文 | 野马财经 武丽娟

编辑丨高岩

“人类失去联想，世界将会怎样？”这是联想集团一句有名的广告词。

成立38年来，联想集团取得了许多了不起的成就。2021年以8214万台PC（Personal Computer，个人电脑，包括台式机、笔记本电脑、平板电脑）出货量，24.1%的市场份额继续保持全球第一。虽然常年登上PC行业之巅，不过近年来联想与惠普在PC老大争夺战中持续胶着。

尽管第三季度业绩整体增长，但随着PC行业景气度下行，联想集团也面临业绩下滑的风险。

IDC、Canalys和Gartner三大机构先后公布三季度PC出货量数据。其中，IDC的《全球PC市场季度追踪报告》指出，三季度全球PC出货量为7430万台，同比下降15%，回到十年前的水平。

近年来，联想正在大刀阔斧地调整自身业务构成，在PC主业之外寻求新的增长引擎。不过，大象起舞并非一蹴而就。今年上半联想集团以PC为主的IDG智能设备业务集团营收下降，在中国市场收入同比跌12％。

二级市场上，联想集团（0992.HK）业绩亦表现不佳，截至11月4日，报收6.05港元/股，年内跌超33%，最新市值734亿港元。

如今，IBM早已经放弃PC生意，英特尔从放弃半导体内存业务，又转型做微处理器，到推出新款GPU还研究起了晶圆代工，微软成功转向云计算。在剧变的时代，联想集团如何形成差异化竞争优势，还有相当长的路要走。

PC业务面临下滑危机，依靠创新业务推动增长

11月3日，联想集团公布2022/23财年中期业绩（第二财季，7-9月）：营收达1169亿人民币，排除汇率波动影响营收同比增长3%；净利润达37亿人民币，同比增长5.7%。

透镜公司研究创始人况玉清表示，此前的各大研究机松数据均显示全球PC出货量出现了两位数下滑，其中canaly数据显示，2022年第三季度(即联想第二财季)全球PC总出货量下降18％至6940万台，市场担心联想同期业绩也可能出现较大幅度的下滑，但目前来看数据还是明显超出预期的。

此前，包括东方证券、太平洋证券等券商研报分析，联想集团软件与服务业务的占比持续提高，公司业绩的抗周期性已经开始体现，在研发投入的提升下，公司的整体盈利水平维持良好的态势。不过券商们有也都对其做出PC行业景气度下行、行业竞争加剧的风险提示。

其中中信建投认为，预计PC市场今年出货量虽会下降，但未来有望增长，公司高端化业务推动利润率提升。

不过，联想的PC业务确实面临下滑危机——IDC数据显示，联想2022年第二季度PC出货量为1750万台，同比下降12.1%。

同时，在2022/23上半财年中，联想以PC为主的IDG智能设备业务集团（PC、平板、手机等）收入从去年同期的153.39亿美元下滑至今年同期的137.16亿美元，下滑幅度为10.56％。分地区看，联想集团在中国市场收入同比下跌12%，公司称由于需求减少，包括个人电脑及基础设施业务在内的业务均增长放缓。同时，海外收入有所提升，占比约75.85%，去年同期这一数字为73.01%。

来源：《招股书》

况玉清认为，全球PC市场持续下行仍对联想集团未来业绩构成压力，但整体而言，包括解决方案在内的新业务仍有较强的增长惯性，有望对冲PC下滑的不利因素。

联想集团近三年的成长主要来自于个人电脑和智能设备业务。从主营业务看，联想集团包含个人电脑和智能设备、移动设备（手机）、数据中心业务三块。其中，个人电脑和智能设备业务收入比例近三年逐年上升，2020/21财年已占收入的79.87%，而移动设备和数据中心业务收入占比近三年逐年下降。

上半财年，PC之外的业务收入占集团总营收的比重达37.4%。

非PC业务主要包含智能手机、平板电脑、物联网设备等。具体来看，第二季度，SSG方案服务业务集团（智能解决方案、设备服务、运维服务等）贡献了17.21亿美元的收入，同比增长26.3％，ISG基础设施方案业务集团（存储、数字经济、云计算等）贡献了26.14亿美元的收入，同比增长32.9％。

况玉清介绍到，联想集团的整体收入对于PC的依赖已经大幅下降，且非PC类的解决方案类创新业务毛利润率较PC业务高出不少，所以其净利润的增长表现要比营收收入的增长表现强。这是联想Q2在整体PC市场大幅下滑的情况下，仍能保持增长的核心原因。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也持同样观点。联想集团过去一季度还是有所成绩的，尤其是在一些新业务方向，取得一定的效果。目前来看，联想的PC部门，只是个收入部门，方案服务还有其他相关的智能设备，才是创新业务和利润业务。但这些业务，能不能支撑起庞大的体量，对于联想来说，确实会是在未来三到五年里面一个比较大的考验。

