文|直通IPO 吕鑫燚

半年亏1.2亿的香飘飘，坐不住了。

10月11日晚间，香飘飘发布公告称与上海嘉寻资产管理合伙企业签订了合作协议，拟共同出资设立湖州甄香创业投资合伙企业，目标规模为1亿元，其中香飘飘作为有限合伙人认缴出资5000万元。

来源：公告截图

和香飘飘合作企业的背后机构为尚承投资，后者为一家消费赛道的早期基金。和香飘飘也算是老相识，这家曾称拒绝VC无数的杯装奶茶巨头，早已下场做过尚承资本的LP。或许是做LP不能满足现在香飘飘想改善的现状，于是更进一步共同成立投资机构。

此次下场，香飘飘的战略目标是向产业+资本方向摸索，通过投资的方式拉近上下游关系，实现产业协同。香飘飘也表示，要为公司未来产业布局和业务整合提供充足储备。

实际上对于香飘飘而言，这不仅是未雨绸缪为未来做筹备，更是当下一条不得不走的道路。2018年-2022年上半年，香飘飘营收分别为32.51亿元、39.78亿元、37.61亿元、34.66亿元、8.59亿元。从业绩上来看，2020年香飘飘出现上市后首度亏损，2021年至今业绩持续承压，尤其是今年上半年归母净亏损1.29亿元，上年同期净亏损6225.6万元，亏损同比扩大108%。

面对业绩挂彩，香飘飘先是从产品层面创新，推出更符合年轻人口味的系列。但是目前香飘飘的瓶装系列仍在试水阶段。其次，就是此次通过资本方面走出自身的舒适圈。其实饮料公司下场做投资这件事，已在市场上有过先例。娃哈哈早已通过多种形式布局投资。

所以，对于香飘飘来说，眼下已经是敲响警钟的时候了，是时候做出改变走出舒适圈了。告别了杯装奶茶时代的香飘飘，想赶上产业+投资这班车。

业绩承压，香飘飘不得不变

可以确定的是，当下已经不是属于香飘飘的时代了。

经过十几年的经营，上半场香飘飘填补了市场的空白，凭借便携冲泡的杯装奶茶，牢牢坐稳冲泡奶茶市场占有率第一的宝座。眼下虽然它在冲泡奶茶的业内地位没有改变，但是冲泡奶茶本身已被新茶饮蚕食。

根据智研咨询数据显示，2015年中国冲泡奶茶市场规模已出现负增长。2016年有所复苏，增速达到17.1%；2017、2018年，增速再度下滑至个位数2.4%、5%。

似乎是意识到行业发展增速见顶，毕竟小盘子里养不活大鱼，香飘飘开始了一系列求变动作，主要聚焦的是产品侧创新。2017年香飘飘推出果汁茶、即饮奶茶等新系列。新系列不仅是产品侧的推陈出新，更是上升至战略目标。在香飘飘内部被称为“双轮驱动”战略，香飘飘在2021年4月召开的公司2020年度业绩说明会上，香飘飘董事长蒋建琪表示，将继续大力推进“双轮驱动”战略的实施。

从数据上也能明显看出该战略的发展情况，2020年，冲泡奶茶营收占比达到81.56%，2021年降至80.09%，2022年中报冲泡类收入占比52.76%。也就是说，香飘飘不再仅依赖于冲泡奶茶的营收，其他业务逐渐支撑起营收占比。

但这时无论是冲泡奶茶还是即饮茶饮料，香飘飘都始终坚持杯装形态，2021年蒋建琪曾表示，杯装形态是香飘飘与其他饮品的差异，也是优势。

蒋建琪曾对杯装的执念颇深，据了解曾有一家瓶装厂商主动联系到香飘飘，希望把新研发的生产线免费提供给香飘飘用。但是遭到蒋建琪的拒绝：“我用他的设备，做出来的是一个瓶装的饮料，放在中国饮料市场，一点竞争力都没有，等于淹没在海洋里了。”

可是蒋建琪的执念没能挨过市场的发展，近年来在饮料层面元气森林异军突起，带火了瓶装气泡水、0糖等概念。老朋友娃哈哈也开始调整产品矩阵，跟上脚步推出瓶装无糖饮料等。香飘飘终于坐不住了，在今年5月推出瓶装0糖气泡水咸柠七。　

目前香飘飘方面也表示，瓶装业务仍处于品牌培育阶段。也就是说，瓶装业务是否能帮助香飘飘打开新市场暂时还是个未知数。

蒋建琪放弃了自己执拗，尽管香飘飘十分努力的追赶时代，可它仍是无法交出一份好看的业绩。2022年香飘飘半年报中显示，上半年实现营业收入8.59亿元，同比下滑21.05%；归母净利润亏损1.29亿元，同比扩大107.57%；扣非净利润亏损1.51亿元，同比扩大53.63%。对于亏损，香飘飘方面表示为疫情所致。

来源：猎云网

相比亏损，更难解的题在于毛利率。2019年香飘飘的毛利率为41.20%，2022年中毛利率已经降至21.8%。

为了缓解业绩方面的压力，今年香飘飘走了一步险棋，用涨价来对抗市场。1月4日，香飘飘公告显示，鉴于各主要原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，对公司固体冲泡奶茶（含经典系列、好料系列）产品价格进行调整，主要产品提价幅度为2%-8%不等。

在新式茶饮纷纷宣布降低售价的时候，香飘飘却选择了涨价。这从市场方面来看，单价的上涨，或许会提高毛利率，但是整体上也会对香飘飘的销售额产生冲击。

在业绩持续承压后，香飘飘的现金流也出现了问题，2020年香飘飘开始出现短期借款。数据显示，2020年—2021年及2022年一季度香飘飘短期借款分别为7.98亿元、12.17亿元、11.87亿元。

