文丨止戈见闻 熊渐黄

编辑丨何足道

9月7日，港股福禄控股发布2022财年中报。公司上半年实现营业收入1.96亿元，同比下降2.06%，归属母公司净利润3545.30万元，同比下降51.07%，基本每股收益为0.09元。

作为“数字商品+SAAS（软件服务化）”细分领域的龙头企业，福禄控股公司所处的赛道发展前景非常好，基于“虚拟商品的市场需求+独特的自研SaaS技术平台，无论是流量、运营能力、资金管理，还是在GMV和续费率等数字上，都表现抢眼，形成明显的飞轮效应。

从2009年成立到现在，福禄控股已经与超过1000家数字商品品牌方建立了合作，包括腾讯视频、爱奇艺、喜马拉雅、奈雪的茶、滴滴等，商品品类超过22000种，覆盖生活的方方面面。

同时，福禄还连接了超2000家消费场景，包括天猫、淘宝、京东等电商平台、支付宝、微信、银行客户端等众多超级流量入口，累计服务了超过5.6亿的消费者。

在上市两年后，福禄控股重点发力的SaaS服务收入不增反降，从2020年的营收6764万元下滑至2021年的5815万元，营收占比从21%降到14.6%。是否表示福禄尽管顶着“SaaS光环”，但SaaS核心业务护城并不宽，未能创造出符熙所强调的“公司独一无二的价值”？

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2009年，国内的电商潮风潮逐渐兴盛，越来越多的人去淘宝开起了网店。在人群竞相开店时，主修计算机信息管理的中南财经政法大学学生符熙，避开与人群展开正面竞争，转而攻战无人注意的阵地，反倒让他发现了商机。

符熙发现虚拟类目在高峰期时达40万家卖家开店，这本身就是一个很大的类目，如果给这些商家提供货源服务，那将会是一个相当大的市场。

在这样一个想法的驱动下，2009年3月，符熙在武汉光谷成立了福禄网络。

和符熙最初的判断一样，福禄网络次月就处于正常盈利状态，这让福禄成功赚到第一桶金。

福禄网络起初以游戏业务为主，2012年开始提供移动充值服务，2014年开始为视频平台、游戏平台提供服务，2015年开始为音乐、体育平台提供服务，2018年再拓展到生活服务平台。

十几多年来，以虚拟充值业务起家的福禄所服务的上游品类越来越多，在第三方虚拟商品领域逐渐成长为行业巨头。

2020年9月18日上午9时30分，随着一声锣鸣，福禄控股于港交所正式挂牌上市，成为中国第三方虚拟商品及服务第一股。

从递交招股说明书到上市，福禄控股只用了半年多时间。福禄控股本次IPO的保荐人为招银国际，招银国际曾为九毛九、兑吧、同程艺龙、海底捞等知名公司开展过保荐服务。福禄控股本次IPO吸引的五大基石投资者投资，细分行业龙头的定位赋予市场不少想象力，亦给投资者认购增加了信心。

符熙将福禄控股上市，比喻为“长期主义的小小胜利”。福禄成功登陆港交所让符熙懂得，在巨头环伺的互联网行业，若公司能创造独一无二的价值，依然可以脱颖而出。

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作为目前中国营收最高的第三方虚拟商品及服务平台运营商，福禄控股向客户提供不同行业的虚拟商品销售及增值服务，涉及的行业包括文娱、游戏、通讯及生活四大行业。

按商业模式划分，福禄控股的业务主要有两大块：虚拟商品销售和增值服务。

（1）虚拟商品销售

虚拟商品销售是福禄控股的立根之本，在行业中处于领先地位。由于销售的商品主要是各种企业的充值卡、会员等虚拟产品，福禄控股被接地气地称为“一家卖充值卡的公司”。

自2017到2018两年间，福禄控股的营收几乎全部由虚拟商品销售贡献，即便是增值服务突然爆发的2019年，虚拟商品销售业务在总营收中的占比仍然高达91%。

福禄控股目前已对接了爱奇艺、优酷、腾讯、斗鱼、喜马拉雅等超过1800家虚拟商品提供商，同时在天猫、京东、小米、招商银行等超过2300个消费场景提供相关服务。据统计，年交易量超过100万的合作伙伴超过20家，年交易量超过10万的合作伙伴超过50家。

在虚拟商品销售链条之中，福禄控股本质上是担当批发商这一环，一方面从虚拟商品供应商那里获得虚拟商品，一方面通过向各个消费场景分销虚拟商品促进交易抽取佣金。

如果只有虚拟商品销售业务，那么福禄控股确实可以说是一家卖充值卡的公司，却因为有第二大类业务增值服务，让它不止于卖充值卡的公司。

在2019年之前，增值服务这项业务占比不到总营收的2%，基本上可忽略不计。不过2019年后，此板块业务迎来爆发性增长，仅在2020年第一季度，增值服务的营收2314万元，折算下来一季度平均每家网店贡献的营收超过150万元。第一季度就超过2019年全年，总营收中占比近30%。

