文｜节点财经 三生

卡塔尔世界杯正如火如荼，五星巴西作为长期以来的夺冠大热门，这届也受到了广泛瞩目。而作为巴西队的合作伙伴，TCL同样赚足了眼球。但是，在频频露脸世界杯背后，TCL也有隐忧。

以最为重要的TCL科技（000100.SZ）为例，不久前发布的三季度财报显示，报告期内，其总营业收入为1265.76亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降96.9%。

营收正增长，净利润暴跌，这显然不是好现象。具体到第三季度，状况更不乐观。其当季归母净利润亏损3.83亿元，同比降幅116.59%。

其实，在行业周期性低谷中，TCL科技业绩不佳本也不奇怪。但降幅这么大，还是超出了很多人的预期。作为显示面板“两巨头”的另外一家，京东方在相比之下就好看的多。

1、坐拥显示面板和光伏两大板块的TCL科技怎么了？

2、TCL科技的逆周期发展如何继续？

3、TCL科技距离亏损还有多远？

带着上面几个问题，本文将展开下面的内容。

“两条腿”走路的TCL科技怎么了？

最近两个季度应该是TCL科技处境最艰难的时候，这一点在财报上显露无遗。二季度和三季度单季扣非亏损均超过12亿元，同比降幅分别为136.7%和141.17%，可以说是断崖式下滑。

在一年来的面板周期下行趋势中，目前的行业温度已经来到了最低点，业绩难看的不只TCL科技。但是，在面板行业的“比惨大会”上，TCL科技显得尤为扎眼。

2022年三季度财报显示，京东方前三季度的总营收为1327.44亿元，同比下降19.45%；归母净利润52.91亿元，同比下滑73.75%。

在TCL科技的三季度财报中，并没有披露关于面板业务的详细信息，只提到主营面板的核心子公司TCL华星实现面板销售面积3267万平米，同比增长15%，显示业务实现收入521亿元。

对比去年同期TCL华星665.6亿元的营收，TCL华星的整体营收下滑了144.6亿元，同比降幅约为21.72%。而具体在盈利方面，就只能进行推算了。

公开资料显示，TCL科技的TCL科技主要业务分为显示面板、新能源光伏及半导体新材料、产业金融和其他四大部分。其中，前面两部分为公司营收主力，对应的子公司分别为TCL华星和TCL中环。

其中，TCL中环前三季度实现营业收入 498.45 亿元，同比增长 71.35%；归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%。

对比前述TCL科技的总体业绩，其显示面板、产业金融和其他这三块业务前三季度预计实现归母净利润亏损47.21亿元。其中，TCL华星的亏损占绝大多数。

相比仍保持盈利的京东方，TCL华星的表现让部分投资者不解。对此，TCL科技的回答是：以IT为代表的中尺寸产品，相对于以TV为代表的大尺寸产品价格产生不同频变化，而TCL华星收入结构目前仍以大尺寸产品为主，受到业务结构方面影响。也就是说，TCL华星主打的大尺寸面板受到的周期影响最大。

说到大尺寸，TCL科技的大尺寸面板产品确实很强。比如，8K和120HZ高端面板市场份额全球第一，65吋和75吋超市场份额全球第二，大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一。只是，目前大尺寸已经成为TCL华星的负担。

为了尽快走出低谷期，或者说在寒冬中走得轻松一些， TCL科技在财报中表示，正在加速中尺寸战略的落地，优化业务及产品结构，从大尺寸龙头向全尺寸领先转型。

但是，对于产业周期偏长、重投资、重技术的面板行业来说，在全尺寸产品的布局过程中，产线投资与预期收益之间如何权衡，对TCL华星来说是一个考验。

此外，与大尺寸主流采用LCD路线有所不同，OLED技术路线已经成为中小尺寸面板的主流。TCL科技在大尺寸方面有着深厚的技术积累，但在OLED方面，其面临着三星、京东方等强劲对手的竞争。事实上，TCL华星目前主打的大尺寸领域，在显示面板整体产业中处于守势。近年来，随着显示技术的发展，OLED技术向大尺寸领域的进攻在持续进行中。对于TCL华星来说，如果上马了中小尺寸生产线，但整个行业仍处于周期低谷，如果没有获得稳定的客户，打开市场空间，几百亿投资的潜在风险不容小觑。

所以，TCL科技如何进行战略抉择非常重要，而以李东生这位掌舵者一贯的风格，“豪赌”已然在所难免。

如今能够撑起大局的TCL中环，就是李东生在这方面的一个杰作。

“豪赌”在继续

对多次大起大落的李东生来说，目前并不是他经历过的最困难时刻。

“上升有多快，下跌也有多快”，今年上半年他曾如此说。对于面板行业面临的周期低谷，他有着自己的认识。

而对TCL科技，他仍有底气，这很大程度上来自子公司TCL中环的良好表现。

目前，TCL中环的单晶整体产能已提升至128GW，持续保持G12硅片、N型硅片产销竞争力，这两项产品的市场占有率均为全球第一。

今年前三季度，TCL中环宁夏中环六期投产，DW三期和DW四期加速投建、投产，G12先进产能增长。此外，TCL科技还与合作伙伴共同投资并开工建设10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨的电子级多晶硅项目。

