文｜港股研究社

一家奔跑了16年的互联网公司要上市了。

近日，素有“企业服务界淘宝”之称的猪八戒网开始冲刺上市。据港交所披露，猪八戒股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中信证券及建银国际为其联席保荐人。

猪八戒网是中国最大的综合型定制化企业服务电商平台。根据艾瑞咨询报告，以2021年GMV计，猪八戒股份在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

其创始人朱明跃曾担任《重庆晚报》首席记者，后来进入互联网行业创业，是较早一批互联网行业创业者之一。

2015年完成轰动一时的26亿元融资后，猪八戒网创始人朱明跃在接受雷递网采访时表示：如果说10年前重庆互联网是一批荒漠，但互联网是平的，经过多年发展，北上广深外，重庆、杭州等很多地区互联网也有产业聚集效应。

那么，这家诞生在北上广深外的互联网企业能否在资本市场讲出新的故事？

奔跑十六载，冲刺港交所

作为老一批互联网企业，猪八戒网诞生的初衷其实也很简单，就是想为创意设计从业人员提供一个自由交易平台。

十几年前，众包模式伴随互联网发展在中国兴起，所以诞生了一批相关的企业。恰逢其时，朱明跃、刘川郁和朱陶等人于2006年在重庆成立了猪八戒网的前身——重庆伊沃客科技发展有限公司。

以设计LOGO等创意设计中介起家，猪八戒网的盈利模式是作为中介服务商赚取佣金。不过，由于跳单率不低，以及出于加快发展的考虑，猪八戒网后续放弃了佣金模式。

作为重庆最早的互联网企业之一，猪八戒网陆续拿到了博恩集团、两江产业集团投资，并一步步完善业务布局，成为众包服务交易行业头部玩家。

根据招股书，截至2022年6月30日，企业雇主可于猪八戒平台上采购超500种企业服务，猪八戒股份拥有的累计注册用户数量达3240万名，其中，累计企业雇主数量达2550万名，累计服务商数量达690万名。

2019年，猪八戒曾寻求于科创板上市未果，但并未因此停下发展脚步。

继2006年以企业服务平台业务成立，2015年扩展智慧企业服务之后，猪八戒网于2021年推出了SaaS服务业务筋斗云，试图抓住企业数字化转型的风口。同时，猪八戒网将自己定位为综合性定制化企业服务电商平台。

来源：招股书

目前，猪八戒股份主要服务企业雇主和企业服务商两大类。其业务主要包括三部分：企业服务平台类、智慧企业服务类以及产业服务类。

· 企业服务平台，即猪八戒平台，公共采购平台及知识产权交易平台提供服务，产生收益。猪八戒平台为猪八戒平台的企业雇主及服务商以及猪八戒平台外服务导向企业提供的企业服务包括匹配服务、会员服务、广告服务及工具与订阅服务。

· 智慧企业服务收益主要来自智慧工商财税服务、智慧知识产权服务及智慧科技咨询服务。

· 产业服务收益主要来自创业创新园区服务及产业解决方案服务。

2019年至2021年，猪八戒网业务始终保持成长。招股书显示，猪八戒网2019年、2020年、2021年营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元。

然而，随着时间转入2022年，猪八戒网的业绩增长开始受阻。2022年上半年，猪八戒股份营收为2.87亿元，较上年同期的3.84亿元下降25.26%。

根据公司说法，业绩下滑主要是由于疫情持续不利影响。比如，企业服务平台业务收益减幅一度超过了销售成本减幅。

不论是从市场环境，还是公司自身业绩来看，当下都不是冲刺上市的好时机，猪八戒网为何选择这个时间节点向港交所递表？

三年半亏损10个亿，通关企服市场缺张“王牌”

或许，我们可以从猪八戒股份的招股书中找到一部分答案。

根据招股书，猪八戒网2019年、2020年、2021年期内亏损分别为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元。2022年上半年，继续亏损1.33亿元，三年半时间累计亏损超10亿。同时，今年上半年的亏损还在同比扩大。

来源：招股书

换句话说，2019年以来，猪八戒网营收增长的同时，亏损也迟迟无法收窄。取消佣金后，猪八戒网缺少一张能够持续造血的王牌。

所以，猪八戒网上市融资的原因，或许是探索新业务方向需要获得更多资金支持。

过去几年，围绕“企业服务”，猪八戒不断拓展业务范围。根据官网“全部类目”，猪八戒目前提供包括知识产权、工商财税、企业法务、品牌设计、IT/软件、营销传播、科技服务等各类服务。

然而，尽管成交客户数、平均客单价以及GMV都伴随业务拓展而保持增长，但收益增速却在放缓。

2019年至2021年，猪八戒网成交客户数分别为23.21万、25.99万以及33.07万，后两年同比增速为12%、27.3%；平均客单价从10492元增长至25416元；GMV分别为24.35亿元、54.82亿元、84.05亿元，后两年同比增速分别为125.1%、53.3%。

另一方面，2020年、2021年，猪八戒网营收增速从5.6%降至1.4%，今年市场环境下大概率进一步下滑。

这种矛盾的背后，其实是在看起来够大的众包业务市场里，难以形成持续稳定的需求。

猪八戒网的基本盘是中小企业，这是一个非常庞大的客户群体。根据艾瑞咨询报告，在2020年，中小企业对GDP的贡献达到60%，中小企业数量在2021年占中国市场主体总数的比例超过97%。

然而，中小企业往往由于自身需求的变化以及有限的预算，无法为猪八戒网带来稳定的持续收入。

同时，由于中介服务商门槛并不高，随着企业服务市场规模扩大，各个服务品类出现了大量服务商，与猪八戒网形成竞争关系。比如，猪八戒网目前最大的收入来源，工商财税服务和知识产权服务就受到来自专业领域SaaS企业的挑战。

意识到这个问题，猪八戒股份明显在努力从一个互联网中介服务商转变为科技服务商，以提升竞争力，包括开始拥抱SaaS服务等。

猪八戒的种种努力成效如何一时间难料，但毫无疑问企业服务市场的机会还足够充足。

根据艾瑞咨询报告，2021年中国定制化企业服务电商市场规模为人民币4280亿元，2017至2021年复合增长率为38.2%。预计到2026年，该市场企业服务规模将增至人民币13100亿元，2021至2026年复合增长率为25.1%。

来源：猪八戒招股书、艾瑞咨询

中国稳健增长的企业数量，孕育出庞大的企业服务需求。而企业服务市场有一个很大的特点，就是求精不求快。消费互联网“跑马圈地”的玩法并不适合这个市场，企服玩家们需要在核心业务上“精耕细作”。

冲刺上市的猪八戒股份，有望从资本市场获得稳定的融资渠道。但得到新的资金投入后，这家老牌互联网公司的当务之急是打造可以持续造血的“王牌”。