记者 王玉

本周央行公开市场净投放资金3680亿元，是下半年以来除跨月、跨季时点外规模最大的单周资金净投放。分析师表示，央行此举旨在缓解流动性紧张局面，稳定债券市场情绪。

周一，银行间以利率债为质押的7天回购利率（DR007）、一年期同业存单利率、10年期国债收益率同时大幅上行，其中，10年期国债收益率较上一交易日大涨11个基点至2.8267%。正常情况下，10年期国债收益率日波动幅度在1个基点左右。随后，10年期国债收益率继续上升， 并在周四达到2.8372%的高点。截至周五11:30，10年期国债收益率报2.8269%。

债券收益率与价格成反比，收益率上行，意味着价格下跌。分析人士指出，导致本轮债券价格大跌的直接导火索是市场交易经济复苏和货币政策收紧预期，同时，流动性紧张进一步加剧了债市下跌。

经济复苏预期主要源于上周发布的优化疫情防控工作“20条”以及金融支持房地产“16条”，这些政策使得投资者对中国经济的预期发生转变。货币政策收紧预期除了源于经济预期改善外，还和央行近期释放的一系列信号有关。

比如，周二，央行投放了8500亿元中期借贷便利操作（MLF），未完全对冲到期的1万亿元MLF，更没有如部分市场人士预期的下调存款准备金率来置换部分到期的MLF。此外，央行在周三晚间公布的2022年第三季度货币政策执行报告中提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，并删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，被认为是释放了货币宽松程度边际收敛的信号，短期内降息、降准等总量型货币政策工具使用概率较小。

在预期发生改变的同时，流动性持续紧张。对于流动性紧张格局，分析师认为至少有三个原因，包括政府债券密集发行、央行流动性投放偏紧、理财产品赎回压力上升。

民生证券宏观首席分析师周君芝指出，近期流动性紧张的核心原因在于财政对流动性的虹吸作用加强，这体现在两个方面，一是财政融资导致准财政相关债券供给增加，国有大行承接了大量专项债和政策性银行债，这些债券在10月下旬密集发行，短期内对国有大行资金面形成压制。二是今年节奏迥异的财政支出行为导致国有大行负债端承压，10月四家大型国有银行单位活期存款现超季节性下降，同比去年多降了约5100亿元。

财政对流动性虹吸作用加强的同时，央行流动性投放依然偏紧。上周央行公开市场净回笼资金800亿元，再往前一周净回笼资金7370亿元。此外，8月至11月，央行仅在10月等量续作MLF，其余月份均是缩量续作。

除上述原因以外，中信证券首席经济学家明明指出，近期的债市调整还与交易配置的操作因素有关，可能是因为部分债券基金和理财产品面临较大的赎回压力，不得不被动抛售部分资产。

“8月以来，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫方式的优化以及针对地产等行业的宽信用举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致债基等固收类产品被提前赎回，管理人不得不抛售债权资产。“他说。

不过，明明强调，此次赎回与今年4月有所不同，4月那次主要是由于海外俄乌冲突、美联储加息缩表造成的权益资产大幅震荡导致“固收+净值”回撤严重，继而引发“固收+理财”和基金的赎回潮，最终形成“股债双杀”。本次赎回主要是由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回预计不会持续很长时间。

显然，债市大跌已经引起央行的重视。从公开市场操作来看，周二、周四，央行逆回购投放量再现千亿级规模，分别投放1720亿元和1320亿元。

广发证券固定收益首席分析师刘郁表示，如果央行开始呵护流动性，类似在永煤事件中，央行加大公开市场投放，提振市场信心，债券收益率会快速下行。她指出，2020年11月永城煤电集团债券违约之后，机构出于对信用风险的担忧，赎回部分基金，从而引发基金折价卖券的行为，这样的调整，最终以央行公开市场加大投放，呵护流动性而平息。

周君芝也表示，当财政扰动褪去，或央行流动性投放增多，资金面紧缺格局将得到缓解，这一刻可能并不遥远。

在央行加大逆回购操作后，市场利率开始回落。据全国银行间同业拆借中心数据，DR007周四报1.863%，较上一交易日的2.015%大幅下行。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，央行在三季度货币政策执行报告中依然强调“保持流动性合理充裕“，还表示要“为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，考虑到这点，接下来资金面持续收紧的可能性不大。另外，伴随宏观数据、行业数据的发布，市场预期、风险偏好也会随之波动调整。

"由此，未来一段时间不排除债市收益率触顶下行的可能，而在资金面压力缓解，债市恢复平稳走势后，逆回购规模也将随之减少。"王青说。