除了在核心技术上进行创新突破，联想也在紧随潮流，力求贴近用户。今年双11期间，消费者在联想官网购买的商品，3小时内即可送达，最快的一小时就能送达，产品包括PC、平板、选件、IOT全品类。

千亿研发梦还有多远？

去年国庆长假前的最后一个工作日，即9月30日，上交所网站披露联想集团科创板上市申请为“已受理”状态。计划募集资金100亿元，中金公司为其“保驾护航”。作为一家注册地在中国香港的企业，联想集团计划以公开发行存托凭证（CDR）的方式在科创板上市。

不过，蹊跷的是，去年长假后首日（10月8日），联想集团又匆匆撤回IPO申请，创下了科创板历史最短记录的申请。

三个月以后的2021年12月，中金公司及其5位保荐代表人被证监会约谈。证监会指出，前述几人在保荐联想集团申请科创板上市过程中，未勤勉尽责对其科创属性认定履行充分核查程序。

对于联想集团科创属性不足的争议，董事长杨元庆在去年11月5日第二财季媒体沟通会上作出回应，其认为“联想不达标科创板IPO标准”的传闻“完全不存在”，否认联想是因为研发投入不足而“一日游”科创板。

事实上，联想集团的研发投入被关注由来已久。

据《招股书》，2018/19财年、2019/20 财年及 2020/21 财年，联想集团研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元、120.38亿元，超过所有科创板上市公司。但研发投入占各期收入的比例分别仅为2.98%、3.27%和2.92%，三年累计研发投入占累计收入的比例为3.05%。如果扣除资本化的研发投入，这一比例将会更低，显著低于行业内可比公司小米集团和浪潮信息。

来源：《招股书》

美股上市的小米集团在2018年至2020年的累计研发投入占累计收入比例为3.59%，而深交所主板上市的浪潮信息为4.19%。同期内，这两家公司的研发投入占比都比联想集团高。

对此，联想集团称主要系浪潮信息相较于联想集团及惠普公司、小米集团收入整体水平较低、体量较小，尚未形成完善的研发、生产、销售协同效应。

对比来看，华为2021年研发投入达到1427亿元，占全年收入的22.4%，十年累计投入的研发费用已经超过8450亿元，在全球位居第二。从研发人员情况来看，华为2021年的研发人员占公司总人数54.8%，约为 10.7万名。

事实上，自1984年成立以来，联想集团的几次重大结构调整中，PC业务始终占据主导。2007年试图收购欧洲第三大PC厂商；2008年试图收购巴西最大的PC厂商；2009年收购美国的消费者技术公司；2011年收购了日本的计算机巨头NEC。

不过，上半财年，联想集团研发投入同比增长15%，研发人员则增长26%。

张毅表示，研发投入比例在增长，本质上是一个好事。联想过去因为做营销和代工，或者是简单加工制造，一直弱化研发。联想的研发总体来说还是比较低的，尽管第二财季有比较大的增长，但客观来讲，它的研发投入增长的基础非常薄弱，不像华为。华为本来一直都是重研发，基础已经非常庞大。对于联想来讲，持续不断的研发投入特别关键。

今年一季度，2022/23财年誓师大会上，联想集团提出了新的规划，至23/24财年结束，研发投入将在20/21财年的基础上实现翻番，未来五年，研发总投入将超过1000亿人民币。

按照当下年均百亿元的研发投入水平，联想集团未来5年千亿研发目标是个不小的挑战。

“研发投入是我们的长期承诺，不会受短期市场或业绩影响”，在财报沟通会议上，杨元庆表示，联想中期研发投入翻番的目标不会改变。

多元化转型路漫漫

回顾联想集团38年发展历程，低谷和高光交替前行。

1984年，柳传志带领 10 名中国计算机科技人员在北京创业，将公司命名为“联想”。1989 年，北京联想集团公司成立。1993 年，联想推出中国第一台“586”个人电脑。

早期的联想集团以PC业务为主，自1996年开始，PC销量一直位居国内市场首位。

2004年，联想集团收购IBM的PC业务，引发全球关注。此举也让联想集团一举跃升为全球三大PC巨头之列，开始真正从中国走向世界。2009/2010财年，联想集团随即实现1.29亿美元的盈利。受益于全球PC市场回暖，联想主营PC业务的市场份额在接下来几年间持续攀升，最终于2013年从惠普手中夺下了全球PC王的桂冠。

