文｜MedTrend医趋势

刚刚过去的十一假期，中国医疗器械企业几乎无人休息甚至格外忙碌。

在中国人民银行2000亿低息贷款就位后，医院采购需求迎来井喷。迈瑞、万孚、九强、新产业、沃文特、康华、理邦等，纷纷第一时间推出最新产品组合，“奔波”于各大医院。

10月10日，A股节后开盘首日，指数全天呈下行趋势，沪指失守3000点。但医疗器械概念却是另外一番行情：

• 开盘走强，跌幅在医疗类指数中最少。

• 两市规模最大的医疗器械ETF开盘冲高，盘初一度涨超2%，成交额放大至1.04亿元。

其实，今年上半年，包括医械在内，医疗板块的日子都不好过：A股+H股近570家医疗健康公司，2022年中报净利润增速平均值为-1.86%，增速中位数仅0.9%，说是业绩“寒冬”也不为过。

那么，在一众医疗板块之中，医疗器械此番释放的利好，能否将医械企业从“水深火热”之中率先拯救出来？细分来看，医疗器械哪个细分领域最具备“吸金”潜力？哪些企业赚钱能力最强？

医疗器械主要分为：医疗设备、体外诊断、高值耗材、低值耗材细分领域。

• 其中，低值耗材领域企业的产品大多技术含量不高，价格较低，主要依靠代加工营收。在疫情特殊催化下，该领域的口罩、手套、采样管等耗材需求大幅提升，但不具备持久性；因此不列为讨论项目。

为此，我们分析了中国医疗器械上市企业（A股、H股）上半年业绩数据。

从细分领域来看，2022上半年：

• 最吸金的板块（营收增幅、净利率最高 ）：体外诊断

• 最烧钱的板块（销售、研发费用率最高 ）：高值耗材

• 最稳定的板块（净利率、费用率波动不大） ：医疗设备

01 净利率最高的“吸金”板块：体外诊断九安医疗、达安基因、明德生物 排前三

体外诊断涵盖：免疫、生化、分子诊断、POCT等。疫情对该细分领域助力明显，截止2022上半年甚至创下营收、净利率新高峰。

疫情爆发以来，企业分子诊断业务受益于核酸检测试剂需求，业绩爆增；后疫情时代，

部分企业POCT业务受益于海外抗原检测需求仍保持高增长。

而常规的检验产品，比如免疫化学发光、生化产品仍在恢复阶段。

净利率前五：

• 九安医疗（70.1%），

• 达安基因（54%），

• 明德生物（53.9%），

• 博拓生物（48.9%），

• 安旭生物（48.5%）。

2021年11月，九安医疗新冠抗原检测试剂盒获得美国FDA紧急授权。

• 2022上半年，九安医疗营收232.67亿元（+3989.07%），净利润163.10亿元（+51475.97%）。成为2022大健康领域增速最高的企业。

而其他四个净利率最高公司也仍然是依托了新冠红利。

• 达安基因营收66.76亿元（+91.69%），净利润36.08亿元（+124.62%），新冠核酸产品驱动；

• 明德生物营收52.53亿元（+360.27％）；净利润27.6亿元（+376.29％），新冠核酸+新冠抗原产品驱动，新冠抗原同比增长2740.13％。

• 博拓生物营收15.24亿元（+31.62％），净利润7.45亿元（+30.99％），新冠抗原产品驱动。

• 安旭生物营收59.30亿元（+1100.35%），净利润28.78亿元（+1323.67%），新冠核酸+新冠抗原产品驱动，且新冠业务占比近100%。

研发费用率前五：

• 普门科技（20.56%），

• 艾德生物（19.83%），

• 睿昂基因（17.64%），

• 科美诊断（14.49%），

• 华大智造（14.04%）；

普门科技是电化学发光技术的国产突破者，2022上半年营收4.47亿元（+25.49%），净利润9950.02万元（+20.72%），研发投入9189.26万元（+29.20%）

销售费用率前五：

• 仁度生物（38.84%），

• 安必平（33.51%），

• 艾德生物（33.14%），

• 中源协和（25.25%），

• 爱威科技（25.24%）。

这是仁度生物科创板上市后首份半年报。作为中国首家上市的RNA技术检测公司，2022上半年，其“核心产品”HBVRNA试剂盒正处于全国推广中，因此销售费用增长较大。