虽然现在TCL中环已经成为李东生手中的一只“现金奶牛”，当初拍板决定拿下时，他身上的压力也不小。

2019年，光伏行业内生存最久的天津中环集团迎来混改。

当时，考虑到中环集团的半导体材料业务与TCL华星有很强的相关性，且新能源光伏行业前景广阔，李东生决定出手。

图片来源：TCL官网

但是，随着疫情到来，外部环境发生了很大变化，这一收购面临的考验骤增。而在李东生的经商理念中，企业家要做决断，就得有冒险精神。

“2019年到2020年年初光伏产业是一个低谷，但我们的投资理念也是在低谷的时候做投资、做并购。在低谷时，你就有机会以比较低的成本获得资产。如果确认战略判断是对的，低谷时介入是最好的。我们不是炒股票，是长期经营和创造价值。所以那时我下决心，一定要把这个项目拿下来。”

2020年12月至2022年5月，TCL科技通过二级市场，又多次增持TCL中环。最终，TCL科技以110亿元，将这家公司收入囊中。

从TCL中环的收购可以发现，李东生仍有着鲜明的冒险精神。

其实，从本世纪初大搞海外并购，到押注面板显示产业，李东生的风格一直没有改变。当年的海外并购让TCL“九死一生”，但此后他率领TCL屡押屡中，“豪赌”未曾失手。

但是，这并代表TCL科技的每次出手都是“完美操作”。

2020年8月，TCL科技发布公告，拟以10.8亿美元（约合76亿人民币）收购苏州三星。去年3月，这笔收购完成交割。

此次收购之后，TCL科技在扩大产能的同时，与韩国三星进行了深度绑定，可以说一举两得。

但是，如果从产业周期的角度观察，完成交割后，显示面板行业正处于“超级周期”的高位，即将进入下行周期。可以说，三星成功脱身，高位套现，而TCL科技则给自己在周期低谷中买了一个“包袱”，加重了此后业绩和现金流的压力。

相比之下，今年三季度三星电子实现营收76.8万亿韩元（约合4046亿人民币），为历史最高水平。

其实，正常情况下，这样的收购即使存在一定的风险，也不会造成伤筋动骨的影响。但由于疫情、美联储加息、俄乌冲突等多种“黑天鹅”集体爆发，外界不确定因素增多，何时走出周期低谷仍充满未知。

此时的风险因素，存在被放大的可能。

更重要的是，目前，盈利支柱TCL中环所处的光伏行业，也开始隐约感受到周期下行的压力。

周期，还是周期

和面板行业一样，TCL中环所在的光伏行业同样具有明显的周期性。

在2008年和2012年这两次最重要的光伏下行周期中，TCL中环都挺了过来。但在2019年，其之所以进行混改，落入TCL科技手中，正是因为陷入了周期低谷的困境。

值得注意的是，光伏产业从组件到硅片，从光伏玻璃到硅料，其技术门槛并不算太高。这样的行业，周期性更强。有了赚钱效应，一窝蜂增加产能，从而导致过剩，产生泡沫，进而从周期高峰走向低谷。

在2012年左右的光伏行业危机中，国内90%的硅料企业停工停产，数百家工厂倒闭。其中，曾帮助施正荣登顶中国首富的光伏龙头无锡尚德在2013年3月破产重组，涉及金额达170亿元。

对于光伏行业的周期性，“光伏茅”隆基股份实控人刘汉元有着清醒的认识。

在2021年的一次采访中，他指出，光伏行业本身迭代更替的太快，政策因素、环境因素、竞争因素都是变量。

“稍有不慎，就会卷入各领风骚三五年，稍不小心回到解放前的这种怪圈。”他说。

那么，目前光伏行业处于周期的哪个位置？

从2020年开始，光伏产业在资本加持下快速发展，硅片、电池、组件环节的产能两年时间增加近300GW。

图片来源：TCL官网

其中，在单晶硅片方面，隆基股份与TCL中环的产能处于行业前2位。截至2021年底，两者产能分别为105GW和88GW，占比超过60%。

但是，据Trend Force相关报告显示，2022年全球光伏新增装机量预计达到200-220GW，同比增长30%。也就是说，2022年单晶硅片市场的产能可能出现爆发式增长。目前，产能过剩的迹象已经在市场价格上有所体现。

11月27日，TCL中环下调单晶硅片报价。其中，150μm厚度P型210、182硅片报价分别为9.30元/片、7.05元/片，较10月31日报价分别下调0.43元/片和0.33元/片……

就在10月31日，TCL中环刚刚下调过硅片报价。

不只TCL中环，隆基绿能也在降价。据其官网更新单晶硅片价格， P型M10155μm厚度（182/247mm）由此前的7.54元/片下降至7.42元/片，下降幅度1.6%。

近日，东海证券研报也指出，硅料放量下今年成为硅片扩产大年，月产量环增约10%-12%，加之下游电池产能瓶颈下，新增硅片产能消化困难，硅片价格承压。

硅料、硅片是决定光伏产业全年运行的关键环节，不难预见，行业进入下行周期可能已在路上。

当然，对于TCL科技来说也有好消息，那就是面板价格有了抬升的势头。

11 月 21 日，据WitsView 发布最新数据，65 吋电视面板本期均价 110 美元，涨价 2.8%。55 吋电视面板、43 吋电视面板、32 吋电视面板在本期的均价分别为 83 美元、50 美元、29 美元，与前期相比均上涨 1 美元。

虽然李东生在上半年就表示，面板价格接近底部，似乎是晚了好几个月，但终究看到了一线周期上行的希望。总体来看，TCL科技的两大支柱，一个仍在周期底部徘徊，一个显现下行迹象。而在全球经济前景不明，各种不确定因素仍在的大背景下，净利润还能保持多久的正数，值得持续关注。