文|快刀财经 朱末

天下大事，分久必合，合久必分。

“创立——出售——买回来——再出售”，魔幻又荒诞的剧情，如同难以挣脱的宿命，不断在“杰士邦”身上上演着。

说起杰士邦，很多人都以为它是个洋品牌，实则不然，杰士邦在成立之初，可是地地道道的中国制造。杰士邦品牌于1998年由人福医药创办，不仅发布了中国第一条安全套户外广告，还是国内首家以商超为渠道的安全套产品。

好景不长，人福医药上市后主业频繁变动，造成资金链紧绷，只能“忍痛割肉”求转机。2006年、2009年，杰士邦被先后分两次将75%的股权出售给澳大利亚的安思尔集团（Ansell）；2017年，时隔十一年后，杰士邦又戏剧性地被人福医药“赎回”，再度纳入麾下。

按照正常的剧情走向，故事到这就该大结局了。然而，让人大跌眼镜的是，仅仅回归三年，2020年11月，人福医药又发布公告称，其子公司人福新加坡拟作价2亿美元，向高瓴资本等转让乐福思集团40%的股权，杰士邦正是乐福思运营的。

这意味着，人福医药再度抛弃了亲儿子“杰士邦”，理由是“坚定退出竞争优势不明显或协同效益较弱的非核心业务领域”。外界猜测，这或者与疫情下之下，安全套销量锐减有关。

但也有业内人士认为，人福医药的“不务正业”是出了名的，战略规划里甚至有办医院、卖凉茶、开展月子中心等业务，几经权衡之下，让杰士邦最终沦为了“工具人”。

不管真相如何，有点可以肯定的是，命途多舛的杰士邦，到底还是错付了。

01 掀开谈性色变的遮羞布杰士邦走红后却遭卖身

1987年，那是一个无数创业“神话”被点燃的时代。彼时，怀汉新开发出“太阳神”口服液，宗庆后创办了食品饮料企业“娃哈哈”。

在湖北省党校任教的年轻人艾路明，也决意“下海”闯出一片天。嗅觉灵敏的艾路明，看到国内生物保健品的火热，认定搞生物医药会大有前途。

毅然辞去铁饭碗，1988年，31岁的艾路明与6个研究生同学，拼凑了2000元钱，一起创办了“当代生化技术研究所”，承包了全武汉的公共厕所，从小便中提取尿激酶出口日本。尽管受到外人的“鄙夷”，但不妨碍艾路明的生意越做越大。

到1993年，尿激酶已成为主营产品，艾路明成立当代高科技产业股份有限公司。1996年，艾路明以300万的价格兼并了资产3700万、净资产近300万的国企扬子江制药厂，公司发展进入快车道。

1997年，当代科技成功在A股上市，并更名为“人福医药”，艾路明成为了上市公司实控人。凭借芬太尼类麻醉产品，人福医药成为“A股麻醉之王”，占据了国内麻醉镇痛类药物的半壁江山。

在人福医药的上市过程中，不得不提到另一位年轻人——王学海，虽初出茅庐，但王学海对资本市场有着超乎寻常的老练，他将力气投在了国际计生委手上的上市指标中，成功将人福医药运作成为了湖北首家上市的民营企业。

人福医药的上市，彻底打开了资本大门，艾路明动作频频，在1998年成立了杰士邦（武汉）卫生用品公司，品牌灵感正是来自于全球热映的007系列电影，卖起了国人羞于启齿的产品——安全套，王学海被派往深圳开拓市场。

很快，在广州的公交车上，出现了中国第一条安全套户外广告，广告里那句大胆的“杰士邦，无忧无虑的爱”，瞬间掀开了国人长期谈性色边的遮羞布。虽然33天后就被勒令撤掉，但杰士邦从此名留安全套广告史册。

