文｜每日财报 吕明侠

说到鲜奶，“天天阳光”是一代江西人的回忆和经典，而主打该品牌的江西阳光乳业则是知名的区域型乳企代表。

今年5月20日，江西阳光乳业（简称“阳光乳业”，001318.SZ）成功A股上市，随后收获多次涨停，上市5个月以来，最高市值纪录为90.84亿人民币，不过之后股价一路下行，当前市值在40亿元附近，较最高点已蒸发过半。

此前，阳光乳业披露了上市以来的首份半年报，由于疫情等方面因素的影响，营收、净利润均出现了下滑。于是细心的投资者发现，阳光乳业的股价和业绩都处于下行状态，颇有“上市即巅峰”的意思，进而不禁思考，这样的消极状态又将会持续多久呢？

显眼的“乏力感”

今年上半年，阳光乳业营收约为2.71亿元，较去年同期下降6.61%；归母净利润约为5566.06万元，较去年同期下降7.72%。

往前看几年，2018年-2021年，阳光乳业营业收入5.4亿元、5.43亿元、5.23亿元、6.31亿元，净利润1.12亿元、1.04亿元、1.03亿元、1.34亿元，业绩相当稳定。

产品方面，上半年阳光乳业旗下的常温乳饮料、常温乳制品、低温乳饮料、低温乳制品等营收分别为1650.09万元、2345.59万元、820.96万元、2.22亿元，同比变动-0.55%、0.66%、-26.17%、-6.92%。

可以看出，旗下所有主营产品单元中，仅常温乳制品较上年同期获得微幅增长，其余品类均下滑，下滑幅度最大的是核心产品中的低温乳饮料品类。

在《每日财报》看来，低温乳饮料、低温乳制品的营收明显下滑，对于阳光乳业这样的区域型企业而言是非常不利的，甚至可以说是在“扼杀想象”。

要知道，乳业属于重资产、高投入的行业，尤其是随着各大乳企对上游奶源的争夺加剧，产业链又愈加冗长。换而言之，乳业本身就是一个靠规模效应谋求长远利益的行业，规模越大，边际成本越低，对市场的掌控力度越强。

至于发展空间本就有限的区域乳企，要想提升就不得不走差异化路线，尽量避开全国性品牌根深蒂固的常温乳制品，发力更有可能低温乳制品，这才可能给未来打开增长的想象空间。

现阶段，低温乳制品是阳光乳业的核心品类。上半年低温乳制品占总营收的82.12%，而根据欧睿数据，2020年中国低温奶销售额为360.9亿元，据此测算，阳光乳业低温乳制品市场份额占中国市场比约为1.18%。

因此，市占率不高，还叠加营收明显下降，则明显就给人一种“乏力感”。

难走出江西大本营

公开资料显示，阳光乳业前身为创立于1956年的“公私合营南昌市奶牛场”，是一家集牧草种植、奶牛养殖、乳制品加工、物流配送等为一体的大型现代化乳企。今年5月，阳光乳业在深交所主板敲钟上市。

目前，公司拥有“阳光”和“天天阳光”两大核心商标和品牌，已成为江西地区最具影响力的乳品企业和品牌之一。

虽然阳光乳业在江西市场“最具影响力”，但在省外市场表现却并不起眼。因受冷链运输的限制，大本营江西省上半年为阳光乳业贡献了超95%的业绩。其中，南昌地区占比55.25%，实现营业收入约为1.50亿元；除南昌以外地区占比40.60%，实现营业收入约为1.10亿元；剩余4.15%的营收，则来自江西省外地区，约为1124.12万元。

一体两面地看待，在企业发展初期，集中在一地发展易于快速壮大，但随着地方消费能力开拓的逐步深入，以及同行业相关公司的竞争加剧，想进一步获得本地市场份额的难度也会变得越来越大。若有强侵略性的强势企业进场，那么区域性乳企可能就要面临生存危机。

当然，阳光乳企也在试图向外扩张，早在2017年，其参与设立福建澳新阳光乳业有限公司（简称“福建阳光”），就拟开拓福建市场。

后来2019年又在安徽设立子公司，欲打通鄂豫皖三省，不过从披露的业绩来看，该市场还处于亏损之中。2020年、2021年，安徽阳光分别亏损608.46万元、641.58万元，而福建阳光目前则处于拟注销状态。

受困自有奶源

近年来，居民可支配收入水平不断地提高，城镇化发展也在不断地推进，乳品人均消费量持续出现提升，其中农村居民成为乳品行业消费的主要增量。并且从需求来看，消费者对于奶酪、黄油等干乳制品需求逐步提升，将会进一步促进乳品企业提升自身的业务能力。

为了顺应消费升级的需求，龙头乳品企业会在优质奶源、渠道、品牌及产品研发上投入更多的资源，树立高端乳品的进入壁垒。尤其是奶源这一项，对于乳品行业来说，上游优质奶源资源具有极强的稀缺性，能够显著地提高公司在业内的竞争优势。

《每日财报》发现，在头部乳企基本完成国内优质牧场的跑马圈地后，自有奶源不足或是阳光乳业走出江西的一大掣肘。

招股书显示，阳光乳业自有牧场生鲜乳供应比例在10%左右。另据阳光乳业董事长胡霄云在网上路演中披露的数据，2019年-2021年，公司从合作牧场采购生鲜乳的金额占比分别为67.61%、79.64%、85.22%。

半年报显示，公司目前正在逐步加大自有牧场建设提高自供奶源比例，另一方面多方筛选稳定奶源供应商尤其是和全国大型牧场建立牢固的合作关系，以降低奶源不足风险。

经过以上梳理可以感受到，对于困于江西又业绩平平的阳光乳业而言，上市对其帮助一定是重要的，但平静之后也能明显看到，在如今的消费品市场，上市仅是一个融资渠道，作用力有局限。阳光乳业更像是一个区域型乳企的代表，想要突破局限，还是要将心思侧重在创新等方面，也只有具备了自己的独特优势，才能在上市后的节点迅速崛起。