文｜红周刊特约 刘伟琳

印度股市市值最大的几个重要行业包括软件与IT服务、石油与天然气、银行、快消品。自2020年4月以来，回报率最高公司集中在IT、材料、工业、公用事业、医疗保健和地产等行业。

今年以来，印度股市走出与其他新兴市场经济体和全球股市截然不同行情，尤其下半年以来，在全球股市反复下挫同时，印度股市逆势上行至今已实现正收益，成为全球市场一大亮点。

Wind统计数据显示，截至11月30日，孟买SENSX指数2022年内已上涨7.95%。这主要源于印度通胀水平的相对可控、相对稳健的货币政策、强劲的经济增长水平和公司盈利水平的改善，以及外国投资者回流印度市场带来的信心，使得印度股市在每次下跌周期中均能强势反弹，重回高位。

印度股市年平均回报率接近20%

2022年印度股市的表现大幅远超发达国家与新兴市场经济体。今年以来，全球股市几波下跌均来自于美联储强势加息及随之而来对市场流动性危机的担忧。而在全球主要发达国家的加息周期下，叠加全球地缘政治风险加剧，包括印度在内的全球新兴市场经济体面临更大的资本流出巨大压力。

2021年10月至2022年6月，印度有9只股票遭受了长时期抛售。但随着7月外国投资者回归以及国内机构投资者连续近20个月大举买入，印度市场大幅跑赢全球及其他新兴市场经济体。Wind统计数据显示，截至11月30日，今年以来MSCI全球指数、MSCI发达市场和MSCI新兴市场回报率分别录得-16.42%、-15.81%、-21.08%，而MSCI印度指数仅为-3.45%。

再看印度本土市场表现。印度股市主要有两大交易所：孟买交易所(Bombay Stock Exchange, BSE)和国家交易所(National Stock Exchange, NSE)，其中BSE是印度最早的交易所，NSE则是目前交易量最大的股票交易所。截至2022年9月，BSE和NSE的上市公司数量分别为5383家和2326家，两大交易所的总市值达54.16万亿卢比。印度股市的两个主要指数——Sensex和Nifty，分别由BSE的30所上市公司和NSE的50所上市公司构造。据测算，1991～2021年间，印度股票市场的年平均回报率达到19.6%，显著高于国债市场的10.4%。

按市值来看，印度股市市值最大的几个重要行业包括软件与IT服务、石油与天然气、银行、快消品。而自2020年4月因疫情期大跌后复苏以来，回报率最高的公司集中在IT、材料、工业、公用事业、医疗保健和地产等行业。

最新数据显示，受印度国内消费和投资需求改善，2022～2023财年一季度（2022年4～9月），印度上市公司总体营收有所改善，Nifty50和Nifty500公司总体销售额同比分别增长31.7%和35.5%，是近四个季度以来新高，而息税摊销折旧前利润(EBITDA)的同比增幅则相对更小（11.4%和10.4%），反映了当前环境下高企的投入成本的影响。

从行业来看，Nifty50中销售额同比增长最快的公司主要集中在能源、公用事业、材料等行业，而IT、工业等出口导向型行业受全球经济放缓的影响明显，同比增速放缓。

印度股市当前估值维持在均值水平

不可忽视的是，印度股市面临的外部风险与其他新兴市场经济体相同：俄乌冲突、美联储超预期的加息紧缩进程、欧洲能源危机与油价上涨、英国国债市场流动性危机带来的隐忧。

向前看，俄乌冲突对印度的影响相对有限，能源危机的影响在近期随着欧洲形势的好转而大幅减弱。因此，印度股市未来所面临的风险与其他新兴经济体一样，主要来自美联储加速货政紧缩所带来的流动性冲击。

最近几个月，受全球央行紧缩预期和经济衰退预期深化，以及印度国内通胀小幅回升的影响，印度股市维持在高位震荡。从关键指标来看，相对于盈利水平，估值的提振对今年印度股市起到更重要的作用。

截至11月18日，印度MXIN Index预期每股收益率Forward EPS最新为84.58，较5月98.5的高点继续回落，但仍显著高于前几年的平均水平。预期市盈率Forward PE Ratio最新为24.79，较6月的底部有明显扩张，较年初的估值水平仍有一定的距离，较过去五年历史均值高出月0.5个标准差。与历史相比，印度股市当前的估值水平维持在均值水平。

从盈利基本面看，全球Forward EPS最新为82.81，较3月100的高点继续震荡回落，印度Forward EPS最新为84.58，近期随全球盈利预期一同加速回落，全球衰退的预期强化不可避免地蔓延到了印度市场。印度TTM EPS最新为81.83，滚动每股收益率向预期每股收益率加速收敛，业绩兑现后，市场对后续印度股市基本面没有太多增长预期。

从资金流量看，今年以来，美联储的货币政策紧缩加速了新兴市场经济体的美元回流压力，印度股市虽有较强的基本面支撑但也经历了外资的大幅流出。但另一方面，印度国内相对强劲的经济增长和相对稳定的内外政策意味着印度股市可承接其他新兴经济体流出的资金，缓解美元回笼压力。10月以来印度股市资金流出压力放缓，部分得益于其吸纳了从其他新兴经济体流出的资金。

对外国投资者而言，因为印度股市今年以来表现良好，2021年四季度以来的外资净流出从2022年7月开始转为净流入，其中8月印度股市吸收外资净流入5120亿卢比，债券市场吸引外资净流入384亿卢比，11月至今股市外资净流入达3039亿卢比，外资正在大规模看好和布局印度市场。但考虑到印度股市已反弹至高位且近期在高位震荡，以及近期印度通胀反弹势头给央行带来加息压力，对未来印度股市持续走强的预判，需要经济和市场数据进一步支撑。

（作者系工银瑞信印度基金LOF基金经理。本文已刊发于12月3日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）