文｜无冕财经 郭俊宇

编辑｜陈涧

面对跌至谷底的股价，泡泡玛特创始人王宁似乎有些坐不住了。

联交所9月27日披露的资料显示，泡泡玛特创始人王宁在本月23日斥资474.77万港元，买入了29.42万股自家公司的股票。

值得注意的是，9月23日当天，泡泡玛特的股价恰好跌至15.76港元/股的历史最低点。

在王宁回购之前，泡泡玛特已经花费超过6亿港元在回购股票上，但收效甚微。

过去一年多时间里，泡泡玛特几乎遭到全网唱空。质疑声中，泡泡玛特的股价，从2021年2月的107港元/股，跌至如今的不到17港元/股，市值从近1500亿港元蒸发至仅剩230多亿港元，暴跌超过80%。

不过，在股市上惨不忍睹的泡泡玛特，实际处境没有大家想象的那么惨。

账上的钱至少够花三年

资本市场唱空泡泡玛特，因为不看好它的未来。

看空者普遍认为，泡泡玛特依赖的盲盒模式门槛低、可复制性强，而且还面临监管趋严的情况，其“黄金时期”已经结束了。

首先是业绩方面，泡泡玛特首次出现增收不增利的情况。2022年上半年，该公司实现营收23.59亿元，同比增长33.1%；调整后净利润3.76亿元，同比减少13.5%。

近几年，泡泡玛特的营收和利润增速确实处于下滑状态。2018年和2019年，营收增速高达225.48%和227.19%，毛利润增速也分别达到296.03%和265.85%，归母净利润更是数十倍的增长。

2020年和2021年，其营收增速分别下滑至49.31%和78.7%，与此前三位数的增长速度相差甚远。

其次，泡泡玛特的盲盒越来越不好卖了，主要体现在库存方面。截至上半年，泡泡玛特库存已达9.57亿元，对比半年前增加1.68亿，存货周转天数也由2021年底的128天增至160天。

此外，泡泡玛特的会员复购率也在不断下滑，上半年的会员复购率下滑至47.9%，2019年，其会员复购率为58%，2021年变成了56.5%。

盲盒产品不是刚需，属于“精神需求”的消费。疫情之下，居民消费信心下降，消费能力不足，“精神需求”自然要让位刚性需求，人们就算兜里有钱也都不太敢花了。

然而，也有一些泡泡玛特的支持者认为，目前存在的这些问题并不是很严重，泡泡玛特未来有希望成为万亿潮玩市场中的绝对龙头，投资泡泡玛特即是投资未来的消费趋势。

虽然泡泡玛特现在的股价“不健康”，财务状况还算健康。一方面，上半年泡泡玛特还是赚钱的，只不过赚得没有以前那么多了；另一方面，泡泡玛特账上的现金储备还很充足。

半年报显示，泡泡玛特账上还有10.75亿元人民币的现金及现金等价物，此外还有超过42亿元人民币的一年期定期存款，也就是说，其现金储备其实还有近52亿。

泡泡玛特的股价跌得很惨，但它已经通过IPO募集了一大笔资金。这52亿里，有接近一半是来自2020年底IPO筹集的资金。

泡泡玛特IPO时筹集了57.81亿港元，截至今年6月30日，它已经用掉了25亿港元，其中去年花了17.33亿港元，今年上半年花费了7.67亿港元。

按照泡泡玛特2021年的花钱速度来估算的话，即便在最坏的情况下，即经营性现金流枯竭了，52亿元的现金储备也完全可以再让它撑个两三年。

拿15亿做投资

泡泡玛特在投资上颇为大方，当年在IPO时就已经表示，会从IPO募集的资金中拿出15.61亿港元用于投资或者收购公司。

今年的半年报显示，截至6月30日，这笔资金已经用了3.11亿港元，还剩余12.49亿港元。

泡泡玛特IPO所筹资金的用途主要分为两部分，一部分用于为其消费者触达渠道以及海外市场扩展计划；另一部分是用于投资、收购本行业价值链上下游企业，以及建立战略联盟投资等。

