman Sachs Lending Partners LLC（作为贷款人）及香港上海汇丰银行有限公司（简称“汇丰”）订立过渡贷款协议。根据过渡贷款协议，贷款人同意向健合集团提供过渡定期贷款融资合共350百万美元。

2021年9月27日，健合集团亦与汇丰订立增量融资要求，贷款人将根据融资协议向健合集团提供本金总额为150百万美元的若干增量定期融资。健合集团在公告出表示，根据增量贷款融资及过渡贷款融资将借入的款项将用于支付收购Zesty Paws, LLC的购买价。

值得关注的是，健合集团3月28日公告称，健合集团与若干信贷方订立本金总额为12亿美元的融资协议。健合集团表示，这将使本集团能够优化其资本结构，并使流动资金状况有所改善。

据中科财经，今年4月1日，穆迪公司将健合集团公司家族评级从“Ba2”下调至“Ba3”，将高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong称，收购Zesty Paws所带来的巨额债务，加上利润率的恶化，将使该公司在未来12至18个月内不太可能实现去杠杆化，达到3.5倍-4.0倍的水平。

数据显示，2022年上半年，健合集团录得经营活动所得现金净额555.8百万元。健合集团中期简明综合财务状况表所列现金及现金等价物为2,111.8百万元。截至2022年6月30日，健合集团的流动负债为37.53亿，非流动负债100.29亿，负债总额达137.83亿。

对Zesty Paws的收购不只是增加了融资成本。

财报显示，将Zesty Paws的收入综合入账后，健合集团宠物营养及护理用品业务的销售及分销成本由去年上半年的人民币5550万元增加至今年上半年的人民币2.55亿元。宠物营养及护理用品业务的销售及分销成本占其收入的百分比也由去年同期的25.3%上升至今年半年报的35.2%。

于2022年上半年， Zesty Paws业务的销售及分销成本占Zesty Paws产品销售收入的百分比为41.4%。

健合集团表示，随着Zesty Paws的加入，集团PNC业务将为消费者提供更全面的宠物食品和营养补充剂产品组合，并持续加大PNC业务单元未来对集团收入的总贡献，持续帮助集团站稳宠物市场的地位。同时，此次收购也将会加快集团全球化的进展，增加海外市场的收入。

02 深度布局宠物业务

2020年11月，健合集团宣布以1.63亿美元收购美国全方位宠物食品与营养品牌Solid Gold；2021年3月，健合集团正式启动宠物营养及护理用品业务板块，官宣进军宠物行业；2021年4月22日，健合集团首次公布Solid Gold全渠道策略，大贸与跨境齐发力，线上与大平台深入合作，线下以授权经销的模式寻求省级合作伙伴。

据半年报，健合集团宠物营养与护理业务营收为7.3亿元，同比增长35.4%，增速最高。由宠物营养品牌Solid Gold素力高和宠物营养补充剂品牌Zesty Paws快乐一爪组成的PNC业务单元为集团的整体收入贡献了12.2%。其中，PNC中国市场销售继续实现强劲三位数增长108.6%，销售额达1.68亿元。

目前，健合集团表示宠物营养品线上的渠道占比比较大，健合集团表示将会通过“线上+线下”的组合拳模式加快市场拓展。

据艾媒咨询数据显示，2022年中国宠物经济产业规模将达4936亿元，同比增长25.2%。其中，72.1%的消费者购买宠物产品来自线下宠物店，64.4%来自电商渠道，线下宠物店依然是消费者购买宠物产品的主渠道。

据悉，今年8月，健合集团旗下Solid Gold在全国多地连续举办5场线下新品发布会。同时，Solid Gold还依托集团数字化技术成果，打造会员营销服务平台，期望通过建立专业的服务体系，完善会员店体系管理及消费闭环，从而达到有效的流向管理、赋能门店动销、提升获客能力的多重作用。

健合集团在半年报中称，在Solid Gold牵头下，中国内地的宠物营养及护理用品销售继续实现强劲的双位数增长。618购物节期间，最畅销的单品Indigo Moon在天猫进口猫粮类别中排行榜首，Solid Gold现已于优质猫干粮类别位列第二名，市场份额为18.8%。

健合集团表示，将继续发展Solid Gold在中国内地市场的业务，近期获得7个新宠物食品线下销售许可证，并计划下半年推出新品。至今，健合集团在中国线下市场已覆盖约5000家宠物店及宠物医院。

此外，健合集团来自美国的收入实现强劲增长，呈报同比增长276.9%，占集团总收入的9.6%。健合集团称主要受宠物数量日益增加，加上在美国市场盛行的宠物营养品 高端化及宠物人性化趋势所推动。

据悉，美国目前为健合集团的第三大市场，亦为主要的新增长来源，故于美国进行渠道扩张为集团的首要考虑之一。

目前，Zesty Paws及其他宠物营养及护理用品品牌 Solid Gold现时已覆盖超过7744家及4200家门店，包括沃尔玛、Target、Petco及PetSmart等主要连锁店。

03 婴幼儿等相关业务仍贡献最大

健合集团的前身合生元集团创建于1999年，2010年12月17日于港交所主板上市。2017年6月5日，合生元发布更名公告，正式向外宣布公司名从2017年6月8日起由“合生元国际控股有限公司”变更为“健合（H&H）国际控股有限公司”。

目前健合集团有三大核心业务，除前述宠物营养与护理业务（PNC）外，另外两大支柱业务为成人自然健康营养与护理业务（ANC）、婴幼儿营养与护理业务（BNC）。

具体来看，2022年上半年，健合集团婴幼儿营养与护理用品业务营收达31.8亿元，仍贡献集团最大营收占比。

健合集团表示，面对新冠肺炎疫情、中国出生率下降、市场竞争激烈等因素影响，在中国市场，婴幼儿配方奶粉营收为24.62亿元，同比下降3.1%，但渠道存货水平保持稳健。

另外，益生菌补充品、其他婴幼儿产品营收分别为4.94亿元、2.28亿元，分别变动6.4%、-22.5%。

成人营养及护理用品业务稳健增长，营收达20.5亿元，同比增长14.9%。健合集团称，由于消费者对于增强免疫力产品的殷切需求，Swisse斯维诗中国市场销售额同比增长12.9%，占集团ANC销售额的61.1%。

健合集团CEO安玉婷表示：“2022年上半年，尽管面临持续行业挑战、宏观经济动荡等因素，我们仍然实现了可持续增长。未来，集团持续深耕全家庭营养健康的战略布局，通过品牌实力和产品创新的结合，以及积极努力扩大集团对新市场和现有市场的影响，公司业务将继续取得积极的成果，实现集团愿景，向成为全球高端营养与健康产业领导者目标不断迈进。”