记者 崔璞玉

美国长短期国债收益率近期出现几十年来的最严重倒挂。分析人士称，这意味着投资者认为美联储即将赢得通胀之战，尽管可能会付出一定的经济代价。

短期国债收益率超过长期国债收益率的情况，在华尔街被称为“收益率曲线倒挂”，常被视为衰退即将来临的危险信号。

长债收益率通常高于短债收益率，这是因为投资者期望，向政府提供更长期限贷款会获得更高利息，补偿牺牲的流动性，以及意外通胀和利率上升的风险，其中逻辑类似于银行长期定期存款利率会高于短期。

收益率曲线倒挂意味着，投资者预计紧缩政策将导致经济衰退并降低通胀率，所以提振了对较长期债券的需求，且令短期债券需求承压。

这也显示出，投资者对未来经济增长持悲观态度，预计到时候美联储需要降息才能重振疲软的经济。历史上，收益率曲线倒挂往往发生在经济衰退的12-18个月前。

本次美债长短期收益率曲线倒挂始于7月初，并在之后不断走阔。上周，10年期美国国债收益率跌至比两年期国债收益率低0.78个百分点，为1981年底以来的最大负利差。当时正值沃尔克掌管美联储，为了遏制高达两位数的通胀，沃尔克大幅加息，美国也随后陷入严重经济衰退，失业率一度高达10.8%。

尽管如此，许多投资者和分析师仍然表示，有理由认为当前的收益率曲线倒挂或预示着通胀减弱，以及经济回归更正常的状态，而非经济灾难即将到来。

资产管理公司Columbia Threadneedle的全球固收主管Gene Tannuzzo称，目前的收益率曲线是“市场在说：我认为通胀将会下降”，投资者相信美联储确实有信誉，并将最终赢得这场通胀斗争，与此同时，“我们必须承受更高的短期利率”。

值得注意的是，最近几周收益率曲线倒挂幅度增加，主要是受利好经济消息推动。从7月开始，倒挂幅度并未超过0.5个百分点，这种情况一直持续至本月早些时候。

11月10日（周四）美国劳工部发布的数据显示，10月消费者价格指数（CPI）同比大幅回落，这让投资者预计通胀可能行将放缓。到本周一，两年期美债收益率从月初的4.63%下滑至4.47%左右，10年期美债收益率则从4.15%下滑至3.70%，跌幅达45个基点。

被认为预判“衰退”更准确的10年期与3个月美债收益率曲线，其倒挂幅度也在11月10日后显著扩大，并在上周末创下73个基点的本次倒挂最大利差，为2001年1月以来的最大值。该收益率曲线从10月25日开始倒挂，但此前幅度一直在20个基点内波动。

这凸显出，尽管投资者依然预计美联储将在明年初将联邦基金利率从目前的3.75%-4%区间升至5%左右，但令人鼓舞的CPI数据让投资者相信，美联储将在明年晚些时候降息，以推动经济增长，而不必太担心通胀延长的问题。

投资咨询公司“亚德尼研究”Yardeni Research的总裁兼创始人亚德尼（Ed Yardeni）表示，从美国国债收益率曲线倒挂的情形来看，长期利率或已在10月见顶，股市也已触底，美联储的紧缩政策正在接近极限。

“美联储应在明年年初停止进一步收紧，”亚德尼说道，“我们仍然预计将出现‘增长衰退’或‘周期中放缓’，而不是过去类似收益率曲线倒挂所预测的典型衰退。”增长衰退是指至少两个季度实际GDP增速大幅低于以往增速，但经济仍在增长。

摩根士丹利此前预计，得益于就业市场颇具韧性，美国明年可能会侥幸避开经济衰退，实现0.5%的扩张。“但随着就业增长明显放缓、失业率持续上升，这次‘软着陆’可能不会那么软。”该投行预计，由于通胀依然处在高位，美联储不会在2023年降息。

高盛经济学家则在11月18日发布的一份报告中指出，随着通胀消退以及失业率小幅上升，预计仅有35%的可能性美国经济会在明年陷入衰退。高盛研究团队预计，联邦基金利率区间的峰值将在5%-5.25%，略高于市场预期。

这意味着美联储将在12月加息50个基点，并在明年2月、3月和5月分别再加息25个基点。该投行认为，美联储最快将在2024年二季度降息。

与此同时，一个衡量全球债券收益率曲线的关键指标也上演了20年来首次倒挂。根据彭博全球综合债券分类指数，10年期或更长时间到期的主权债券平均收益率，已经低于1-3年期债券的收益率，这种情况2000年后从未出现过。

这意味着，随着全球主要央行承诺进一步收紧货币政策以对抗通胀，对全球经济衰退的担忧情绪正在加剧。