文｜港湾商业观察 王心怡

前次递表失效后，澳亚集团有限公司（简称“澳亚集团”）于近日更新招股书，再次冲刺港交所。但是披露出的最新财务数据，似乎并不能为澳亚集团的IPO起到明显的助力作用。

01、售价高于行业均值，多项盈利能力“腰斩”

澳亚集团所处的行业堪称“百花齐放”，竞争较为激烈。公司作为中国前五大奶牛牧场运营商之一，于2021年，就原料奶的销量、销售额及产量而言，在所有奶牛牧场运营商中排名第三、第四及第五。尽管如此，澳亚集团的市场份额也仅分别为1.6%、1.8%及1.7%。同期市场前五大参与者分别占总市场份额的14.1%、15.5%及15.0%。

公司表示，需要投入大量的管理、财务及人力资源从而在原料奶及肉牛市场获得并保持竞争优势。此外，原料奶及肉牛市场均受快速变化及新市场进入者的影响。竞争对手可能拥有更高的品牌知名度、技术诀窍、财务及营销资源、更长的经营历史、更大的客户群，且可能能够通过改进其运营模式来提高成本竞争力、开发与公司的产品质量相当或更高的产品或能够比公司更快地适应不断变化的消费者偏好、消费行为或新兴市场趋势。

在这样的市场环境下，2019年至2021年，澳亚集团分别实现持续经营业务收入3.52亿美元、4.05亿美元、5.22亿美元，并于2022年上半年实现2.78亿美元的收入，高于上年同期的2.41亿美元。

不同于营收的增长，2019年至2021年，公司归母净利润（生物公允价值调整后）分别为6756.7万美元、9584万美元及1.05亿美元。但在2022年上半年却出现了“跳水式”的下滑，仅录得2984.2亿美元。在2021年的前六个月，该项数据为8004.3万美元。

澳亚集团预计2022年录得的利润较2021年将有所下降，主要是由于饲养成本预计将有所增加；及公司的一般及行政开支预计将有所增加，这与公司预计于2022年产生的以股份为基础的薪酬开支及上市开支有关。

以更直观的财务指标来看澳亚集团于2022年上半年的利润下滑幅度。2019至2021年及2022年上半年，公司毛利率分别为34.6%、37.1%、33.7%及24.5%；净利率则分别为21.2%、24.5%、20%及10.7%。即使以非《国际财务报告准则》计量指标，经调整净利率也仅为21.5%、25.7%、23.1%及14.8%。2022年上半年的下滑趋势依然明显。

2019年至2021年，公司的原料奶平均售价分别为人民币4076元╱吨、4371元╱吨及4789元╱吨。根据弗若斯特沙利文的资料，同期，中国原料奶全国平均售价约为人民币3653元╱吨、3793元╱吨及4293元╱吨。

02、原料奶业务受饲料成本影响大

换句话说，澳亚集团在过往三年的原料奶平均售价较全国平均售价溢价约11.6%、15.2%及11.5%。正如前文提及，原材料市场参与者众，客户议价能力较强。在这样的市场卖价格较高的产品，能看出澳亚集团对自身产品的信心。

但高于同行均值的售价还是没能阻止毛利率的下滑。饲养成本是主要原因之一。

于2019年至2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，饲料成本分别占澳亚集团销售成本的47.1%、46.1%、47.5%、47.6%及55.2%，并且分别占同期原料奶公允价值调整及肉牛累计公允价值调整前销售成本的70.9%、73.3%、71.7%、70.3%及72.9%。

奶牛用精饲料主要包括玉米、豆粕和苜蓿。玉米的平均市场价格由2016年的每吨人民币2016元降至2017年的每吨人民币1907元。随后，该平均市场价格逐步反弹，并于2021年达到每吨人民币2835元，2016年至2021年的年复合增长率为7.1%；

豆粕的平均市场价格由2016年的每吨人民币3298元升至2021年的每吨人民币3641元，保持相对稳定，年复合增长率为2.0%；

进口苜蓿乾草和本土种植苜蓿乾草的价格由2016年的每吨人民币2044元及每吨人民币1750元升至2021年的人民币2463元及人民币2208元。

澳亚集团对于2022年上半年原料奶业务毛利率下滑的解释是，主要是由于每吨所售原料奶的平均饲料成本上涨3.7%；于2021年收购的醇源奶牛牧场仍处于增长阶段，利用率较低，导致毛利率低于其他奶牛牧场；及原料奶平均售价下降1.8%。

03、肉牛业务毛利率从60.5%降至4.1%

原料奶业务外，澳亚集团于2018年才开始的肉牛业务的毛利率更是一路走低，报告期内分别为60.5%、50.8%、38.8%及4.1%。

根据招股书，于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，澳亚集团肉牛的销售收入为2220万美元、4300万美元、5050万美元、2460万美元及2500万美元，占持续经营业务总收入的6.3%、10.6%、9.7%、10.2%及9.0%。

同期，肉牛的销量为10582头、16125头、14927头、6970头及7541头，平均售价为人民币29716元╱吨、人民币32515元╱吨、人民币35065元╱吨、人民币36578元╱吨及人民币33017元╱吨。

在谈及近期发展时，公司提到肉牛业务：荷斯坦普通出栏牛的平均售价由人民币35245元╱吨降至人民币33285元╱吨，主要是由于2022年7月及8月，公司在内蒙古销售的肉牛占比增加，平均售价普遍低于在山东销售的肉牛平均售价。

另外，肉牛业务的饲养成本亦有所增长，原因是肉牛业务的主要饲料及饲料添加剂的平均采购价由人民币2.0元╱千克增至人民币2.8元╱千克。

单从2022年上半年看，澳亚集团的肉牛业务的毛利由2021年上半年的930万美元减少89.0%至2022年上半年的100万美元，肉牛业务的毛利率由2021年上半年的37.7%减至2022年上半年的4.1%。公司认为此下降主要是由于每吨所售肉牛的平均饲养成本增加45.6%和肉牛平均售价下降10.3%。

上述原因似乎能从一定程度上解读毛利率的下滑，但在短短数年时间从60.5%下滑到4.1%，澳亚集团肉牛业务所面临的压力不言而喻。尽管如此，在公司计划实施的四大重点综合战略中，“继续发展肉牛业务”仍然是其中之一。

肉牛业务未来能否给澳亚集团的发展带来大的改观？值得市场持续关注。