文|斑马消费 杨伟

哪怕你不是白酒股拥趸，只要对资本市场稍加关注，对这个板块就绝不陌生。

从1994年诞生首支白酒股山西汾酒，到五粮液、贵州茅台先后上市，周期交替，遍地神话，30年风云变幻。

如今，白酒产业又走到了自己的十字路口，量减价升、挤压式增长背景下，行业分化明显，谁将续领风骚？谁又将成为等待淘尽的泥沙？

哪有什么YYDS？只当是，风流总被雨打风吹去。

板块成型

上世纪90年代初，中国资本市场启航。短短几年之后，方兴未艾的A股市场，于1994年初迎来第一支白酒股山西汾酒（600809.SH）。

白酒作为消费市场重要的组成部分，也是最具特色的本土产业之一，兼具了成长性与盈利能力，理应在A股市场占据一席之地。

为什么白酒第一股是山西汾酒？原来，早年汾酒以产量取胜，玻汾畅销大江南北，当时有“汾老大”之说。

之后，泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒等公司先后登陆资本市场，特别是1998年上市的五粮液（000858.SZ）和2001年IPO的贵州茅台（600519.SH），让市场看到了白酒、特别是高端白酒的商业价值。自此之后，“喝酒吃药”行情，在A股市场间歇性开启。

2015年前后，市场爆发最后一波白酒上市潮，今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司数量达到20家。

没有资本市场，头部白酒企业们不可能成长得如此庞大。当然，如果没有白酒股，A股市场也会缺少很多传奇的故事。

股王贵州茅台，曾在2021年初达到其市值巅峰3.25万亿元。全盛时期，还有1.36万亿的五粮液、4600亿的山西汾酒、4700亿的泸州老窖、4000亿的洋河股份。白酒股在A股市场的话题性与重要性，几乎只有金融股能与之匹敌。

亟待洗牌

不过，近些年，在白酒市场量减价升、挤压式增长的背景下，一些变化也在悄然发生。随着维维股份戒酒、皇台酒业退市，白酒上市公司数量缩减至18家。

早年，“豆奶大王”维维股份通过投资双沟酒业大赚一笔，后连续收购湖北枝江酒业和贵州醇，成为实质上的白酒上市公司。

但是，由于经营不善，白酒业务持续亏损，公司不得不将白酒业务卖给昝圣达的综艺系，回归豆奶主业。

皇台酒业曾是西北最大的白酒公司，一向有“南有茅台，北有皇台”之说。但是，它也可以称之为最命途多舛白酒股，上市20年来先后换了5个实际控制人，公司证券简称也四度*ST。更因为连续3年亏损、连续两年净资产为负，于2019年5月暂停上市。

即便在剩余的18家白酒上市公司中，也逐渐形成了两极分化的格局。头部玩家贵州茅台、山西汾酒等持续高增长，而尾部公司金徽酒、伊力特、金种子等不断下滑，就连百亿酒企牛栏山也陷入了增长和盈利问题。

2021年度全国规模以上白酒企业965家，总产量715.63万千升，同比下降0.59%，实现营业收入6033.48亿元，同比增长18.69%，利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%。

简单计算就可得知，A股白酒板块，居然有四分之一的企业，连行业平均水平都达不到。

目前，这些掉队的白酒股，分为两种情况。金种子酒是幸运的一类，已经获得了华润的支持，复兴在望；另一些，可能只剩下继续沉沦的命运了。

比如说皇台酒业，虽然实际控制人通过赠送资产、转移债务、提供贷款、关联采购等形式勉强恢复了公司的上市地位，但是，公司的业务能力难以恢复，今年前三季度营业收入1.04亿元、归母净利润367.79万元，仍然只是行业内的Nobody。

暂停扩容

A股白酒板块优胜劣汰，谁来补位？

2016年3月金徽酒上市之后，不断有白酒企业试图A股IPO。最早跃跃欲试的，是西凤酒。

西凤酒曾是中国四大名酒之一，但是，近年来内部混乱、业绩不稳，持续掉队至跌出白酒十强。公司2016年3月和2018年4月两度披露IPO招股书，都未能成功。

西凤酒之后，又有两家酱酒企业结伴冲击上市，分别是赤水河左岸的郎酒和来自茅台镇的国台。

与西凤酒不同，这两家酒企都完成了混改，汪俊林执掌郎酒，国台的实际控制人是天士力背后的闫希军家族。

这两家企业借助近年的酱酒热，实现了高速增长。国台酒业业绩连年翻倍，2019年营收、净利分别为18.88亿元、4.11亿元；2020年郎酒以近百亿规模，实现业绩25亿元。

