文|江瀚视野观察

在中国如果要问什么产业最火？新能源汽车肯定是其中的翘楚，但是如果放十年前问这个问题，大家所说的电动车可不是汽车，而是两轮电瓶车，就在最近两轮电瓶车的老大哥绿源宣布冲刺港股上市，很多人都在问绿源冲刺港股能给港股新的故事吗？我们该怎么看绿源的发展与冲刺上市呢？

一、卖一辆车仅赚30元的绿源冲刺上市？

据界面的报道，绿源电动车背后公司绿源集团向港交所递交招股书申请主板上市，引发市场关注。

主打“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的绿源品牌已有20多年历史，是最早一批进入中国电动两轮车行业的企业之一，并多次参与行业规范的制定。公司收益主要来自电动两轮车的销售，而电动两轮车大致分为电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车。

据港股研究社披露的数据显示，绿源集团成立于2003年，是国内最早一批进入电动两轮车行业的企业。绿源集团电动车的老板倪捷，被称为国内电动车的创始人，倪捷、胡继红夫妻二人也是绿源集团的联合创始人。绿源集团招股书内容显示，2007年，绿源集团获选为中国驰名商标，并在2018年获评为中国品牌500强之一。截至最后可行日期，绿源集团在国内共持有282项专利，其中42项为发明专利，178项为实用新型专利，62项为外观设计专利。

目前，绿源集团在浙江、山东及广西设有三个生产基地。截至2021年，电动两轮车年产能约达到210万台，公司也是业内仅有的9家年产能突破200万辆的制造商之一。

招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源的营业收入分别为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元、19.98亿元，年复合增长率为17.1%。

但据投资家的报道，综合来看，过去三年半，绿源累计实现营收102.9亿元，但净利润总额仅有2.2亿元，光鲜亮丽的上百亿营收却对应着少得可怜的个位数净利润，绿源的赚钱能力堪忧。以2021年为例，绿源的销量为194.77万辆，净利润为5926万元。平均算下来，绿源每卖出一辆车，仅赚30元左右，这个结果难免令人唏嘘。

中国电动两轮车市场高度集中。根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年的电动车销量计，绿源集团是中国排名第六的电动两轮单车生产商，市场份额为3.9%。我国市占率前三的电动两轮车公司分别为雅迪控股、爱玛科技、台铃集团，对应的雅迪、爱玛和台铃三大品牌市场份额分别为27.9%、16.8%和13.1%，绿源集团与其差距较大。

二、老大哥绿源冲刺上市还能给港股新故事吗？

说实话看到绿源冲刺上市让很多人的感觉是：这绿源怎么才来？如果绿源是一家新能源汽车企业，现在上市可以说是恰逢其时，但是作为一家两轮电瓶车公司，绿源的上市让人最大的感觉是有些晚了，现在才上市的绿源到底能给港股多少新故事呢？

首先，中国的两轮电车市场其实已经早已饱和。对于中国来说，两轮电瓶车对于经济发展的意义无疑是非常巨大的，早在改革开放之前，中国就是著名的自行车大国，每天早晚上下班高峰的时期，在车水马龙的街道上川流不息的自行车曾经是中国一道靓丽的风景线。之后，伴随着中国经济的高速增长，自行车逐渐被更加科技化的摩托车所取代，不过由于摩托车本身的安全问题、污染问题等众多问题，最终大多数城市都选择了禁止摩托车。

在禁止摩托车之后，两轮电瓶车开始成为了市场的主要选择，电瓶车整体的技术要求不高，充电也相对便宜，再加上两轮电瓶车基本上属于非机动车，从而管理的相对宽松，自然而然两轮电瓶车就开始走红，成为了中国最受欢迎的交通工具之一。甚至有观点认为，之所以中国的快递产业、外卖产业能够如此红火，两轮电瓶车在其中扮演着不可或缺的角色，是中国物流、速运产业解决最后一公里难题最重要的事情。

不过，经过这么多年的发展，整个两轮电瓶车产业其实已经渡过了当年高速增长的黄金期，从产业生命周期的角度来说，两轮电瓶车产业已经从之前的自由竞争的增长期开始进入较为发展平缓的成熟期，在这样的情况下，两轮电瓶车的市场逐渐成熟，市场上主流产品无论是功能还是外观样式已经趋于最终的同质化，整体的市场需求也呈现出较为固定的趋势。