大胆前卫的做法，让杰士邦在遭到争议的同时，也赢得了市场的青睐。杰士邦不仅破天荒地出现在中国的大商超里，走入寻常百姓家，还在街头立起第一个套套自动售货机，短短几年后，杰士邦就创下了每年2000万元净利润的惊人业绩，人福药业赚得盆满钵满。

然而，水满则溢。或许是胜利来得太容易，人福医药开始了疯狂扩张之路，相继杀入金融、文化产业、房地产等行业，形成了一个庞大又繁冗的商业集团，资金链陡然紧绷起来，问题如同滚雪球般，到了刻不容缓的地步。

为了降低负债率，尽快回笼资金，2006年，作为肱股之臣的王学海临危受命，将武汉杰士邦70%的股权以1.37亿元的价格卖给了澳大利亚Ansell（安思尔）公司。

这个决定并不容易，但因为杰士邦盈利能力强悍，相较而言是最容易出售的资产。就这样，杰士邦从国货先锋，摇身一变成了洋货。

之后，人福医药确定以医药为主营业务，并开始剥离非医药产业。2009年8月5日，人福医药再次审议通过以2511.70万元的价格出手了杰士邦5%的股权。

被割舍的杰士邦此时还不知道，命运的齿轮才刚刚开始转动。

02 漂洋过海11年又被赎回一手好牌却被打得稀烂

作为“弃子”，易主的杰士邦非但没有一蹶不振，反而发展得风生水起。

在安思尔的运作下，杰士邦在全世界打响了知名度。随着年轻人对性健康意识的增强，消费者对安全套的需求上升很快，杰士邦因此销量大增，成为仅次于杜蕾斯的全球第二大安全套品牌。

截至2016年12月31日，杰士邦的总资产为5382.24万美元，负债为1761.96万美元，净资产为3620.28万美元。2016年，杰士邦实现营业收入6589.50万美元，净利润1207.22万美元，对应PE为16.5倍。

卖身的10年时间里，杰士邦的净资产增长了3.12倍，估值增长了6.76倍，营收和净利润也分别增长了2.13倍和1.67倍。

反观人福医药，处境却没有出现预想中的好转。出售杰士邦之后，安全套市场迎来了井喷期，人福医药入主了天津中生乳胶有限公司，建成年产6亿只安全套的大工程，意图再造一个“杰士邦”，相继推出“康乐”、“爱佳”等系列安全套品牌，并成为了国家计生委安全套定点采购厂家之一。

本想着政府采购数量达，业务稳妥有保证，没想到由于采购价格低廉，人福医药前期投入又十分巨大，利润连年走低，甚至出现亏损。2016年，人福医药实现扣非净利润5.65亿元，同比增长仅有0.02%，人福医药“悔不当初”。

好在事情意外有了转机。2017年，安思尔出于战略调整考虑，展开全球招标，出售旗下全球两性健康业务板块，其中就包括杰士邦。全世界20多家医药企业及战略投资者参与竞逐，人福也在当中。

经过数月的艰难谈判，人福医药联合中信资本，共同收购了杰士邦90%的股权（人福以1.2亿美元收购杰士邦54%的股权）。为了接收杰士邦，人福还在新加坡成立了乐福思集团，“低卖高买”的做法虽然争议颇多，但杰士邦总算“回归故里”了。

花“血本”重新收编杰士邦，人福医药急于见到成效。根据人福医药对外公布的计划，杰士邦将成为人福药业完成生育调节产业链条商业闭环的重要环节，同时，人福医药还计划择机启动该资产海外上市工作，打造人福医药海外资本市场平台。

然而，欲速则不达，杰士邦非但没有在人福医药的操作下继续发扬光大，反而尽显颓势。根据相关公开数据，2017年，虽然收购杰士邦带来了23亿商誉，净利润翻了一番，但是扣非净利润反而较上年减少了600万。

