文 | Tao财经 昱辰

首次IPO招股书失效后，11月14日，美丽田园再次向港交所递表，拟成为“美容院第一股”。

美丽田园拟将IPO募集资金用于扩张及升级服务网络、进行战略并购加盟店、进一步投资于IT系统、营运资金及其他一般公司用途。

01  收入下滑12%，加盟店毛利率超60%

美丽田园创立于1993年，是一家连锁美容及健康管理服务公司，也就是日常所说的连锁美容院。

目前，美丽田园共拥有4个品牌，除主品牌美丽田园外，还包括贝黎诗、秀可儿医美、研源医疗这3个新兴品牌。截至2022年6月末，美丽田园共有177家直营店以及175家加盟店。

分品牌来看，主品牌美丽田园和贝黎师定位是传统美容院，采用直营和加盟模式，两个品牌的直营店数量分别为139家和15家；秀可儿医美的定位是医疗美容，研源医疗定位亚健康服务商，这两个品牌均只有直营模式，直营店数量分别为18家和5家。

收入方面，2019年至2021年，美丽田园的营收分别为14.04亿、15.03 亿、17.80亿，年复合增长率为12.60%。其中，直营店收入占比分别为91.7%、93.9%、94.1%。

美丽田园主要通过收取加盟费及向加盟商销售产品获取加盟收入，2019年至2021年，加盟店收入占比分别为6.0%、4.7%、4.9%。

2022年上半年，美丽田园收入7.34亿，同比下滑12.31%。上半年，直营店收入占比为93.9%，加盟店收入占比为6.1%。

按品牌划分，美丽田园超80%收入来自主品牌美丽田园及医美品牌秀可尔，2022年上半年，这两个品牌的收入占比分别为48.0%和37.5%。

对于上半年收入为何下滑，美丽田园称主要是由于多地疫情封控影响，公司关闭了若干个直营店或缩短了营业时间所致。

根据美丽田园直营店的运营数据，2022年上半年，公司活跃会员人均消费出现大幅下滑。比如，2022年上半年，传统美容店的活跃会员人均消费6008元，较2021年下滑49%；医美店的活跃会员人均消费为22087元，较2021年下滑45%。

毛利率方面，4个品牌中，主打医美的秀可儿毛利率最高，上半年毛利率为56.0%；传统美容的贝黎诗毛利率最低，上半年毛利率为16.9%，同比减少15.1个百分点。

但需要注意的是，美丽田园4大品牌的直营店毛利率均处于下滑趋势，秀可儿的毛利率已从2021年的61.2%降至56.0%。

相反，近3年半，加盟店的毛利率在持续增长，2022年上半年，加盟店毛利率为63.8%，同比增加16.0个百分点。

02  净利润下滑78%，医美下游高度竞争

相比收入和毛利率，上半年美丽田园净利润的下滑幅度更为惊人。

2019年至2021年，美丽田园净利润分别为1.47亿、1.52亿、2.08亿，年复合增长率为18.9%。2022年上半年，公司净利润为0.23亿，同比减少78%；净利率从12.6%降至3.1%。

对于上半年利润大幅度下滑，美丽田园给出了两点原因，一是受COVID疫情反复、出行限制影响，特别是上海市严格的封城措施，而美丽田园在上海共有41家直营店；二是非经营相关开支剧增，以股份支付的薪酬642万元，同比增长125%；编纂支出2126万。2022年上半年，美丽田园经调整后的净利润为0.51亿，同比下滑53%。

2021年，美丽田园为扩大规模收购贝黎诗部分股权，后者成为美丽田园非全资附属公司。截至2022年6月末，美丽田园商誉达1.92亿。疫情冲击下，美丽田园的业绩大幅下滑，未来商誉或有减值风险。

医美虽然是朝阳赛道，但相比医美上游公司的高毛利率，医美下游的美容院等机构却不算是好的细分赛道。

一是，门店竞争激烈。尽管收益和体量靠前，美丽田园的市场份额仅占0.3%，行业前五位企业加起来也仅占总市场份额的1.5%。

二是，为了扩大规模，美丽田园或是采取收购方式，或者增加直营店数量，但无论哪种方式都会加重资金负担；而如果通过吸引加盟商做轻资产运营，倘若加盟店出现医疗纠纷，则会给美丽田园带来声誉损失。

2019年，一消费者在美丽田园接受眼睑整形手术约两个月后，因视网膜中央动脉阻塞损害视力，控告美丽田园。

因服务纠纷或手术事故，2019年至2021年，美丽田园向客户作出的退款及赔偿总额分别为1010万、1930万及2190万，3年总赔付超5000万。