即便如此，这两家酱酒大拿亦未能成功叩门。

在这6年多的真空期中，反倒是一些酒业边缘市场的公司成功上市，比如卖酒的华致酒行，2019年初实现A股IPO。

但是，网络版的华致酒行——酒仙网，2021年初披露招股书冲击创业板上市，至今未能如愿。

摆在白酒公司面前的现实是，监管层不希望白酒股扩容，特别是彼时白酒板块被爆炒的时刻。当然，不只是白酒，茶业、电子烟等行业，一直同样被A股拒之门外。

炒作影子股

在A股白酒板块行情高涨，却迟迟不能扩容的背景下，很多上市公司都通过沾酒，变身为白酒影子股。

这些公司无一例外，都处于业务困顿之中，急需转型。大热的白酒，就成了它们颇为看重的黄金救命稻草。与这些公司眉来眼去的，多是一些非主流白酒品牌。

比如说，园城黄金准备收购的圣窖酒业，后来又准备卖身众兴菌业；亚星化学与景芝酒业，大豪科技与红星二锅头，吉宏股份与钓台贡酒业，都曾传出收购计划。前几年的白酒影子股名单，还包括群兴玩具、大湖股份、怡亚通、巨力索具、来伊份等。

在白酒的黄金时代，这些标的公司们未能突出重围，当行业进入到周期切换的十字路口，何来前景？

于是，这些上市公司的白酒跨界梦，多以失败告终。勉强成功、与白酒业务沾上边的上市公司们，也大多难以享受行业红利。

擅长更名的岩石股份，完成收购后试图再度更名为“上海贵酒”，一直未能完全落地。今年前三季度，公司营业收入7.87亿元，同比增长73.92%，但归母净利润下降42.70%至4730.16万元。

青海春天极草业务式微后，跨入白酒行业，先后推出凉露、听花等品牌，虽然炒出了名气，但对上市公司的业绩拉动极小。今年前三季度，公司营业收入1.27亿元，亏损7540.31万元。

保健酒企业海南椰岛，近年与白酒企业合作定制，跨入白酒行业。但是，成本花了，没挣到钱，导致前三季度扣非亏损接近5000万元。

总之，炒作过后，一地鸡毛。

隐形巨头

既然A股白酒板块相当一部分公司达不到行业平均水平，近20家白酒公司的业绩也只占到行业总量的六成左右。那么，还有哪些白酒隐形巨头没有现身资本市场？

首屈一指的便是剑南春。曾经有很长时间，“茅五剑”就是白酒行业的YYDS。尽管该公司在内忧外患的压制下，近年影响力有所下降，但根据四川官方的发布，其2021年的营收仍高达111.81亿元，白酒十强是没跑了。

湖北的劲牌，加上旗下的毛铺，近年颇为强势。此前有媒体报道称，大概5年前，劲酒年收入70多亿，毛铺近20亿，加起来也是百亿规模的酒企。

当然，隐形白酒巨头最多的还是贵州。除了茅台、国台，还有金沙、董酒等。贵州当地曾提出目标，预计十四五末将有6家上市酒企。

10月底华润啤酒收购金沙酒业，大家才猛然发现，在行业内并不显山露水的酱酒品牌“摘要”和“金沙回沙”，去年的净利润居然高达13.15亿元。

相较于贵州白酒的低调潜行、川酒在各个维度的全面发展，以及徽酒在资本市场的应出尽出，最可惜的还是豫酒。

河南白酒历史悠久，豫酒六朵金花，宝丰、宋河、仰韶、杜康、赊店、张弓，都是知名品牌，而且河南也是中国头部白酒产销大省之一。当地却没能诞生哪怕一家头部白酒企业。

究其原因，产业化滞后、集中度差，以及操盘的资本玩家们志不在此，导致了今天的结果。

河南当地喊了很多次豫酒复兴，但在当下的产业阶段，天时地利人和都不占，谈何崛起？