（2） 增值服务

福禄控股虽然以虚拟商品批发业务起家，但很早就开始了自营店铺的运营，在网店运营方面有着丰富的经验，就做起了帮助第三方网店完成装修、上货、推广、策划、引流等一系列运营服务。

2017年，福禄控股开始正式布局第三方网店代运营业务。在经营初期，由网店代运营获得的收入相当有限，而随着代运营网点的成熟，福禄控股所代运营的网店数量不断增加，到2020年3月底已达到15家。

15家网店代运营看起来是微不足道的小业务，却给福禄控股带来了难以想象的丰厚收益，不仅让业绩开始重新增长，还打开了福禄未来的增长空间。

福禄控股2020年第一季度中突然增长的2314万元营收，正是帮助这15家网店代运营获得，因而福禄控股在上市后又被戏称为“15家网店撑起的IPO”。

如果没有这15家代运营的网店，细分行业龙头福禄控股如今可能还处于业绩失速状态，想必很难获得不错的估值，更谈不上只用半年多时间就IPO上市。

在上市一年前，福禄控股开始搭建SaaS平台的进程。福禄控股创始人兼董事长符熙表示：“自去年9月上市以后，公司开始加快福禄开放平台新SaaS应用的上线速度，持续的研发投入巩固了公司在第三方数字商品市场的地位。”

（3）SaaS平台

不局限于电商平台，福禄服务的消费场景还包括银行、酒店和出行服务平台等等。基于这种服务合作关系，福禄控股独立开发了一个开放平台，为供应商提供虚拟物品销售接入等SaaS服务。

SaaS改变了传统软件服务的提供方式，使得软件进一步回归服务本质，减少本地部署所需的大量前期投入，进一步突出信息化软件的服务属性。一句话来说，大多不需要下载安装就可以在浏览器直接使用的产品，都属于SaaS。

举个例子，办公经常用到的石墨文档、同步进行会议举办的钉钉和在网页直接使用的百度网盘等，等等都属于SaaS产品。

借助自身开放平台的PaaS基础架构，福禄为客户提供了具有强大扩展性和可连接性的定制解决方案，同时也为上下游渠道商提供大量标准化的SaaS产品。

综上所述，福禄控股从最开始卖充值卡，到后来布局第三方网店代运营业务，然后到现在重点发力SaaS服务。

在福禄着力发展SaaS服务的这几年，2019年和2020年的营收分别为2022万元和6764万元，营收占比重分别为8%和21%，到了2021年SaaS服务收入降到5815万元，营收占比降到14.6%。

是否存在一种可能，间接证明福禄虽顶着“SaaS光环”，但SaaS服务的核心业务护城河并不宽，甚至存在一些短板。

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通过虚拟商品SaaS平台，福禄控股目前平均每日处理订单65万笔以上，每日稳定结算金额4000万以上。同时，平台还沉淀了大量的交易数据，解决了上游获客难、覆盖渠道商少、拓展渠道慢、运营效率低等痛点问题。

SaaS开放平台体现着福禄控股强大的规模效应、专业技术和资金实力，这三个方面的优势构建福禄的护城河，使其在发展形成明显的飞轮效应，逐步在细分领域进一步发展壮大。

不可忽视的是，福禄搭建的SaaS开放平台也存在着三个方面的短板，先看看福禄控股2022年中的财报数据体现。

从港股福禄控股发布的2022年中财报表现来看，福禄上半年实现营业收入1.96亿元，同比下降2.06%，归属母公司净利润3545.30万元，同比下降51.07%，期内利润与2021年同期相比下降约45%至65%；经调整母公司拥有人应占期内利润与2021年同期相比下降约35%至45%。

福禄控股在招股书中提到未来会面临来自于行业竞争对手的冲击，随着虚拟商品供应商大规模的向市场“铺货”，行业玩家增多致使市场竞争激烈。而福禄本质上做的属于传统的批发生意，难以避免批发模式上利润率低、资金成本压力大、供应链话语权弱等通病。

另外，在新玩家不断入局的情况下，有可能会发生常见的价格战，从而造成福禄控股产品销售GMV下滑、业绩增长失速。还不止于此，供应链中的弱势地位导致中间批发商并不具备话语权，一旦上游供应商企业继续降低毛利率，那么批发商的利益极有可能进一步受到挤压。

中间批发商的角色定位，让福禄控股的核心业务并不具备独一无二的价值，在披着高大上的SaaS外衣下，禄控控股归根究底仍是一家传统的批发公司。