文|黑鹰光伏

毫无悬念，TCL中环又一次刷新了其历史最高盈利记录。

9月29日晚间，TCL中环发布业绩预告称，2022 年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润49.3亿元-50.7亿元，同比增长78.53%～83.60%，其再创史上最高盈利规模。而2022年TCL中环大概率将连续七年刷新年度盈利记录。

笔者注意到，混改完成后的中环进击势头变的更加凶猛。2022年至今，中环已创造了诸多个行业“第一”。

比如在产业层面，TCL中环是第一个提出建设产业城的光伏企业。2022年4月，TCL中环与TCL科技分别与内蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投资建设内蒙古中环产业城项目群达成合作事宜并签署《战略合作框架协议》和《合作协议》，此次“产业城”概念的提出标志着中国光伏发展已从过去简单的生产基地建设提升为合力打造产业生态城，中国光伏自此迈入新的发展阶段。

在资本运作方面，TCL中环也是第一个成功战略入股海外光伏巨头的企业。在2019年，TCL中环就携手道达尔投资了MAXEON（股票代码：MAXN），开启了全球化新征程，建立海外产业布局和全球供应链体系。在2021年4月，中环又参与认购了MAXEON在纳斯达克的增发股票。截至目前TCL中环持有MAXEON公司24.19%的股权，位列第二大股东。

8月12日，TCL中环又发布公告称，拟以2.01亿美元自有资金认购参股公司MAXEON发行的可转债。再次展现了TCL中环全球化拓展的决心与实力。

此外，TCL中环也是光伏领域最先推进及实施“工业4.0”最快的企业之一。特别值得注意的是，在同等产能规模下，TCL中环只需要1.3万人左右，而竞争对手则需要3-4万人。公司当前晶片工厂人均产值已达到1000万/人/年，人均工资超2万美元/年，年末部分环节可实现“黑灯工厂”，能够有力支撑欧美等发达国家建厂的需求。

创业难，八千里路云和月，中环如此“急行军”，其在战略上的信心来源是什么？如此一次又一次大手笔破局，中环扩张的底气来自哪里？他又何以制胜？回溯TCL中环过去十几年核心数据变化以及最近一年多的产业布局及发展，我们或许可以找到答案。

连续多年刷新最高盈利记录

纵观商业发展史，保持盈利是企业“活下去”，且持续发展壮大的核心要素之一。

“活下去”三个字，看上去很简单，但如果把观察周期放大到十年、二十年，我们可以发现真正做到的光伏企业屈指可数。尤其是从2020年至今的两年多时间里，由于光伏整体供应链剧烈波动以及持续的涨价潮，很多光伏企业都面临盈利持续下降的压力与风险。

据黑鹰光伏统计数据显示，2013年以来TCL中环净利润一直保持盈利，2022年前三季度实现净利润32.25亿元，较2013年同比增幅近170倍。

9月29日，TCL中环发布业绩预告称，2022 年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润49.3亿元-50.7亿元，同比增长78.53%～83.60%。TCL中环再创史上最高盈利规模。

根据浙商证券预测2022年TCL中环归母净利润可能达到77.05亿元，若以此计算，过去十年间TCL中环约增长99.06倍。

产业布局“疾风骤雨”

谈及利润高增长内因，TCL中环首先提及的一点是“宁夏中环六期项目投产顺利，先进产能加速提升，产品结构优化，G12 战略产品市场优势显著，在供应链波动下提升整体盈利能力”。

在光伏制造领域，企业想要快速发展，对外投资几乎已是必选题，而这也是影响企业发展与壮大空间的决定性因素之一。

纵观中环64年商业发展史，极具前瞻性且凶猛的扩张战略，是其多次穿越行业周期，始终屹立潮头，且不断发展壮大的根本因素之一。

比如据黑鹰光伏统计，在2007年-2022年上半年期间TCL中环合计对外投资达795.19亿元，期间固定资产增长了76.55倍。

从年度投资趋势变化看，自2017年以来，中环一直保持着凶猛的进击策略，平均年对外投资规模在50亿元以上，2021年以来有加速进击的势头，其年投资规模首次突破100亿元大关至171.21亿元，2022年上半年对外投资规模更是高达167.64亿元，持续刷新历史投资新纪录。