从利润组成来看，利润总额的70%是由投资收益贡献，30%是由主营业务利润贡献，而且主营业务利润比上年还减少了6700万。

除了业绩低迷外，其它麻烦也接踵而至。2018年9月6日，湖北省食品药品监督管理局按照《药品医疗器械飞行检查办法》要求，在对杰士邦的检查中发现，杰士邦存在部分质量检验的工作人员健康证明文件过期失效等不符合项，引起舆论热议。

2019年新冠疫情的爆发，随着居家生活场景的增多，一度让各大安全套厂家铆足马力，杰士邦自然也不例外。

但想象很美好，现实很骨感。全球避孕套的销量不升反降，连世界上最大的避孕套制造商Karex，销量额都大跌了40%，超过40000家避孕套生产企业注销，可谓哀鸿遍野。

此情此境下，人福医药终于“按捺不住”了。

03 三次易主再被无情抛弃新东家接手后前途几何？

事实上，回归的这段日子，杰士邦过得并不好，甚至有些糟糕。

2017年到2019年实现净利润分别为：-3327.87万元、3268.86万元、4544.83万元，对应净利率分别为：-5%、1.75%、2.33%，和当初在安思尔手里相差悬殊，没有对比就没有伤害。

2019年杰士邦的毛利率为59.45%，这么高的毛利率竟然不能赚钱，只能说人福医药无法有效运营杰士邦这项优质资产

杰士邦在营销上的“翻车”，更是成了负面典型。2020年10月10日，杰士邦因为一张“低俗”海报被骂上了热搜，随后杰士邦连夜删图，并发表了道歉声明，仍难以平息众怒。

内外因作用下，人福医药决定再次出售杰士邦。2020年12月9日，人福医药发布公告称，旗下乐福斯40%的股权已完成交割，高瓴资本、博裕资本、松柏投资三家投资机构旗下基金正式成为乐福思集团的股东。

抛去杰士邦的表现不说，近年来，人福医药的业绩持续不振，营收与净利润不见起色，处境不容乐观。

与此同时，人福医药的资产负债率一直居高不下。2017-2019年，人福医药资产负债率分别为53.10%、59.71%、60.02%，远高于行业平均水平。

截至2020年三季度，人福医药资产负债率为59.98%，负债总额达到209.47亿元，人福医药账上的长短期借款加起来有130多亿。

为解燃眉之急，不再被视为具有“明显竞争优势”的杰士邦，理所当然成了壮士断腕的“牺牲品”，毕竟这次交易完成后，带来了约4亿元的投资收益。人福新加坡虽仍持有乐福思集团20%的股权，但乐福思集团已不再纳入公司合并报表范围。

对于杰士邦来说，高瓴资本等财团的入局，让乐福思集团一度被搁置的海外上市计划，也将被重新提上日程，走向还算明朗。

安全套行业虽然正在经历一轮寒冬，但随着疫情政策的放宽和正常生活的恢复，将会迎来好转。根据Transparency Market Research市场调研报告显示，2024年中国安全套市场规模将达到50亿美元，未来仍有想象力。

而中国作为人口大国，安全套年消费量高达96亿只，年均增长15%以上，国内安全套适用年龄人群覆盖近7亿人，常用消费人群近9000万元，头部品牌会具有越来越大的优势。

尽管始终被杜蕾斯压着一头，身后还有冈本、大象的夹击，但杰士邦的品质和口碑经过这么多年的沉淀，国民认可度一直很高。有分析人士认为，未来如果在调整管理层、品牌形象、关键性渠道等方面有重大革新，杰士邦或能迎来不一样的突破。

凡是过往，皆为序章。在新东家的执掌下，杰士邦能否打破“万年老二”的魔咒，展开新一轮逆袭，时间自会给出答案。

无论如何，还是希望杰士邦能少点波折，多点安宁。

参考资料：

1.药智网《三买三卖杰士邦，人福医药得高瓴“加持”，能否困境反转？》

2.舆情观察《剪不断理还乱，杰士邦和人福医药的一场药界囧途》