总体而言，新冠红利不会持续太久，相关企业市盈率TTM估值在2-5倍左右，远低于常规业务。当新冠彻底过去，高度依赖新冠产品的中小IVD企业将难以熬过刺骨寒冬。

02 研发、销售费用率最高的“烧钱”板块：高值耗材启明研发费用率最高、沛嘉销售费用率最高

高值耗材涵盖：骨科、心血管、眼科等。疫情对该细分领域的负面影响显著，2022上半年平均营收增幅仅0.18%。

在高值耗材创新领域，一方面受制于研发费用和销售费用支出较多；另一方面心血管、骨科进入国家带量采购降价幅度大，利润亏损。这在一定程度上也影响了其营收增幅及销售净利率。

• 2020年11月，国家带量采购在冠脉支架领域展开，平均降价高达93%，此后2021年9月又进行了人工关节国采，平均降价82%；因此高值耗材销售平均净利率也从2021年开始随之下降。2022年9月第三轮医械国采在脊柱领域公布中标结果。

 

具体来看：

2022上半年亏损额前三企业：微创医疗、冠昊生物、启明医疗：

微创医疗（心血管、骨科）亏损17亿元（净利润-120.86%），亏损额排第一；

冠昊生物（心血管、眼科）亏损2.47亿元（净利润-849.32%），亏损额排第二；

• 巨额亏损主要因为子公司与Aaren Scientific Inc.签订的人工晶体产品国内独家经销协议提前终止，公司对子公司计提存货跌价准备及商誉减值共2.76亿元。

启明医疗（心血管）亏损2.4亿元（净利润-104.47%），亏损额排第三；

微创医疗（心血管、骨科）：2022年上半年营收4.05亿美元（+5.3%），增速远低于去年的20.45%；亏损额高达2.53亿美元（约17亿元）。三大核心板块营收全线下滑。

2020年，微创医疗出现五年来的首次亏损；2021年净亏损额扩大至2.76亿美元；2022年进一步加剧。而其不断分拆上市也没能解决盈利问题。

• 2022年8月，微创医疗第5家子公司微电生理登陆港交所。（5家子公司目前只有“微创脑科学”和“心脉医疗”处于盈利状态）。

究其原因，就如微创财报所述，主要是费用支出加大，包括：

• 期内非现金性费用的增加，包括集团发行可换股债券和附属公司发行优先股等的应计利息等；

• 手术机器人、心脏瓣膜、外科器械以及其他业务分部等分拆上市、商业化等带来费用的显著增加；

• 骨科医疗器械业务、心律管理业务及心血管介入业务用于海外市场开拓、产品推广等投入增加。

其他亏损企业包括：

心通医疗（心血管）亏损1.22亿元（净利润-74.67%）；

沛嘉医疗（心血管）亏损9198.60万元（净利润+47.49%）；

赛诺医疗（心血管）亏损7462.06万元（净利润+7.61%）；

而这些企业也是研发及销售投入最高的。

研发费用率前五：

• 启明医疗（104.93%），

• 赛诺医疗（73.66%），

• 沛嘉医疗（70.23%），

• 心通医疗（63.80%），

• 微创医疗（46.03%）；

销售费用率前五：

• 沛嘉医疗（78.01%），

• 启明医疗（58.75%），

• 心通医疗（48.92%），

• 三友医疗（48.08%），

• 大博医疗（40.49%）。

而净利率前五的高值耗材企业，有三家集中在牙科、眼科等消费者医疗领域。

• 心脉医疗（46.46%），

• 正海生物（44.97%），

• 爱博医疗（44.18%），

• 欧普康视（41.68%），

• 先健科技（37.98%）。

心脉医疗（心血管），营收4.59亿元（+26.64%），净利润2.13亿元（+15.40%），主要产品是主动脉及外周动脉介入；

正海生物（骨科、牙科），营收2.31亿元（+15.15%），净利润1.04亿元（+28.36%），口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片产品贡献了85%的收入；

先健科技（心血管）营收5.55亿元（+20.4%），净利润2.15亿元（+5%），产品专注于结构性心脏病、外周血管病、心脏节律管理等领域，并拥有全球首创的铁基可吸收生物材料平台。

