文｜每日财报 楚风

歌尔股份遭到苹果公司“砍单”后，股价连吃两个跌停，短短三个交易日下挫近30%。据悉，该款产品是AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产后，相关订单将转给立讯精密，AirPods Pro2零组件订单则转给AAC瑞声科技。

消息传出，立讯精密股价未明显增长，而瑞声科技在三个交易日涨约10%。瑞声科技是港股上市的声学龙头企业，属于“果链”中的一员，但主要为苹果产品提供零部件，不做整机组装。此次歌尔股份“跌倒”后，立讯精密和瑞声科技有望从中受益。

《每日财报》注意到，与其他“果链”成员相似，瑞声科技对大客户依赖十分严重，前五大客户销售占比超过八成，其中美洲地区客户贡献将近一半的收入。大客户的一举一动，将对“果链”产生重要影响。

随着智能手机行业触及天花板，瑞声科技出现业绩“增收不增利”迹象，毛利率显著下滑。11月10日，瑞声科技披露今年前三季度业绩显示，其营收同比增长15%，而净利润接近“腰斩”，毛利率降至不足20%。

歌尔“跌到”，立讯吃肉、瑞声喝汤

11月8日，歌尔股份发布公告称，境外某大客户暂停生产其一款智能声学整机产品。此次业务变动预计影响2022年营收不超过33亿元，约占2021年经审计收入的4.2%。消息发布后，迅速在资本市场掀起波澜，歌尔股份连吃两个跌停，还在11月11日跌7.24%。

虽然歌尔股份未说明是哪个客户，但市场分析普遍认为是苹果公司。知名苹果产业链分析师郭明錤称，此产品可能是Apple的AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产较可能是因为生产问题，而非需求问题。

中金科技也认为被暂停的产品是AirPods Pro2，并表示该产品因良品率问题导致交付情况不及客户要求，暂时停产，恢复生产日期不确定。

此外，郭明錤还表示，为填补生产缺口，第一供应商立讯精密已扩产并取得所有AirPods Pro2订单，成为AirPods Pro2独家组装厂商。

令人感到微妙的是，11月13日晚间，立讯精密披露公司史上最大规模股权激励方案。立讯精密拟向激励对象授予的股票期权总量约17202.1万份，行权价格为每股30.35元。

按照计划，该股票行权考核年度为2023年至2027年，每个会计年度考核一次，实现营收分别不低于2300亿元、2600亿元、2900亿元、3200亿元和3500亿元。而在2021年，立讯精密实现营收为1539亿元。此次股票行权考核目标跨度之大，也表现出立讯精密对业绩增长的信心。

相关报道称，苹果公司已将AirPods订单转给了立讯精密，相关AirPods零组件订单则转给了AAC瑞声科技。郭明錤表示，由于瑞声科技不做整机组装，因此歌尔“砍单”对其没有任何业绩影响。

瑞声科技在港股上市，是一家容易被忽略的声学龙头企业。瑞声科技同样是“果链”中的一员，歌尔股份遭苹果公司“砍单”后，有望从中分到一杯羹。

市场对“果链”的担忧

“果链”是为苹果公司提供产品和服务的上下游产业链。数据显示，全球苹果产业链共有766家供应商，中国大陆就占了346家，日本、美国本土和中国台湾分别有126家、69家和41家。

成也苹果，败也苹果。“果链”成员对苹果公司存在严重的依赖，一旦被苹果公司剔除产业链，业绩增长将陷入“万劫不复”。2021年，欧菲光被苹果公司终止合作关系，自此一蹶不振。

欧菲光对苹果公司的销售收入占比两成左右，遭剔除供应链后，股价和业绩遭遇“双杀”，2021年亏损26.25亿元，2022年前三季度亏损32.81亿元。虽然欧菲光在2020年业绩就出现亏损，但2021年之后，亏损幅度无疑大大加深。

歌尔股份对苹果公司的销售收入占比达到四成，又有欧菲光的前车之鉴，被苹果公司“砍单”后，市场对其业绩发展表现出深深的忧虑。

《每日财报》注意到，跟其他“果链”成员一样，瑞声科技对大客户同样存在较为严重的依赖，其中就包括苹果公司。

2021年，瑞声科技对前五大客户销售占比达到87.3%，其中最大客户占比为44.2%。分区域来看，大中华地区客户销售占比为47.79%，美洲地区客户销售占比为46.72%。考虑到中国大陆智能手机厂商有几家，而美洲地区的重要客户就是苹果公司，上述最大客户或为苹果公司。

手机行业见顶，寻求新发展赛道

瑞声科技是智能手机、平板、电脑等消费电子的上游企业，提供的产品有扬声器、震动传感、光学镜头、麦克风、射频等零部件。其中，智能手机行业贡献主要收入。

不过，智能手机市场已触及天花板，出货量持续下滑。据中国信通院数据，今年前8个月，国内手机出货量国内市场手机总体出货量累计1.75亿部，同比下降22.9%，其中5G手机出货量1.38亿部，同比下降17.9%。

智能手机出货量连续下滑，瑞声科技业绩陷入“增收不增利”困境。2021年及2022年前三个季度，瑞声科技实现营收分别为176.7亿元、147.8亿元，同比增速为3.07%、15.01%；实现净利润分别为43.65亿元、28.05亿元，同比增速为-12.64%、-47.13%。

面对市场饱和，上游企业往往会选择两条路走。一是“卷”价格，以降低产品售价，来稳住市场份额。近几年来，瑞声科技毛利率显著下滑，成为业绩“增收不增利”的重要原因。

2017年之前，瑞声科技的综合毛利率能超过40%；到2019年，毛利率就跌破30%，降至28.56%；2022年三季末，毛利率进一步跌破20%，降至18.97%。

另有分析指出，“果链”毛利率下滑，除了智能手机出货量见顶的因素，还与苹果公司强大的话语权有关。苹果公司对上下游产业链的控制力极强，通过“2+1”策略，让供应商互相竞争，以压低成本、提供毛利率。相对应的，“果链”自身的毛利率也会下滑。

上游企业第二条路是选择开拓新赛道。例如如汇顶科技向电动汽车行业进军，发力语音、音频、辅助驾驶；舜宇光学科技发力车载摄像头。

相对于同行，瑞声科技入局较晚，进度较缓。对车载市场，瑞声科技在2018年开始布局，到2021年才正式推进，已投资Ibeo和SWIR Vision。瑞声科技称，车载声学方面，集团已与一家国内头部造车新势力合作开发量产产品，预计2022年底开始量产。

市场对“果链”摆脱“苹果依赖症”的呼声由来已久，但鉴于苹果公司的影响力和需求量，“果链”要想摆脱并不容易。欧菲光和歌尔股份在“果链”上栽了大跟头，下一家会是谁呢？