文|雷达财经 李亦辉

编辑|深海

主营啤酒业务的华润啤酒，再次扩张了白酒版图。

10月25日，港股上市的华润啤酒发布公告称，公司间接全资附属公司华润酒业控股(下称“华润酒业”)拟通过增资扩股和股权购买两种方式，合计获得贵州金沙窖酒酒业有限公司(下称“金沙酒业”)55.19%的股权，增资加购股合计金额约123亿元。

豪掷123亿，对华润啤酒而言并非小数目，2021年公司净利润仅有45.87亿元。

雷达财经注意到，华润啤酒对参与白酒投资情有独钟。从参与山西汾酒改制，到投资山东景芝白酒、参股金种子酒，再到如今控股金沙酒业，华润啤酒不断在白酒赛道跑马圈地。

在华润啤酒CEO侯孝海看来，目前正是“抄底”白酒产业较好的时机，他表示看好中国白酒的市场前景，但华润不会一直“买买买”。

不过，在品牌化、高端化趋势下，目前白酒行业在加速向知名企业集中，面对激烈的竞争，对于华润能否做好白酒，市场上仍然有质疑的声音。以金种子酒为例，“傍上”华润后该公司前三季度仍就亏损了1.36亿元。业内人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差异，华润究竟能为金种子酒提供多少渠道加成仍需商榷。

此外，在高端啤酒领域，华润近年来付出的努力不少，然而目前其高端产品销量占比仍较低。据中泰证券数据，2021年华润华润啤酒次高及以上销量占比 17%，剔除掉超级勇闯为代表的次高档，预计其高档酒销量占比仅10%左右。

揽金沙酒业入怀

华润啤酒的白酒版图再下一城。

2022年10月25日，华润啤酒发布公告称，其间接全资附属公司华润酒业同意收购贵州金沙酒业55.19%股权，总交易对价约为123亿元人民币。

具体收购方案是，华润酒业先是以增资形式认购金沙酒业的4.61%新股，总对价为约10.27亿元，再从原股东手中购买金沙酒业50.58%的经扩大股本，总对价约112.73亿元。

华润入主前，金沙酒业为宜昌市国资委最终全资持有。收购完成后，宜昌财源投资管理有限公司持股降至44.81%，华润啤酒将拥有金沙酒业55.19%的股份，后者的业绩、资产及负债将并入华润啤酒的财务报表。

届时金沙酒业也将组建新的董事会，7名董事会成员中的4名成员将由华润酒业提名。

总共123亿元的收购代价，对华润这样的啤酒龙头来说也不是个小数字。同花顺iFinD数据显示，2016年至2021年，华润啤酒的净利润分别为6.29亿元、11.75亿元、9.77亿元、13.12亿元、20.94亿元和45.87亿元，近6年累计净利润107.74亿元。也就是说，这笔并购的花费金额超过华润啤酒过去6年赚到的利润。

资金层面上市，中报显示，截至上半年末华润啤酒货币资金为144亿元，2021年年底为54亿元。

信达证券指出，考虑到下半年营运开支等对货币资金的消耗，公司首选低成本融资策略发行债券解决资金缺口，如果发债速度较慢或者难度较高，则会前期通过并购贷款完成初步收购、待债券审批下来后再转换成债券。

天眼查显示，贵州金沙窖酒酒业有限公司，成立于2007年，位于贵州省毕节，注册资本1亿元。

金沙酒业所在的金沙县，正好位于赤水河流域酱香白酒集聚区，该公司曾是贵州最早的国营白酒生产企业之一，现在已发展成全国性白酒品牌，80%销售收入在省外。

目前，金沙酒业年产基酒达2.4万吨，旗下拥有“摘要”和“金沙回沙”两大品牌。其中，摘要定位千元高端酒，电商平台中53度500毫升的建议零售价为1399元；后一品牌定位中高档，代表产品金沙回沙纪年酒1951系列单瓶的建议零售价为899元。

有券商研报称，酱酒赛道近年来快速增长，且渗透率逐年提升，行业规模从2016年的811亿元增长至2021年的1900亿，占白酒行业比重从13%提升至31%，增长强势。

趁着“酱香”热的东风，近几年金沙酒业的销售增长迅速。公开信息显示，2018年-2020年金沙酒业的销售收入分别为5.76亿元、15.26亿元和27.3亿元。该公司官方账号的文章显示，2022年预计销售额达到100亿元。

利润方面，公告显示，2020年、2021年除税后纯利分别为6.15亿元、13.15亿元；今年上半年公司除税后纯利为6.7亿元。

根据信达证券测算，2022年上半年，华润啤酒除税后净利润为38.02亿元，金沙酒业除税后净利润6.7亿元，按照55.19%股权计算，若收购完成，直接增厚上半年上市公司3.4亿元除税后净利润。