也就是说，再不做点什么香飘飘可能快撑不住了。既然产品侧创新的效果收效甚微，那就换条路走，从资本方面找到第二条发展曲线。

携手早期消费投资基金，做产业资本

香飘飘此次携手的，上海嘉寻资产管理合伙企业的背后投资机构为尚承投资。这是一家专注消费赛道的投资机构，曾出手过小满茶田、TNO、贝瑞甜心等饮品类项目。

其实这并不是香飘飘第一次和尚承投资打交道。

据了解，尚承投资的LP中便包括了香飘飘。尚承投资的创办人童杰曾表示，“我们重点布局的大部分领域，包括食品饮料、美妆护肤、鞋服、个护、家清、宠物等等，在这些赛道里面，我们都有和相关上市公司或产业集团的紧密合作。”

对于LP的选择中，尚承投资的标准有两条：产业中的最大龙头，在单一赛道中不超过2家。

童杰认为，“产业LP对投资回报周期的时间和耐心是足够的，与投资本身的财务回报相比，他们更重视投资所带来的产业协同效应。”

实际上，香飘飘的资历和行业地位完全符合尚承资本在选择LP时的标准。对于香飘飘而言，通过尚承资本可以更快的链接新锐品牌，在通过产业协同赋能新锐品牌的同时，也是在对香飘飘自身产生促进作用。在尚承投资的投资案例中，可以看出大多都是瞄准年轻人做生意的消费品牌，这也是香飘飘一直想打开的年轻人市场。

通过产业投资完成产业协同的事情，尚承资本的投资案例中已有不错的成绩。

起初，国内代糖巨头金禾实业成为尚承资本的LP后，金禾希望布局植物蛋白饮料项目。2021年尚承投资参与了植物标签的天使轮融资，后者为一家新锐植物奶品牌。在尚承投资植物标签后，植物标签拿到了金禾实业的代糖解决方案和供应链支持。

这份支持，不仅在产品生产阶段帮助植物标签降低了成本，更是在市场渠道、客户等方面达成了合作。有这样巨头产业作为背书，站在巨人肩膀上的植物标签一年增长超过7倍。

产业LP是一件双方共赢的事情，不仅可以通过产业赋能新品牌，新品牌也能反哺产业。

尚承资本的投资打法，非常适合香飘飘当下的发展方向。寄希望于产业协同的香飘飘，正是需要更多地新鲜品牌为其注入能力，凭借香飘飘的稳健的供应链和渠道网络，被投企业也会加速增长，反之这份增长亦能带动香飘飘开扩新的市场。

此次合作的时间节点也十分巧妙，前不久童杰刚刚表示，2022年是消费投资的好年份。在这样的好年份和尚承投资的加持后，香飘飘可能会很快迎来第二条增长曲线。

除了此前便是尚承资本的LP之外，香飘飘作为浙江湖州企业，也曾以“湖州帮”的标签，出现在老娘舅的股东中。今年老娘舅冲刺IPO时递交的招股书中显示，蒋建琪为其第三大股东，持股占比8.73%。

在香飘飘经营的这十几年里，鲜有投资动作，就连作为尚承资本LP都是以十分低调的方式入局。可以说，此次参与基金是香飘飘成立近20年来，第一次大刀阔斧进入投资。通过这一方面，也能看出香飘飘此次的决心。

奶茶投资战已拉开帷幕

奶茶企业做产业投资，这个老牌企业来晚了。

相比一向保守的香飘飘，新式茶饮品牌们不仅在崛起速度上迅猛，更是早就嗅到了产业投资机会。

喜茶的主动布局思路已经显现，其被投企业更多的是指向品类扩充和供应链上。

另外，蜜雪冰城和茶颜悦色也有投资动作，二者的投资指向为价格区间互补。比如，主打下沉市场的平价奶茶蜜雪冰城投资了中端奶茶品牌汇茶，后者的价格区间为10元以上，弥补了蜜雪冰城中高端市场的空白。中端价格的茶颜悦色投资了果茶品牌果呀呀，后者的价格区间在25元以上，和茶颜悦色的价格区间形成互补，此外果呀呀主打的果茶，也为茶颜悦色填上了新品类。

今年3月28日，新茶饮第一股奈雪的茶正式开始投资生涯，成立投资机构美好力量，成立半年后，奈雪的茶第一笔投资落在了主推现切水果茶，健康0负担的茶乙己。茶乙己成立于2020年，算是新茶饮品牌的后秀，在市场同类品牌繁多时，茶乙己选择通过控糖为差异化切入市场。

在此之前，喜茶早已迈入投资圈，第一笔投资为精品咖啡品牌Seesaw。随后，喜茶的投资动作愈发密集，相继投资燕麦奶的野生植物YePlant，预调酒品牌WAT，以及茶饮品牌和気桃桃，新茶饮品牌野萃山。此外，去年8月，喜茶还以旗下品牌喜小茶的名义并购王柠柠檬茶70%的股权。

喜茶方面表示，茶饮行业市场空间广大，不同细分赛道的机会依旧巨大。喜茶不做VC投资（一般指风险投资），而是通过这样的方式对市场机遇做主动布局。

由此可见，新茶饮品牌的投资路数更多的是在同一个赛道内，投资自身的空白市场，以此来巩固自身的护城河，加强自身在行业内的话语权。

其实这个路数和香飘飘想要的产业协同有所出入，在公告中可以看出，香飘飘更想要的是整合上下游资源。跳出舒适圈，积极拥抱行业变化的香飘飘，可能会交出一份不错的成绩单。