黑鹰统计数据发现，在整个光伏产业新一轮竞局之下，中环依然在按照既有规划加速向前奔跑。

2022年4月7日晚间，TCL中环发布公告称，公司、TCL科技分别与内蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投资建设内蒙古中环产业城项目群达成合作事宜并分别签署了《战略合作框架协议》和《合作协议》。

内蒙古中环产业城项目群各单体项目规划及建设内容包括：1.高纯多晶硅项目，产能合计约 12 万吨；2.半导体单晶硅材料及配套项目；3.国家级硅材料研发中心项目。以上科研及制造项目计划总投资约 206 亿元。

这是TCL中环混改后发布的第二个重大投资项目，从投资规模看，也是中环迄今为止单体最大的投资项目，这样的投资规模放在整个光伏领域也并不多见。（注：第一个投资项目为2021年2月签约的银川50GW单晶硅材料智能工厂及相关配套产业项目，总投资120亿元）

公告发布1天后即4月8日，内蒙古中环产业城项目开工仪式在呼和浩特市隆重举行，如此速度再次展现了TCL中环非凡的战略执行力。

据黑鹰光伏统计，截至2022年6月末，TCL中环还有5个重大在建工程，总投资预算达308.56亿元，涵盖单晶硅片、叠瓦组件、半导体硅片等领域。

根据TCL中环发展战略：后续随着银川项目陆续投产，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，G12先进产能占比约90%，成为全球单晶规模TOP1厂商。

国际化扩张新版图

实际上，TCL中环近年也在加速全球化的战略布局，且战绩卓著。

8月，一则简短的认购可转债公告，就再次展现了TCL中环全球化拓展的野心与实力。

8月12日，TCL中环发布公告称，拟以2.01亿美元自有资金认购参股公司MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES，LTD.（简称MAXEON，股票代码：MAXN）发行的可转债。

而MAXEON可谓出身名门。其从SunPower 分拆而来，并于2020年8月26日成功登陆纳斯达克证券交易所。而SunPower（股票代码SPWR）成立于1985年，公司总部位于加州的San Jose，于2005年在纳斯达克上市，拥有员工数千名。

分拆后，MAXEON自身的实力也不容小视。其拥有行业领先的IBC电池技术（Maxeon系列产品）和叠瓦组件技术（Performance系列产品），其业务覆盖已超过100 个国家，业务遍及非洲、亚洲、大洋洲、欧洲和美洲，产品遍布全球光伏屋顶和电站市场，是全球领先的光伏电池片及组件生产制造商。

目前MAXEON电池产能主要位于菲律宾及马来西亚，组件组装产能位于墨西哥。

TCL中环与MAXEON的渊源颇深，早在2019年，TCL中环就携手道达尔投资了MAXEON，开启了全球化新征程，在全球范围内拓展光伏电池、组件的制造体系和地面式电站、分布式电站的市场开发业务，建立海外产业布局和全球供应链体系。

2021年4月，中环发布公告称计划增资3366万美元参与认购 MAXEON 增发新股187万股。

截至目前TCL中环持有MAXEON公司24.19%的股权，位列第二大股东。

在TCL中环与道尔达鼎力支持下，MAXEON也实现了更快速地发展。2021年，MAXEON 取得了北美市场GW级订单。据笔者了解，2021年 MAXEON光伏组件出货量达到1.96GW。

实际上，中环重金布局MAXEON无疑非常具有战略前瞻性。

众所周知，欧美国家不仅占据了全球光伏市场装机份额的41%，且光伏电价也比较高，要进一步发展中国光伏产业，就必然要走出去，而实现海外本土化制造，有助于企业获得更大市场空间。

尤其是在全球碳中和的大势下，为了保护本国光伏产业，欧美等国家和地区相继对我国光伏企业发起“双反”调查，对我国光伏产业发展造成了一定的影响。

此外，很多国家也相继发布了扶持本地厂商的相关政策，比如美国近期公布的《2022年通胀削减法案》中提出将对美国本土自建的硅片、电池、组件产能给与5/4/7美分/W的税收抵免。

