文｜大摩财经

“屋漏又逢连夜雨”这句话正如前“江西首富”林印孙目前的心情。

10月30日，江西养猪龙头企业正邦科技（002157.SZ）公告称，南昌中院裁定受理债权人崇安农业和微星生物，对正邦科技控股股东正邦集团及一致行动人的破产重整申请。

同样被法院裁定重整的还有正邦科技全资子公司正邦养殖。2021年12月，自然人文杰与正邦养殖签订了猪苗及物料交易合同，根据约定，文杰向正邦养殖支付了500万保证金。但到了2022年6月，正邦养殖没有如约归还保证金。

在披露破产重整消息的同时，正邦科技和正邦集团还被监管层出具了两张监管函。针对正邦集团的监管函主要涉及此前被强制平仓导致的被动减持，针对正邦科技的监管函主要涉及此前定增和可转债募集资金被上市公司挪用补充流动资金，但没有按期归还。

自2021年起，正邦科技就深陷资金链危机，今年以来更是出现商票逾期、拖欠代养费等一系列“暴雷”事件，甚至出现“猪吃猪”的惨剧。

几天前，上市平台正邦科技已经被供应商锦州天利申请破产重整。锦州天利系正邦科技的长期供应商，主要供应玉米等原料，2022年10月12日，正邦科技拒付了开具给锦州天利金额为927.7万元的商业承兑汇票，被后者申请破产重整。此后，南昌中院裁定正邦科技启动破产预重整，期限为三个月。

接踵而至的负面消息，让正邦科技的股价继续下行。10月31日，正邦科技低开低走，收报3.5元，相比2020年8月25.26元的历史高点，折让超过86%，最新市值111亿元，相比巅峰时期蒸发近700亿元。

三年河东，三年河西

正邦科技在前后两轮猪周期中，表现出完全相反的竞争力。

正邦科技创始人林印孙原本是一家濒临破产的县国营饲料厂厂长，经过20余年的积累，一路走至“江西猪王”。

受益于“超级猪周期”带来的猪价暴涨，正邦科技业绩在2019年、2020年业绩暴增，营收分别为245.18亿元和491.66亿元，同比分别增长10.88%和100.53%。同期，正邦科技的归母净利润分别为16.47亿元和57.44亿元，同比增幅分别为779.27%和252.29%。2020年时，正邦科技已经是国内仅次于牧原股份的“养猪老二”，一时风光无限。

2007年，林印孙将正邦集团推上资本市场，同年以10亿元财富首度登上胡润富豪榜。2020年，林印孙财富暴涨至320亿元，问鼎江西首富。志得意满之际，时年56岁的林印孙正式“交棒”，将正邦科技的掌舵权交给了儿子林峰。

林家父子都没有想到，转折会这么快到来。

2021年开始，猪周期景气度大幅下行。正邦科技当年实现营收475.7亿元，同比下降3.04%，同时由盈转亏，当年归母净亏损约188亿元，超过其上市以来的利润总和，成为行业“亏损王”。

2022年前三季度，正邦科技业绩继续大幅度下滑，营收133.76亿元，同比下滑66.54%，归母净亏损76.44亿元。

值得一提的是，2022年下半年猪肉价格回暖，各大猪企也逐渐扭亏。三季度，五大上市猪企中，只有正邦科技还在亏损，其余四家均已盈利。

深陷亏损泥潭之余，正邦科技还陷入了另一重困境：出栏数量与销售收入持续下降，出栏均重也低于行业平均水平。

2022年前三季度，正邦科技累计销售生猪702.07万头，同期，牧原股份、温氏股份和新希望出售生猪分别达到4522.4万头、1241.87万头和990.05万头。

2022年前三季度，正邦科技生猪累计销售收入70.77亿元。以此计算，正邦科技平均每头猪售价约1008元。2019至2021年，正邦科技销售均价分别为1968元、3644元和1991元。

值得一提的是，自2022年4月开始，正邦科技已经无法等到生猪长到100公斤的平均水平，就急于将它们推向市场。2022年7月，正邦科技出栏生猪均重只有71公斤。

金融杠杆暴雷

正邦科技落入如今的境地，直接原因是金融杠杆暴雷。

在2019年开始的“超级猪周期”中，养猪企业全部赚得盆满钵满。尝到甜头的养猪企业，随后开始了轰轰烈烈的扩产运动。

彼时，正邦科技拿出了“四抢”战略：抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才。为了迅速扩大规模，正邦科技新建猪场，并与养户签订了养殖合约，整体规模在2020年达到顶峰。2020年，正邦科技年销生猪956万头，超越温氏股份，成为中国第二大养猪企业。

这部分在猪价高企时订下的猪苗和猪场，到出栏时却遭遇猪价大幅下行，导致正邦科技2021年巨亏188亿元。

高速扩张时期，正邦科技大肆使用金融杠杆，资产负债率由2020年底的58.56%，迅速飙升至2021年底的92.6%。

在猪价下行、业绩下滑后，这部分借款正邦科技已经无力偿还。2022年6月，正邦科技披露，总规模5.42亿元的商业承兑汇票逾期未兑付。

截至2022年三季末，正邦科技总负债达到349亿元，资产负债率为113.8%。其中，有息负债约201亿元，但正邦科技在手货币资金不足15亿元。

正邦科技深陷债务难题的同时，其控股股东正邦集团的状况也很窘迫。

正邦集团最后一次披露财务报表还是在2020年的半年报。截至2020年6月末，正邦集团包含债券在内的有息负债达到166亿元，其中短债超过120亿元，同期正邦集团在手货币资金仅有61.72亿元，想要覆盖短债有很大的缺口。

2021年、2022年上半年，正邦集团营收分别为476.55亿元和103亿元，净亏损分别为197.55亿元和49.73亿元。截至2022年6月末，正邦集团总资产436.61亿元，总负债452.32亿元，已经资不抵债。

2022年4月，正邦集团质押的部分上市公司股票已经被强制平仓。此后，林印孙父子想通过质押融资都异常困难。

截至目前，正邦集团及一致行动人江西永联共持有正邦科技39.39%股权，这部分股权已经全部处于质押或冻结中。