在这样的大背景下，两轮电瓶车市场也就自然而然呈现出了自身的市场集中度逐渐提升的特点，2021年雅迪控股一共卖出了1386万辆两轮电动车（包含电动踏板车和电动自行车）；爱玛科技卖出了835辆两轮电动车（502万台电动自行车，333万台电动两轮摩托车）；台铃集团2021年电动两轮车的销量约为650万辆。与之对比，一年平均只卖出195万辆左右的绿源虽然也位列行业第六，但是相比于这些头部玩家已经差距巨大，这是当前绿源可能面对的最大的难题。

其次，绿源上市还有优势吗？面对着当前激烈的市场竞争，很多人都在问当前的绿源上市还有优势吗？从整个绿源的招股书来看，绿源上市还是有属于自己的优势的，我们不妨先来分析一下：

一是绿源电动车的赛道还是有较大的机会。之前其实我们就反复说过这个问题，在当前的整个市场之上，绿源电动车所在的两轮电瓶车的赛道是一个整体相对有优势的赛道，在城市交通解决方案优化、减碳排放绿色出行理念升级的驱动下，两轮电瓶车市场前景广阔，特别是我们之前反复分析的后疫情时代，受到疫情所带来的消费习惯的影响，两轮电瓶车的市场空间还是相对比较广阔的，自然而然也就拥有了更多的可能性。

二是绿源电动车自身的品牌优势还是存在的。作为一个1997年就已经创立的老品牌，绿源电动车这些年的发展还是积累了不错的市场口碑，而且通过和共享出行品牌的合作，越来越多的人也开始认识到绿源电动车在市场上的价值，这种品牌影响力的持续存在将会有可能帮助绿源电动车在市场上有所发展，这种品牌优势也是绿源可以打情怀牌的一种有效的手段。

三是绿源电动车的海外市场机会还是存在的。面对着绿源电动车的发展，其实海外市场反而是绿源发展的一个核心优势，根据绿源电动车的招股书，其产品目前通过海外经销商已在44个国家（包括泰国、印尼及菲律宾）销售。2019年-2021年及2022年前六个月，公司海外经销商产生的总收入分别5861万元、3950万元、6325万元及7826万元，分别占相关期间销售产品的收益的2.4%、1.7%、1.9%、1.1%及4.0%，占比迅速提高。如果绿源能够把自己的海外业务做好，整体优势还是有可能存在的。

三、绿源上市的风险却始终无法回避

面对着绿源电动车的上市之路，我们虽然说了不少的优势，但是绿源电动车的问题却始终没办法被回避，而且正如很多媒体报道的那样，绿源电动车当前的问题可能远比其优势更多，我们不妨看看其问题：

一是绿源的盈利能力始终不足。正如我们前文所说的那样，对于任何一家上市公司来说，盈利始终是上市公司最需要做的事情，但是相比于小牛、九号这些主打高端的两轮电瓶车企业，绿源电动车的整体盈利能力是偏弱的，这一方面是因为在雅迪、爱玛等企业的价格战之下，两轮电瓶车市场的空间已经被极致压缩，绿源本身的高端化水平也不高，自然而然就会面临盈利能力不足的问题。另一方面，绿源的产品力相对有限，缺乏足够吸引市场不断购买的爆品，最终的结果导致只能在价格层面进行无力的竞争。

二是绿源的营销能力也并不出色。由于两轮电瓶车本身的市场已经相对稳定，从某种意义上来说，两轮电瓶车的市场已经从以前的创新大市场逐渐成为了一个消费品的市场，这就需要比拼企业的营销能力，我们看到像雅迪、爱玛都不断地推动营销市场的发展，赞助了诸如《中国新说唱》、《花儿与少年》、《追星星的人》、《青春的花路》、《这就是街舞》、《极限挑战》等等，绿源虽然这些年也在赞助营销方面不断投入，但是从整体的结果来说却相对有限，并没有给绿源的销售带来更好的效果。

三是绿源的债务压力也较为突出。从招股书可以看到，2021年资产负债率的大幅提升，是因为建设广西工厂和浙江工厂智能厂房等扩张业务而增加的借款所致。这些债务压力虽然有合理的解释，但是却是切实存在的短期债务，这些债务对于绿源的影响并不小，这也是很多人猜测绿源为什么要这个时候上市的核心根源。

对于当前的绿源来说，上市并不困难，但是香港资本市场需要的是足够吸引人的故事，绿源如何给市场一个足够想象空间的新故事呢？这可能才是最大的问题。