15亿目前只花了近五分之一，但泡泡玛特背后的投资布局版图已经初步显露出来。

▲泡泡玛特投资的部分项目。

IT桔子数据显示，在2020年8月至2022年8月期间，泡泡玛特频繁出手，先后投资十家企业，其中超过一半以上的投资都是由泡泡玛特独立出资。

可以看到，泡泡玛特投资的基本都是产业链上下游相关企业，比如潮流、二次元、国风服饰、艺术品展览馆等，大部分投资都在围绕有一定IP属性的文化产品和较强内容属性的消费品进行布局。

泡泡玛特的意图也很明显，就是希望通过投资来延伸自己的业务，而不是局限在潮玩上面。

例如，泡泡玛特在入股限量款球鞋限售品牌店Solestage后，便参与了Solestage中国业务，帮助它在中国开店。泡泡玛特也将在Solestage门店发售旗下IP的潮流玩具和限量版设计师作品。

又比如泡泡玛特投资木木美术馆，其实就是为了自己举办艺术馆做准备。2020年8月入股木木美术馆之后，2021年10月泡泡玛特便发起了第一个艺术家个展——“Hirono 小野艺术展”。

泡泡玛特通过该艺术展在海外实现了破圈，HIRONO小野系列产品在海外也取得了一些销售成绩。

除了战略投资外，泡泡玛特及其创始人王宁还做了一些财务投资。据悉，泡泡玛特成了正心谷资本的 LP，创始人王宁更先后成为黑蚁资本、金慧丰投资和蜂巧资本的 LP。值得注意的是，这些都是当年在一级市场上投资过泡泡玛特的资本方。

从泡泡玛特的投资布局来看，它正在进行多元化业务布局，试图在盲盒之外找到新的业务模式。不过，目前为止，泡泡玛特的这些投资布局尚未形成气候，还无法重塑资本市场对它的信心。

花6亿港元提振股价

“不差钱”的泡泡玛特，似乎打算通过“砸钱”来重塑资本市场的信心。

自今年2月份以来，泡泡玛特就不断在股市上回购自家的股票。截至9月22日，泡泡玛特今年一共进行了24次回购，其中回购次数最频繁的时间为7月和9月，分别回购了6次和7次。

▲泡泡玛特今年频繁回购

据无冕财经统计，今年2月份开启回购以来，泡泡玛特已经花费超过6亿港元在回购股票上。

不过，从股价表现看，泡泡玛特的回购并没有起到很好的效果。回购次数最频繁的7月和9月，该公司股价仍表现不佳，7月份的跌幅高达52%，而9月份至今，累计下跌了15.79%。

在多次回购都没有起到什么效果后，泡泡玛特创始人开始自掏腰包了。9月27日，据联交所最新权益披露资料显示，9月23日，王宁在场内以每股均价16.1377港元增持29.42万股，涉资约474.77万港元。

这是王宁自泡泡玛特上市以来的首次增持，增持的比例并不大，其目的主要还是想通过自身的增持来表明对公司的信心。增持后，其持股比例由48.89%上升至48.91%。

王宁增持的消息出来后，9月27日泡泡玛特的股价出现了一波小幅上涨，当天盘中涨幅一度达到8%，最后收涨6.29%，但之后两个交易日又继续下跌。

虽然泡泡玛特6亿港元的回购对股价的提升并不大，但从南向资金的流动情况来看，似乎已经有了一定的效果。

▲泡泡玛特港股通资金流向，图片来自格隆汇。

格隆汇数据显示，从8月份开始，泡泡玛特持续获得南下资金的青睐，其南向资金累计持仓比例由8月1日的15.03%逐步升至9月22日的17.77%。此外，港股通每日的净买卖股数也开始逐渐变为正数。

这股资金的流入，让泡泡玛特的股价止住了7月份的跌势，8月份整体上还上涨了13%。不过，9月份，南向资金的流入速度明显放缓了，其股价也再次下跌。

进入增长疲惫期的泡泡玛特，已经被外界的质疑声包围，如果业绩无法重回高增长轨道，仅靠钱似乎很难再重塑资本市场对泡泡玛特的信心。

设计｜岚昇

实习生｜龙玉