侯孝海向媒体表示，收购金沙酒业是华润啤酒做大非啤酒业务战略的重要一步，是顺应全球酒业发展趋势的选择。

另外收购完成后，华润啤酒表示将不以回款作为金沙酒业的考核目标，而是通过消费者终端动销去解决渠道高库存、价格混乱等问题。

华润啤酒的白酒局

收购金沙酒业之前，华润啤酒在白酒领域已有所布局。

据了解，早在2013年，华润曾投资建设华润雪花啤酒（海拉尔）有限公司满洲里分公司，将原海威啤酒厂啤酒罐装生产线改为白酒生产线，先后研制出了满洲里纯粮白酒、百年满洲里三年、五年等20多款新品白酒。

遗憾的是，时至今日，满洲里白酒并没在市场上占据一席之地。

此后这些年，华润啤酒聚焦资源在主业啤酒领域，采用“蘑菇战术”频繁并购，在十年左右时间一跃成为中国啤酒市场领头羊，在2021年首次实现净利超过青岛啤酒。

2018年，随着白酒行业回暖，“并购之王”华润啤酒动了白酒的心思，方法还是以投资赛道企业的方式入局。同年2月，山西汾酒启动混改，华润旗下华创鑫睿入股。截至目前持股比例为11.38%，为第二大股东。

K线图显示，2019年、2020年山西汾酒股价涨幅分别为180.65%、332.79%，华润啤酒坐享增长红利。

尝到甜头后，华润啤酒继续加码白酒业务。2020年12月，沱牌舍得拍卖70%的股权，起拍价为39.9亿元。当时华润、复星、川酒集团等都被视作是潜在的角逐者。但最终结果是，舍得酒业被复星的郭广昌收入囊中。

错失舍得之后，华润将目标锁定在了山东景芝白酒身上。2021年8月，华润酒业联手鼎晖投资宣布收购景芝酒业旗下景芝白酒60%的股权，如愿拿下景芝的白酒业务。

这次控股景芝白酒，华润啤酒的身份也从财务投资变身“操盘手”，通过委派人员进驻被投资公司管理层。

今年2月16日，金种子酒公告称，华润集团旗下华润战投拟收购其控股股东金种子集团49%股权。今年7月份，华润与金种子集团达成战略合作，多名华润啤酒多位高管“空降”金种子酒管理层。

对于华润啤酒频频在白酒赛道落子，侯孝海曾提出“啤白协同模式”，也就是用啤酒业务二十多年的管理能力、品牌能力、人才能力、渠道能力赋能白酒产业的发展。

然而，这样的战略布局实际效果会如何呢？持续亏损多年的金种子酒，前三季度续亏1.36亿元。据北京商报，9月份华润集团宣布，借助华润遍布全国的优势渠道加持金种子酒，推动金种子酒快速成长。据了解，华润旗下的华润万家在全国范围内拥有4000多家门店。

不过，要通过这些门店实现渠道赋能并非易事。北京酒类流通行业协会秘书长程万松指出，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有着较长的种草期，对品鉴会等形式的依赖程度比较高。在他看来，渠道共享并不能解决根本问题。

分析人士也认为，华润对于白酒企业而言，拥有强势的资源，但能否起到业绩加速的作用，决定因素还在于白酒品牌自身的品质、品牌力方面。

啤酒高端化仍需发力

白酒之外，华润啤酒的主营啤酒业务，也是通过不断的资本运作发展壮大。

据悉，华润啤酒从1993年收购辽宁沈阳的雪花啤酒起步。2015年，华润集团通过内部资产重组的方式，剥离了华润创业旗下零售、食品、饮品等盈利能力较弱的非啤酒业务，聚焦啤酒业务并正式更名为“华润啤酒”。

2016年3月份，华润啤酒与SABMillerAsia达成协议，回购了其持有的华润雪花啤酒49%股权。

2018年，华润啤酒又与喜力集团签订协议，购得其在中国6家公司的全部股权以及喜力香港有限公司的全部已发行股本，由此获得喜力啤酒在中国区的全部业务。

从业绩表现来看，目前百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒三家在行业里已经形成了三足鼎立的局面。上半年，百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒分别实现营收238.86亿元、210.13亿元、192.73亿元，净利润为43.23亿元、38.02亿元、28.52亿元。

尽管规模上华润啤酒已经坐上了国内市场老大的位置，但由于高端产品占比较低，吨价仍不及百威和青啤。据云酒头条的统计，2022年上半年，百威亚太、青岛啤酒、华润啤酒的吨价分别为5281元、4082元、3338元。

光大证券在今年7月份的一份报告中指出，在国内品牌中，青啤推出中高端产品时间最早， 加上青啤本身具有高端的品牌形象和认知，因此在中高端领域青啤比华润更具优势。

具体在销量上，今年上半年华润啤酒次高档及以上的啤酒销量约114.2万千升，不及青啤中高档及以上产品销量的166 万千升。

目前，华润啤酒处于“3+3+3”9年战略中的第二个3年计划，也就是“决战高端，质量发展”的冲刺阶段。考虑到我国啤酒市场高端化率低于成熟市场美国，华润啤酒的高端化转型仍需发力。