值得一提的是，眼科作为消费医疗类高值耗材，产品增长韧性和盈利能力仍然很好。

爱博医疗（眼科）营收2.73亿元（+32.33%），净利润1.23亿元（+35%），产品包括OK镜、人工晶体等；

欧普康视（眼科）营收6.84亿元（+20%），净利润2.58亿（+1％），产品包括OK镜等。

03 波动不大的“稳定”板块：医疗设备销售净利率三年波动小于5%

医疗设备涵盖：影像设备（放射影像、超声、内窥镜、DSA等）、心电监护、麻醉呼吸机、康复设备、家用设备、医疗机器人等。疫情前后对比来看，影响不大。

医疗设备通常来说技术壁垒较高，产品单价较贵，医疗机构采购周期较长，一般有“三年不开张，开张吃三年”的潜规则。此外，研发和销售投入较高，仅次于高值耗材，因此销售净利率在20%左右，低于高值耗材和IVD。

2022上半年，随着中国疫情形势放缓，在疫情下高速增长的CT、呼吸机营收增速放缓。

净利率前五：

海泰新光（40.42%），

奕瑞科技（38.40%），

康泰医学（34.74%），

迈瑞医疗（34.45%），

祥生医疗（33.17%）；

海泰新光、奕瑞科技主要为全球医疗影像设备企业提供关键零部件，因此，净利率高主要因为销售费用率分别以3.37%，4.98%位于医疗设备领域最低。2022上半年，

• 海泰新光营收1.96亿元（+45%），净利润0.79亿元（+35.6%），海外营收占比75.67%；

• 奕瑞科技营收7.21亿元（+30%），净利润2.77亿元（+31%），海外营收占比36.52%。

康泰医学产品主要包括：心电监护、血氧仪、超声、诊断试剂等。产品众多但是广而不精。2022上半年营收3.32亿元（-35.50％），净利润1.15亿元（-43.02％）。其净利率高主要源自其营业成本下降28%，销售费用下降10%。此前2020年8月，登录A股首日涨幅高达30倍而引发关注；随着业绩下滑，目前其股价已跌入历史最低。

迈瑞医疗、祥生医疗产品都涉及超声，2022上半年，迈瑞超过了GE医疗，成为中国医疗超声市场TOP1，另一中国超声企业开立排名第五，而祥生医疗并未进入前十。

祥生专注于超声产品，中国市场占有率未列入前十；2022上半年营收2.28亿元（+22.28%），净利润7573.59万元（+60.52%），其净利率高主要源自财务费用下降2573.28%。

迈瑞作为中国医疗设备企业龙头，已经成为一家平台型企业，其产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，并形成了协同效应，且境内外业务均衡，2022上半年海外营收占比40%。

在医疗设备领域，平台型企业更具备抗风险能力，产品技术创新企业形成的核心竞争力，也能更好带动盈利。

而技术创新固然重要，但并不是研发费用率越高越好。从2022上半年数据可以看出，研发费用率前五的企业无论营收还是利润都位于下游。

研发费用率前五：微创机器人（33600%）、天智航（84.72%）、康众医疗（22.26%）、澳华内镜（22.06%）、翔宇医疗（19.71%）；

销售费用率前五：微创机器人（6400%）、天智航（54.24%）、爱朋医疗（40.69 %）、和佳医疗（35.64%）、翔宇医疗（31.48%）。

微创机器人和天智航是手术机器人领域唯二的上市公司。2022上半年微创机器人研发投入3.36亿（+110.16%）、销售投入0.64亿（+337.74%），一方面由于2022年是其手术机器人商业化元年，另一方面证明手术机器人产业非常“烧钱”。

康众医疗、爱朋医疗、和佳医疗2022上半年都呈现亏损。

• 康众医疗主营产品数字化X射线平板探测器；2022上半年亏损277.2万元（净利润-105.96%）；总体来看在影像设备领域核心竞争力较差。

• 爱朋医疗主营产品麻醉监护、注药泵等；2022年上半年亏损2438.6万元（净利润-167.89%）。

• 和佳医疗主营产品超声诊断、DSA、放疗等；2022年上半年亏损1.97亿元（净利润-429.97%）。

未来，受益于中国医疗新基建政策，医疗设备领域部分产业升级、国产替代加速；平台型、产品升级型和技术延伸性强的企业将有更好获益。