文|港股解码 李莹

11月14日，造纸板块再涨1.53%，板块企业美利云（000815.SZ）涨停；森林包装(605500.SH)、华旺科技(605377.SH)、五洲特纸(605007.SH)、太阳纸业(002078.SZ)、荣晟环保(603165.SH)等行业个股齐齐上涨。

港股方面，维达国际(03331.HK)、玖龙纸业(02689.HK)、阳光纸业（02002.HK）、晨鸣纸业（000488.SH,01812.HK）、理文纸业（02314.HK）等也均现不同程度上涨。

近期，A股、港股造纸板块频频异动，盈利回暖是板块上行的重要驱动力。

统计局的数据显示，10月造纸及纸制品业PPI同比下行0.5%，造纸上游原材料成本压力有所缓解。10月纸浆纸及其制品出口额同比正向增长。

华安证券研报认为，造纸板块延续其在1102《周期成长共振的序幕开启》的观点，木浆供给扩张临近，拐点信号出现，特纸、生活用纸压抑一年将迎接盈利弹性。

成本高企，前三季利润承压

自2018年以来，受国内造纸行业落后产能淘汰以及原材料价格波动等因素影响，造纸行业业绩一直承压。

尤其是，由于近年大宗原材料价格大涨，导致行业企业产品销售成本随之增长，而国内市场需求疲软，价格传导机制作用难以发挥，行业公司产品不仅难以提价，甚至在激烈的市场竞争下，有的产品价格还低于去年同期，让造纸企业盈利空间受到挤压。

从Wind造纸中信成份股看，2022年前三季度净利润同比下滑的企业占绝大多数。其中下滑较大的有安妮股份（002235.SZ）、美利云、松炀资源(603863.SH)等。

但也不乏岳阳林纸（600963.SH）这类净利润增速较为亮眼的企业。公司在三季报中表示，受市场行情及出口业务增多影响，三季度公司销量及销售价格较同期增加；此外，公司继续保持自产浆利用、集中采购的成本优势，受收入和成本双重因素影响，三季度公司归母净利润较上年同期增加。

海通国际研报认为，三季度浆价维持高位，下游成品纸进入行业淡季，需求平淡，纸价走势较弱，其预计行业盈利空间仍承压，木浆自给率较高的企业或表现较好。

二级市场先行，行业盈利拐点将至？

虽然行业业绩依旧承压，但11月以来造纸板块二级市场表现较好。其中百亚股份（003006.SZ）在短短半个月内涨幅超33%；宜宾纸业（600793.SH）、中顺洁柔、松炀资源涨幅也超17%。

港股方面，目前仅有晨鸣纸业公布三季报，从中报来看，行业公司净利润也普遍不理想。但在行业成本边际下行之际，二级市场先动，自11月以来，Wind造纸（SW）港股板块5家上市行业企业股价上涨明显。

华安证券研报显示，8月以来巴西出口至国内木浆同比环比均大幅提升，浆船运力修复；且2022年末至2023一季度海外预计将有6吨阔叶浆新增产能释放，增量高于需求增速，支撑浆价下降。

另据海通证券研报显示，近期木浆内盘价格环比回落，针叶浆外盘松动，阔叶浆价格坚挺。海通证券认为，供给趋紧是本轮浆价上涨的主要动力，随着海外新增产能投产，自2023第二季度起，供给端或有明显修复，叠加需求转淡预期，预计2023第二季度起外盘价格将进入下行通道，国内价格方面前期受人民币贬值影响仍小幅走强，若人民币进入升值通道，则内盘价格或较外盘更早出现回落。

虽然10月以来行业成本、出口方面向好，机构纷纷预测造纸行业在明年一二季度出现拐点，但在浆价持续高位下，目前行业公司利润依然承压。