“世界潮流是往前走，我自己很希望让我们的企业活的长一些，想做百年老店，我们自己决定做一个非相关多元化的企业，把鸡蛋不放在一个篮子里。”柳传志始在多个公开场合都曾表达过多元化的决心。

然而，企业的转型并非一朝一夕之事，大象起舞更加不易，一个清晰且体系化的战略方向尤为重要。据麦肯锡调研，在全球范围内，仅有26%的企业能够通过转型，实现显著的业绩提升。

2014年，联想先后拿下IBM的X86服务器业务和谷歌手中的摩托罗拉手机业务。

《华尔街日报》网络版有文章分析到，收购IBM PC 的成功让杨元庆低估了整合摩托罗拉的难度。整合手机业务中联想集团存在没有加大投资营销、依赖情怀销售、双方高层矛盾日益严重等问题。最终，联想和摩托罗拉在中国、美国智能机市场份额均出现明显下滑。

这两起大型业务的并购整合难度，叠加手机业务发展遇到坎坷，联想集团遭遇首次危机，在全球PC市场整体遇寒的背景下，2015年和2017年，两次陷入亏损。股价也急剧下跌。

2017年，杨元庆面对PC业务的下滑以及经营的亏损，提出了能够让公司重回航道的“三波战略”。即保持核心PC业务的全球领先地位和盈利能力；数据中心业务和移动业务逐步建设成新的增长引擎和利润引擎；“设备+云”和“基础设施+云”，从产品向智能生态演进。

而后联想集团逐渐迎来了业绩复苏。2018/19财年，营业收入首次突破500亿美元大关，净利润回升至5.96亿美元。PC业务重回全球第一，在全球市场份额达到24.6%，营业额同比增长16%。

除了PC业务、移动业务和数据中心业务这三驾马车，联想集团还在其他领域跃跃欲试。

近年来，随着智能网联新能源汽车的飞速发展，各大手机厂商跨界造车已不再是新闻。不过，联想却曾经宣称“我们不造车，但是我们可以开发智能产品给车企赋能。”

联想的投资团队们从2017年开始，便对智能汽车领域的14家企业进行投资，投资范围有智能汽车的芯片制造商、智能驾驶解决方案供应商、智能汽车系统研发商、自动驾驶技术研发商等等。

在资本布局上，联想也在大力度入局智能汽车。

2016年，联想跟投了蔚来，并与其达成战略合作，共同开发智能汽车计算平台；在新能源动力电池层面，投资了宁德时代；在汽车芯片层面，联想投资了寒武纪和比亚迪半导体；在自动驾驶层面，联想也参与了轻舟智航、黑芝麻等企业的融资创投。

联想在财报中透露，公司自研的行业智能化转型解决方案，已经应用到宁德时代(300750.SZ)、三一重工(600031.SH)、南方电网、中国商飞、蔚来汽车等近千家企业与机构。

在联想Tech World 2016大会上，联想展示了一双3D打印的智能跑鞋，这双鞋子里装满传感器和LED，甚至可以用作手机游戏的控制器。

2019年5月，联想集团旗下子公司——北京联想科技有限公司新增经营范围包括化妆品、食品、厨房用具、服装、玩具、进出口贸易等。

2020年2月底，联想集团全资子公司“深圳联想懂的通信有限公司”经营范围发生变更，新增业务为“第二类医疗器械的批发与销售”，入局医疗领域。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，目前联想集团业务收入呈现多元化趋势，对PC主业的依赖逐渐减少，这表明联想集团本身已经认知到PC业务可能面临增长天花板的问题，不断寻求业务转型。其未来成长性，很大程度上依赖于业务多元化的成败以及由此而来的第二成长曲线的培育成果。

柏文喜认为，联想集团在转型过程中，从选定的云、边缘计算还有AR/VR这些新业务来看，虽然都是相关领域和延伸领域，但是与其传统业务PC这一硬件产销而言有较大差异，因此转型压力和难度也是不言而喻的。要提升核心技术实力，除了要注重自身研发之外以及战略构架之外，还需要通过市场整合与并购来快速获取战略优势，构筑自身在市场、技术、营销等方面的护城河。

除主营PC业务外，联想集团所处的手机、服务器、云计算、智能设备等赛道竞争激烈，科技巨头纷纷布局，新玩家也在持续涌入，而这些业务无一不需要大量的研发投入。联想集团的千亿研发规划能否砸出更大的水花？你用过联想的电脑设备吗？看好这家公司吗？留言聊聊吧！