战略入股MAXEON，是TCL中环加速全球化进程的一步大棋。

根据光大证券研报分析，针对美国市场，MAXEON第一步将扩展其在马来西亚的电池片产能（新增1.8GW P型电池），同时在墨西哥新增1.8GW叠瓦组件生产制造能力；第二步MAXEON正在评估在美国本土建立约3GW的电池及组件产能，以更好地开拓美国光伏市场。

此前认购MAXEON可转债，TCL中环曾表示，通过协同创新、联合创新，助力 MAXEON 成为一个跨国界和文化的海外上市的、拥有完整知识产权的、全球化营销的先进制造业公司，在全球范围内产生显著的商业竞争力，为公司制造全球化奠定基础。

至此TCL中环已对“硅料-硅片-电池片-组件”的全产业链完成强化，其产业协同能力得到进一步增强，未来仍拥有非凡的想象空间。

事实上，投资MAXEON仅是TCL中环国际化进阶的重要一环，其自身国际业务增长也颇为凶猛。

据黑鹰光伏统计，过去十五年间（2007年-2021年）中环海外收入规模增长了94.61倍。且已连续10年保持增长趋势，近16年间（2007年-2022年上半年）合计创收354.79亿元。

回归到商业层面，中国光伏企业参与国际化竞争也需加快向“中国智造”转型，唯有如此，才能在国际新竞争格局持续保持领先地位。

TCL中环副董事长、总经理沈浩平曾在接受采访时将TCL中环的底层逻辑概括为坚持长期主义并坚持以技术创新为驱动。据悉，如今，TCL中环基于“工业4.0”技术打造的智慧工厂，已经实现了晶片制造体系全产线的自动化运行，形成少人化、智能化的生产模式。据其披露的信息，公司通过将G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，实现了柔性化及客制化生产，人均劳动生产率、生产效率、生产工艺显著提升。

除却深入骨髓的制造基因与工程师文化，从战略规划方面，中环将强化单晶硅和晶片优势，加强光伏产业链能力建设，增强全球化经营能力，从而实现光伏产业全球领先，半导体硅片产业国内领先的目标。

TCL中环全球化战略的快速推进，无论是从广度，还是从深度上都将打开全新的价值增长空间。

如今，低碳与数字化经济已成为全球大势，能源的清洁化替代可谓无远弗届。从光伏产业的历史性进程与TCL中环本身的全球化规划来看，战略参股MAXEON仅仅是其未来大发展的一个新起点。

构建资本堡垒

产业跌宕起伏，不管外部环境如何变化，TCL中环始终保持的持续增长趋势，其来源是什么？

黑鹰光伏分析认为，很重要的一点是，稳健的财务战略是TCL中环历经数次危机，始终稳健前行，并不断发展壮大的核心要素之一。

笔者统计数据发现，近十六年（2007年-2022年上半年），TCL中环的资产负债率一直保持在合理区间，尤其是近几年在凶猛扩张的同时，我们看到其资产负债率却已连续三年多保持下降趋势，2022年6月末资产负债率已降至49.49%，说明其对负债的掌控进一步增强。

另据黑鹰光伏统计，截至2021年末在营收规模前十名光伏企业中，TCL中环的资产负债率是最低的。

过去十六年间，TCL中环也一直在提升自身的造血能力及融资能力。据黑鹰光伏统计，2007年-2022年上半年期间，TCL中环经营活动产生的现金流量净额合计高达172.08亿元，合计净筹资416.39亿元，仅两项就为TCL中环提供了588.47亿元的净现金流。

值得注意的是，混改之后的TCL中环展现出更为强大的造血能力。

据TCL中环公开材料显示，自2020年完成混改至今，TCL中环含有银行汇票的经营性现金流净额由2020年半年报的16.04亿元增长至2022年半年报50.63亿元，增幅304.27%，背后是企业经营效率和自我造血能力实现高质量飞跃。

事实上，TCL中环的资本实力也实现了快速增长。据黑鹰光伏统计，TCL中环货币资金储备由2007年的1.86亿元增至2021年末的107.46亿元，增长了57.77倍。

另据笔者统计，截至，2022年6月末TCL中环资金净值（货币资金-短期有息债务）达历史新高的70.92亿元，处于净现金状态，财务结构非常稳健，其资本实力位居行业前列。

综上可见，TCL中环在保持业务扩张的同时也在持续提升着自身的资本实力，这样的经营战略为后续持续扩张与发展提供了强力的支撑。