文｜新财域

堪称“中药茅台”的片仔癀，结束了多年以来保持高增长的“神话”。

近日，片仔癀发布2022年三季度业绩报告，远低于往年的营利，与去年还在“一药难求”的画面形成巨大反差。

股价对折，资本撤离，已经跌去千亿市值的片仔癀，只靠故事很难撑起自己的神药帝国。

01、八年来首现营利双跌

近日，片仔癀2022年三季度业绩报告。在今年第三季度，片仔癀实现营收21.93亿元，同比下降3.08%；归母净利润7.38亿元，同比下降17.64%。

这对片仔癀来说，是极为罕见的“差成绩”。要知道片仔癀上一次净利润同比下滑，还是在2016年。而营收、净利双下滑，那还在2014年第三季度。

这样的成绩自然也不能让市场满意，业绩发布后，片仔癀股价在10月24日跌停。为此，在25日晚间，片仔癀发布关于2022年前三季度业绩的说明公告。

按其说法，这次三季报数据不好看的主要原因，在于2021年三季度表现太好。彼时片仔癀的扣非净利同比增长达到92.51%，这一异常基数才导致今年前三季度扣非净利仅同比增长2.77%。

若是参照2020年，那么片仔癀前三季度扣非净利同比增长有56.06%，第三季度扣非净利增长则有60.96%，成绩还是相当可以的。

不过这则说明公告，仅对第三季度数据做了解释，却没有提及今年前三季度业绩普遍乏力的缘由。

在前三季度，片仔癀各项财务指标，同比往年数据表现都不佳。其中片仔癀的医药制造业、医药流通业和日化业的毛利率分别同比下降同比下降1.87%、0.21%和9.39%。

而片仔癀的核心产品肝病用药，营收同比下降0.7%，成本同比增长7.97%，毛利率同比下降1.58%。这些，都不是片仔癀一句“去年第三季度业绩太好”所能解释的。

02、片仔癀为何突然失速？

在民间，很多人称片仔癀为“药茅”，即点出了片仔癀的“稀缺”，更是对其价格涨上天的的感叹。

片仔癀产品的核心，是肝病用药，也就是大名鼎鼎的片仔癀（锭剂）、片仔癀胶囊等产品。

“片仔癀的秘方与云南白药一样，被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密的中药配方”、“中日建交被当作“国礼”送给田中角荣”、“核心原料来源于国家一级保护动物野生麝”等等等等故事，给片仔癀贴上了如茅台一般的“稀缺”标签。物以稀为贵，有了这样的身份，价格也就水涨船高。

数据显示，自2005年以来的17年里，片仔癀一共发布了16次主导产品片仔癀价格调整的公告，几乎一年调整一次。国内价格也由最开始的125元/粒上涨至如今的590元/粒。在2021年，这样的涨价更为疯狂，市场上价格一度被炒到上千元/粒，还得有关系才能弄到手，中药黄金名至如归。

随着价格上涨的，还有片仔癀的股价。2019初年到2021年，片仔癀股价由85元/股左右一口气上涨到490元/股，涨幅高达400%，市值接近3000亿元，名副其实的“中药第一股”。

但与茅台相比，片仔癀有一个很大的区别：前者在涨价的同时也在不断增加销售量，而片仔癀，只有涨价，没有销售增加。

年报数据显示，片仔癀肝病用药收入年年增长，从2016年的10亿元，增长到2020年的25.4亿，又到2021年的37.01亿元，年年大幅增长。仅在中国城市实体药店终端肝病用药市场，2021年片仔癀（锭剂）的销售额已经高达9.9亿元，片仔癀胶囊销售额也突破1亿元。

但同时，片仔癀不仅没有开发新的产品，甚至销量也没有出现大的增加。比如在2016年，包含片仔癀肝病用药在内的片仔癀内科用药生产量为2292.49万盒，销售量为2393.53万盒，而到了2021年，这个数字仅为482.94万盒和571.30万盒。

肝病用药，是片仔癀内科用药的主力之一，内科用药销量如此大幅下降，片仔癀肝病用药恐怕一样不乐观。因此，依靠这种涨价“抽血”的方式发展，注定不可能持续太久。尤其是在近两年医药行业板块在资本市场不断受挫的情况下，再动听的故事，也不好打动人了，失速也成为自然。

事实上，片仔癀在刚发布的三季度业绩说明公告中，也提及了2021年业绩大涨的原因是大幅提高了产品供应量，加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的管理力度，努力平抑投机，缓解市场供需矛盾。

也就是说，片仔癀并不是“无药可卖”，此前市场炒作下带来了异常增速，片仔癀自己也承认不利于其长期稳定发展。

03、“东阿阿胶”式的故事要少讲

无论片仔癀怎么说明业绩，资本市场对于片仔癀的热情，显然正在淡去。

今年以来，片仔癀的市值已下跌超过40%，较去年高点下跌近50%，市值蒸发千亿。同时，顶流基金经理葛兰的中欧医疗健康基金，也在今年三季度减持片仔癀82万股，减持幅度约为10%。焦巍管理的银华富裕主题基金同样在三季度内减持片仔癀超过100万股，更加剧了投资者对片仔癀的忧虑。

在政策和业绩双重压力的共同影响下，资本市场正在对包括片仔癀在内的诸多医药企业产品的实际价值进行重新估量。

缺乏了炒作的片仔癀，一旦回归药品本质，业绩和成长很难支持起市场的高期望，跌下神坛也是自然而然的事。这几年片仔癀走的路，与此前的东阿阿胶极为相似，都是讲稀缺故事、市场炒作、产品涨价三板斧。

当年，东阿阿胶在“闪光”几年后落得渠道库存积压，业绩大幅下降，股价被对半砍下，经过近三年时间业绩才逐步恢复，如今片仔癀恐怕不能再走这样的老路了吧？

只靠一个产品打天下的弊端，片仔癀不是不清楚。在2021年，片仔癀提出“一核两翼”的战略，指出在“夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品业两翼。”

同时在主业药品研发方面，片仔癀更多发力肝病治疗和癌症治疗，并已有多项创新药品获批临床，用于实体肿瘤、癌性疼痛的治疗等领域。这为片仔癀延伸产业提供了更多可能性。但目前来看，化妆品、日化产品以及保健食品这两个板块的增长乏力，短时间内难以支撑片仔癀的业绩。

而在药品研发上，西药研发不同于中药，研发投入占据了较大份额。

目前，片仔癀的研发投入比约在2%，2021年研发投入1.99亿元。对比恒瑞医药，其营收约是片仔癀的3倍，研发投入近60亿元，是片仔癀的30倍；此外中国生物制药研发投入超30亿元，市值仍低于片仔癀。复星医药则只有片仔癀市值的一半，研发投入却近20亿元，是片仔癀的近10倍。

如此来看，片仔癀在医药研发上，还是不够努力。天价神药光环，本就是资本逐利、市场炒作出现的非正常现象。随着功效被纠正，民间传说会让路给产品本质，神奇功效也会回归现实需求。

片仔癀还想继续神下去，只靠片仔癀，那是绝对不行的。