文|每日财报 吕明侠

君乐宝收购银桥乳业终于“尘埃落定”。

近日，国家市场监督管理总局反垄断执法二司对君乐宝乳业集团有限公司（以下简称“君乐宝”）收购西安银桥乳业（集团）有限公司（以下简称“银桥乳业”）部分资产案进行了公示。

公开资料显示，2022年8月31日，君乐宝和银桥乳业等签署《战略合作协议》，拟收购银桥乳业的核心经营性资产（ 即“目标资产”）。交易前，目标资产由银桥乳业及其最终控制人自然人单独控制。交易后，目标资产由君乐宝单独控制。

（图源：公告）

可以说，君乐宝并购银桥乳业，只是目前大型乳企并购区域乳企的一个缩影。对大型乳企来说，具有奶源及特色产品的区域乳企能对自有业务进行补强，这也使得不少区域乳企成为巨头并购的潜在标的。但对于君乐宝而言，或许还有另一层“含义”，就是在准备IPO的道路上再添重要筹码。

“有筛选”的并购

从动作上看，今年以来，君乐宝加快了收购的节奏。

1月份，君乐宝以2亿总价收购了皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权及云南来思尔智能化乳业20%股权，成为两家公司第二大股东。当时有业内人士分析，君乐宝购入皇氏乳业，主要是想切入西南市场。

据《每日财报》了解，银桥乳业成立于1978年，经过四十余年的发展，已成为农业产业化国家重点龙头企业和中国学生饮用奶定点生产企业，是中国奶业D20企业联盟和国际乳品IDF成员。

目前，银桥乳业主要生产“银桥牌”系列液奶，“秦俑”“阳光宝宝”“艾宝瑞”系列奶粉等产品，形成了以西北市场为中心网点，辐射到全国各大中城市的销售网络。

同时，作为西安市乳制品产业链两家“链主”企业之一，银桥乳业在关中“一线两带”上拥有100多个奶牛养殖场、120个奶牛养殖小区和430个机械化集中挤奶站，是我国西北地区最大的优质绿色奶源基地之一。

很显然，有了皇氏乳业的“参照”，之所以收购银桥乳业，君乐宝的关键目的之一就是想补齐西北市场，以进一步扩大全国市场规模。

此外《每日财报》发现，收购的这两家企业均有丰富的羊奶资源，尤其是银桥乳业所在地陕西地区，是国内重要的羊奶产区，这就与君乐宝此前表示进军羊奶产业的战略目标高度契合。毕竟，面临低温奶领域的巨头们，中小乳企只有通过差异化竞争，才能获得更多的发展可能。

总归来说，这两点因素都是为了增长君乐宝在业内的核心竞争力，而这或是为了接下来的上市做铺垫。事实上，君乐宝在上市方面准备已久。早在2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布的《2019年河北省奶业振兴工作方案》中就提到，“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。”2019年7月，君乐宝和大股东蒙牛“分手”，也被外界视为君乐宝准备IPO的前奏。

不过，依靠整合并购这种操作，十分考验君乐宝内部管理的磨合，以及资源整合等能力。不管是出于什么原因开启并购，未来磨合后的实际表现，都尚有待验证。

“大目标”待考

君乐宝从石家庄起家，最早是三鹿集团旗下品牌，随后成为蒙牛集团控股的旗下品牌进行独立运营，同时主打三、四线市场以及电商渠道。后于2019年正式单飞，并在2020年获得了春华资本、高瓴资本、红衫奏本中国等知名机构的入股。

业务范围包括婴幼儿奶粉、低温酸奶、常温液态奶、牧业等四大板块。虽然君乐宝的产品线较多，但是酸奶一直是其营收的主要来源，不过值得注意的是，这一“长板”的市场份额在近年来并没有保持增长，而是开始显露疲态。

华经产业研究院数据显示，2020年君乐宝酸奶市占率仅为7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6个百分点。

可别看主要营收来源释放消极信号，君乐宝的远期目标却是很敢敲定。之前君乐宝在披露上市计划时就明确表示，在2025年力争销售额达到500亿元。

而有相关机构测算，去年君乐宝的销售收入在两百亿元左右。若数据属实，要完成500亿元的目标，等于君乐宝还需在2025年之时再造“一个半君乐宝”，未来四年的年复合增长率最低要达25.28%，难度可想而知。

另外，从近年业内普遍看重的奶源角度分析，君乐宝目前并未建立足够宽广的护城河。头豹研究院数据显示，2020年-2021年，君乐宝奶源自给率仅为50%，距离天润乳业、三元股份等地方乳企有较大差距。

因此这就意味着，其越靠近500亿元的营收目标，背后的潜在风险也就越是成倍增加。

“价格屠夫”逐梦高端

一直以来，君乐宝奶粉都在驰骋低线城市市场，主打高性价比的“价格牌”。自2014年踏入奶粉行业时，就以生产低于市场正常价格的奶粉而出名，甚至在很长一段时间内，被称为奶粉界的“价格屠夫”。

但企业过往的崛起战略，并不意味着能够实现长期的迅猛发展。据国家统计局数据，2021年新生儿数量下降到1062万，出生人口连续5年减少。尼尔森数据显示，2022年上半年，我国婴幼儿奶粉销售额同比下降4%，行业市场整体需求处于下降趋势。

也就是说，奶粉市场如今已经进入存量竞争时代，聚焦高端可能会逐渐成为全行业的一个共识。在这种趋势下，君乐宝的低价策略明显不合时宜。

《每日财报》关注到，君乐宝近几年也有在试图冲击高端化，之前的2019年，就相继推出A2型奶粉和“悦鲜活”鲜奶两款利润型产品。

之后在2020年3月，君乐宝又推出优萃有机奶粉；今年5月，一口气推出诠臻爱、臻唯爱羊奶粉、新乐臻三大系列产品。一罐800g的诠臻爱1段奶粉售价459元，剑指外资与头部国产品牌把控的高端奶粉市场。

但是还应当留意到，受疫情影响，自2020年中旬以来，奶粉全渠道就已打响价格战，这样的情况或还会延续。所以如此环境下，君乐宝稍晚开启高端化，很可能“内卷”不过同行。

与此同时，随着整体市场红利收缩，以美赞臣为代表的高端奶粉企业也开始试图入侵君乐宝瞄准的“下沉”腹地。这就预示着，君乐宝将面对更加激烈的竞争，抓紧上市，并不是一个坏选择。