文 | 英才杂志 刘超然

A股市场“涅槃重生”的例子一直都屡见不鲜，有经过资本运作买卖资产后跨界经营的、有适逢政策红利转型成功的、有赶上行业周期上行赚得盆满钵满的、有蹭热门概念赚一波减持退场的。

“站在风口上，猪都能飞起来。”

虽然目前全球经济局势波诡云谲，美联储的多次加息引导了资金从权益资产向美债资产转移，一定程度上确实影响到全球权益类市场，地缘政治动荡让全球重提“旧能源”以求平稳过渡动荡时期。但无论如何变化，“新能源”与“旧能源”的博弈实际上是全人类主要面临的挑战。

钠电池风口重燃

由于锂电池目前独步电化学储能领域，锂的价格依旧高居不下，市场数据显示，在9月20日，澳大利亚锂矿商皮尔巴拉（Pibara）举办了第9次锂精矿拍卖，拍卖成交价格为6988美元/吨，再创历史拍卖价新高。受此影响，截至9月26日，电池级碳酸锂价格已高达51.50万元/吨，在经历一段时间的沉寂后，碳酸锂价格又出现上涨趋势。

除了有碳酸锂价格高位的“火上浇油”，多家A股上市公司公告布局钠离子电池领域，使得钠离子电池概念风口重燃：铅酸电池生产商天能股份（688819.SH）在9月7日披露公司全资子公司浙江天能钠电科技将承接天能股份钠离子电池产业发展战略，开展钠离子电池研发、生产、销售等具体业务；锂电池生产商永太科技（002326.SZ）在9月2日披露公司投资建设项目中，有关于250吨钠离子电池材料的产能建设。

目前处于钠电池板块领先两家上市公司，中科海钠背后金主华阳股份（600348.SH）和宁德时代(300750.SZ)都在此前透露将在2023年实现量产，实际上钠创与合作方维科技术（600152.SH）的技术也不容小觑，拥有很多专利，也实打实的计划准备量产中。

然而，最近一家新进的钠离子电池概念上市公司凭借这波炒作热潮“涅槃重生”，公司在如此复杂、脆弱的市场环境下，吸引大量资金，股价在三个多月时间里翻了五倍之多。

业务转型还是蹭热点

今年6月前的传艺科技股价还一直徘徊在低位的8-10元附近，市值不足30亿。

“异变”发生在6月23日，传艺科技发布公告称，公司拟通过全资子智纬电子与宁波海盈汇鑫企业管理合伙企业、杨磊、杨崇，共同出资设立孙公司传艺钠电。其中，传艺的全资子公司智纬电子将出资2250万元，上市公司将间接持有传艺钠电75%股权。

同时，根据公告相关信息来看，传艺钠电主营钠离子及锂离子电池正极材料、负极材料、电解液等原材料的研发、生产、销售，原母公司主营笔记本相关零件的上市公司，摇身一变成为“钠离子电池”概念股。

按理说成立孙公司的公告不足以让股价发生实质性的变化，牛就牛在传艺科技的董事长深知“造势”之道，趁热打铁，公告发布当天收盘后，公司面向部分投资机构和个人，进行了线上的分析师会议，会上公司重点宣传了传艺钠电长达近十年的钠离子电池的技术储备和2023年2GWh的量产目标，并称整体技术水平不亚于行业龙头。

看完会议纪要，给投资者的感觉就是：传艺科技“卧薪尝胆”钠离子电池正负极技术10年有余，技术先进，将依靠上市公司资金实力，在2023年钠离子电池的量产元年释放2GWh的钠离子电池产能。分析师会议后，券商也为其站台撰写了深度研报，公司股价就这样坐上了火箭，三个月从原来的不足10元/股，硬生生推涨至历史最高的51元/股附近，目前相对估值PE(TTM)已经达到了91倍。

回到传艺科技的“发布会”上，实际上确实缺乏诸如样品具体参数、性能、可行性报告以及同行业的竞品对比等，这些量化信息在面对深交所的问询函，公司在回复中也仅是简单对比，有些一笔带过的意思。

抛开产品，单纯从上市公司提供资金支持来看，这件事的靠谱程度就有待商榷，传艺科技近十年的归母净利润仅8.72亿，经营性现金流净值也才9亿出头，这里还有经营主业需要的资金，相比宁德时代和华阳股份的体量、资金和融资实力，传艺科技有些小巫见大巫。

后面9月初，深交所也是给予了上市公司和当事人相应的处分。

是蹭热点炒作还是真业务转型跨界，不言自明。

量产未“动”，估值先“行”

从公司业务和业绩来看，传艺科技成立于2007年，主营笔记本电脑键盘、以及各类PCB产品，从主业来看，传艺科技的原有业务基本集中在消费电子中的笔记本电脑领域，而且做的是键盘、触控板和按键等。明显受到PC和笔记本整体出货量的影响，在当前消费电子需求下滑的大环境下，公司原主业随处的板块景气度疲软。

业绩方面，公司2020年归母净利首次突破一亿，达到1.35亿，2021年新高1.64亿；今年上半年营收9.93亿，同比增长仅5.12%，归母净利8526万，同比下降20%；虽然公司业绩增长，但增速规模都不大，今年大概率能维持2021年的业绩，不夸张的说，目前传艺科技的主营业务已经触及业务和业绩的天花板。

若按照目前主业的行业状况，增速不会超过10%；若所处行业回暖，传艺科技的竞争力进一步加强并占据更多市场份额，顶天业绩增速能达到10-20%。但由于公司业务中的零部件本身门槛较低、护城河不深，盈利能力不会出现大幅改善，而且专注于主业必然分散钠离子电池的研发投入。

若超前透支炒作钠离子电池预期，还要纵向对比下同行业，目前钠离子电池的竞争格局是两家领先，一家是中科海钠，凭借中科院物理所的强大科研背景，联手国内无烟煤的龙头华阳股份作为资金支持，目前领先于行业；另一家是锂电池龙头宁德时代，凭借资金和丰富的行业经验。后面还跟着鹏辉能源、天赐材料、多氟多、当升科技、容百科技等锂电池产业链巨头，都在布局钠离子电池，传艺科技更是布局了全产业链。

目前头部两家上市公司的相对估值PE（TTM）华阳股份7.82倍，因为中科海钠的钠离子电池业务并未产生盈利，对业绩没产生增量；宁德时代也不过51倍，在经历短期回调和业绩增长，锂电池整个行业的估值逐渐回归，行业均值在40-60倍之间。

而且从钠离子电池诞生初衷和盈利前景来看，钠离子一直被视为缓和锂电池成本和制衡锂的存在，替代与互补属性并存，以锂电池来看，强如宁德时代这样的行业龙头，盈利能力尚且维持在25%上下毛利率和10%左右净利率，再叠加钠离子相对来源广泛，供应充足，基本没有瓶颈环节，若产品产能放量，必然会有价格竞争，企业的盈利能力改善情况实在不容乐观。

因此，无论怎么估算和分析，传艺科技估值水平也很难达到91倍PE（TTM）。况且公司钠离子电池的时间表是2023年，对2022年业绩根本不会产生影响，即使是炒作预期，也未免太过超前，量产未果，估值先涨。