文｜红周刊特约 玄铁

若美国进入滞胀周期，美元将进入“长周期+大牛市”模式，可借鉴的历史是上世纪80年代的“沃尔克时刻”。美元指数从谷值84.1点起步，上升至164.7点见顶，累计涨幅95.8%。

MSCI全球所有国家指数较年初高位已缩水约28%，“凛冬已至”是国际市场共识。在股债汇齐跌的大背景下，美国楼市或成为下一张骨牌，加速美股见底和通胀见顶的步伐。

“现金为王”策略再度主导华尔街

截至周四（10月13日，下同），标普500最低跌至3491点，较年初峰值缩水27.5%；美元指数最高升至113.9%，较去年5月低点上涨27.3%。据高盛统计，上周约890亿美元流入货币市场基金，为2020年4月以来最多的一周。

“现金为王”策略缘何再度主导华尔街？美国9月核心CPI同比增长6.6%，为1982年8月以来最高，通胀见顶预期再度落空。利率掉期市场预期明年3月的利率将是4.75%至5%，较当下的3%~3.25%还有175个基点的加息空间。最新悬念是美联储会否在下月加息100个基点。据IMF预计，相当于全球三分之二的经济体量将经历至少连续两个季度的负增长，全球经济衰退的概率目前为25%。

当衰退叠加通胀，前摩根士丹利全球货币研究主管Stephen Jen提出的“美元微笑理论”显灵——美元在经济极度衰退（避险需求+现金为王）和极度繁荣（经济强劲+加息预期）时表现超强。若仅是避险需求推动，美元强势难以持久。2008年美国次贷危机爆发，美元指数从2008年3月的谷值71.2点，升至2009年3月的峰值89.6点，累计升幅为26%；当年11月26日再度跌至74.2点（时任美联储主席的伯南克开启无限印钞的量化宽松模式“救市”，被称为“美国QE之父”，日前获经济学诺奖），在19个月里完成牛熊转换。

若美国进入滞胀周期，美元将进入“长周期+大牛市”模式，可借鉴的历史是上世纪80年代的“沃尔克时刻”。美元指数从1980年7月的谷值84.1点起步，上升至1985年2月的164.7点才见顶，用时逾67个月，累计涨幅95.8%。

当下，美国滞胀预期强劲，加息预期和避险需求双至，美元超级牛市或至。美元指数本轮行情从2021年1月6日的89.2点，升至上月峰值114.8点，累计升幅是28.7%，涨幅已超越2008年避险需求推动的行情。现在最大的不确定性是：若是通胀爆表，美联储会否重演“沃尔克时刻”的“简单粗暴+矫枉过正”式加息历程？

通胀持续高企，美联储或将通过捅破楼市泡沫来遏制

美元升值能否遏制通胀？答案是难。据堪萨斯城联储预测，即使美元升值趋势不改，对明年物价上涨的抑制效果只有0.26个百分点，因为美国95%以上的进口商品是以美元计价。

美联储加息并非意在美元币值，而是通过提高融资成本来降温经济，并以负财富效应来改变居民消费预期。截至去年底，在美国居民财富中的股票及股权配置占比28.2%，房地产配置占比25.1%。按学术界的估算，美国股市每增加1美元市值，大致增加2.8美分的消费支出。美股每跌10%，消费支出减1%。纳指较去年11月峰值最大跌幅达36.4%，美国通胀依然高企。咋办？美联储下一个大杀器是捅破楼市泡沫。2008年全球共振式楼市繁荣一夜入冬，主因是美国楼市泡沫破灭的冲击波蔓延，全球经济冰冻和通缩速至。

历史会否重演？数据显示，美国房价拐点滞后于加息步伐。2004年6月美联储紧缩货币，连加17次25个基点，直至2006年6月的5.25%方罢休。标普/Case-Shiller房价指数当年6月才见顶184.6点，且进入长期熊市，到2012年2月才在134点见底转牛。该指数此后一路涨到今年6月在308.5点见顶，较10年前的谷值上涨1.3倍，7月份转跌，跌至307.4点，这与美联储自3月连续加息有关。

截至周四的房地产数据显示，美国30年固定按揭贷款利率涨至6.92%，创20年来新高，远高于去年同期的3.05%。若是美联储将基准利率提升至5%，按揭利率势必突破8%，美国楼市泡沫岌岌可危，将冲击全球经济复苏和资产定价。

（本文已刊发于10月15日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）