文｜公司研究室 曲奇

近日，帅克宠物启动IPO辅导，A股排队的宠物公司将又增加一家。目前，在排队的宠物公司便有一家，福贝宠物。自2021年6月首次递交招股书以来，这一年半时间里，福贝宠物的IPO就一直没有音讯。

01、代工收入占比近60%

福贝宠物成立于2005年，总部位于上海，是一家从事宠物食品的研发、生产与销售的公司，主营产品包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括“比乐”、“爱倍”和“品卓”等。

按销售模式划分，福贝宠物既为客户提供OEM/ODM服务，同时也拥有自主品牌。2018年至2020年及2021年上半年，福贝宠物收入分别为3.07亿、4.05亿、6.64亿以及4.34亿。

其中，2018年至2021年上半年，公司OEM/ODM业务收入占比从63.23%降至58.58%；自主品牌收入占比从36.77%提升至41.42%。

毛利率方面，2018年至2021年上半年，福贝宠物主营毛利率维持在40%附近，分别为39.20％、42.85％、42.14％和40.65％。其中，OEM/ODM业务毛利率稳定在30%到35%区间，自主品牌毛利率稳定在50%到55%区间内。

2018年至2021年上半年，福贝宠物归母净利润分别为0.47亿、0.84亿、1.64亿及1.03亿。

02、收入约为乖宝宠物三成

从产品及销售模式这两个角度来看，福贝宠物与A股待上市的另一家宠物公司乖宝宠物颇为相近，都是主要销售猫粮和狗粮，且都采取的是ODM/OEM、自主品牌相结合模式。

然而，福贝宠物与乖宝宠物的收入却相差一大截。2019年和2020年，乖宝宠物收入分别为14.03亿、20.13亿。这两年，福贝宠物的收入分别只有乖宝宠物的29%和33%。

尽管收入规模不及乖宝宠物，但福贝宠物在毛利率上较乖宝宠物高出一截。2019年和2020年，乖宝宠物主营毛利率分别为28.88%、29.35%，福贝宠物毛利率分别为42.85％、42.14％，乖宝宠物较福贝宠物低了约14个百分点。

净利润方面，福贝宠物在也要优于乖宝宠物，2019年和2020年，乖宝宠物净利润分别为0.04亿和1.11亿，福贝宠物则为0.84亿和1.64亿。

03、第一大鸡油供应商有谜团

在福贝宠物的原材料中，鸡油是第二大原材料。2018年至2021年上半年，福贝宠物的鸡油的采购金额分别为2049万、2186万、3393万和2465万。

其中，一家名为如皋市裕旺旺饲料（下称“裕旺旺饲料”）的公司，一直都是福贝宠物的重要鸡油供应商，且长期为公司前2大供应商。裕旺旺饲料2014年成立，成立当年便与福贝宠物合作。

2018年至2021年上半年，福贝宠物分别向裕旺旺饲料采购鸡油1779万、1901万、2500万、1293万，占公司鸡油采购金额的87％、87％、74％和52％。

但蹊跷的是，据天眼查显示，裕旺旺饲料的社保缴纳人数在2021年之前一直为零。到了2021年，缴社保人数也仅为4人。

裕旺旺饲料为何在成立之初就可以拿下福贝宠物的大单，公司的员工人数又是多少，或许需要福贝宠物进行解答。

04、4.79亿闲置资金不扩产

本次IPO，福贝宠物计划募资3.48亿。其中，2.43亿将用于宣城福贝宠物食品扩建项目，5441万用于营销及管理信息化建设项目，5065万用于研发中心建设项目。

然而，根据福贝宠物现金流和资金情况来看，这家公司并不差钱。

上市前，福贝宠物共进行过两轮融资。2019年7月，公司获得3亿元B轮融资，投资方包括凯珩资本、中比海富资本、深创投、金鼎资本以及毅达资本等。

2021年6月末，福贝宠物货币资金为4.79亿，占当期流动资产比例为88.32％，占总资产比例为59.28%。而2021年6月末，福贝宠物账面上只有333万于一年内到期的流动负债，短期借款和长期借款、应付票据均没有。

从资金和债券情况来看，福贝宠物有近5亿现金在手中，在手现金要远高于其IPO募集的资金。

根据招股书，福贝宠物的产能利用率长期维持在90%以上，2020年产能利用率甚至高达112.34%，且公司基本上属于满销满产的情况。

此外，账上资金还被福贝宠物拿去理财。2018年、2019年和2020年，福贝宠物还通过理财产品投资分别取得收益682.08万、852.36万和1331.15万。

在产能饱和且自有现金充足的情况下，福贝宠物宁愿做理财也不扩产，还要等着上市拿投资者的钱扩大产能，不禁令人怀疑福贝宠物扩大产能的意图是真是假。