文｜财健道 李晨

“请问连花清瘟有现货吗？”

“我买的抗原怎么还没到货？”

“为什么你们药店所有退烧消炎的药都断货了！”

......

囤药心理驱使之下，可以想象药店的生意有多好。

资本态度，则更能说明问题，最近一个月来，医药商业股涨幅惊人，11月11日-12月9日，21个交易日中，医药商业（申万）板块上涨10.03%，走出了一条漂亮的增长曲线。

整体增长的同时，亦不乏强烈震荡存在。例如11月22日-23日，医药商业板块走出两连阴，分别下跌了3.13%、2.90%，12月6日更是下跌了4.57%。

大起大落之下，未来，医药商业股的长期投资价值究竟如何呢？

01、从“二十条”到“新十条”，医药商业股的火爆冬季

本轮医药商业股整体增长的主要原因，源自疫情防控政策的一系列变化。

11月11日，国务院联防联控机制公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，提出进一步优化防控工作的二十条措施（下称“二十条”）

其中第十三条明确指出：“加快新冠肺炎治疗相关药物储备。做好供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备。加强急救药品和医疗设备的储备。”

自此，“囤药潮”启动，其中以新冠常用药物名单中的“常客”连花清瘟尤甚。彼时有媒体报道，石家庄部分药店的连花清瘟甚至出现了断货情况。

连花清瘟背后的以岭药业（002603.SZ）也在11月14日-15日收获两个涨停板。

在“二十条”发布的10天之后，11月21日，国务院联防联控机制印发关于《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件的通知。在4个文件中，“抗原检测”成为高频词汇。

例如在附件1《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》中明确提出：“出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、抗病毒、抗生素、止咳感冒等药物的人员进行实名登记并推送辖区街道（社区）管理，及时督促用药者开展核酸检测，必要时可先开展1次抗原检测。”

这也让包括九安医疗（002432.SZ）、易瑞生物（300942.SZ）、万孚生物（300482.SZ）等“抗原股”火了一把，这三家企业在11月21日当天股价分别上涨了10.00%、7.82%、12.48%。

无论是新冠常用药物，亦或抗原检测，反映到终端，都离不开药店这个关键渠道。因此，二者在股价大涨的同时，便带动了医药商业股的涨势。

11月11日-11月21日，医药商业（申万）板块涨幅为8.62%。

紧接着，各地积极调整“四类药品”销售规定，则再为医药商业股添了一把火。

12月2日，在广州市疫情防控新闻发布会上，广州市市场监管局副局长、新闻发言人丁力表示，从12月1日起，市民到药店购药，包括购买《疫情期间需登记报告药品目录》内的37类药品，不再查48小时核酸阴性证明，只需佩戴好口罩，测温、扫码，出示健康码绿码就可以进入药店购药。

12月3日，北京市市场监管局也发布消息，调整“四类药品”有关购买措施，市民通过互联网平台或本市药店购买退热、止咳、抗感染、治疗咽干咽痛等“四类药品”不再需要实名登记信息。

12月8日，上海市新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会宣布，对线上线下“四类”(退热、止咳、抗病毒、治感冒)药品购药人员，上海不再要求信息登记。

12月2日-12月9日，医药商业（申万）板块涨幅为2.03%。

如前文所言，本轮医药商业股大涨，主要源自政策不断优化调整，从而催生“囤药潮”的短期刺激，但从经济规律来看，无论“暴涨”，亦或“暴利”，都难以持续。另一方面，“囤药潮”行为本身就缺乏科学性。

12月7日，国务院联防联控机制发布“新十条”允许轻型病例居家隔离。根据国内各省市报告，无症状和轻症感染者占90%以上。

北京佑安医院感染综合科主任医师李侗曾表示，对于没有基础疾病的年轻人和中年人而言，出现了一些呼吸道轻微症状，如果不影响休息和正常生活，不建议首先选择自行服药，可以多休息、多喝水等待自愈。对大多数人而言，即使感染新冠病毒也无需用药，也更不必大肆“囤药”。对肝肾功能异常或胃肠道疾病的人群，盲目用药甚至会适得其反，损害自身健康。

针对公众担忧的新冠后遗症的问题，首都医科大学附属北京朝阳医院副院长、北京市呼吸疾病研究所所长童朝晖表示，目前还没有证据表明感染奥密克戎后会导致后遗症。随着公众对奥密克戎病毒的认知不断加深，恐惧逐渐消弭，这波“囤药潮”恐难以持续。

02、跑马圈地，强者未必恒强

判断医药商业股的长期投资价值，还需从基本面观察。

政策方面，12月1日，《药品网络销售监督管理办法》正式施行，这意味着线上售药正式从“跑马圈地”阶段迈向有法可依的健康发展阶段，市场潜力也有望被进一步激发。

根据中国医药电商O2O市场分析(9月数据)，2021年以来，中康CMH统计范围内的101城市总体(O2O市场)占线下市场比例已从年初2%提高至5%，2022年9月同比增速较8月有所下降，总体仍保持高增长趋势。

不仅如此，根据商务部文件要求，到2025年，培育5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。

在强者恒强的“马太效应”影响下，医药商业领域的个股，竞争会愈发激烈，分化程度也会进一步加剧，“拼内功”或将成为行业发展主旋律。

从2022年三季报来看，头部企业的优势正在逐渐扩大。老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）等，均有不错的业绩表现。

该报告期内，老百姓实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%，归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%。

益丰药房实现营业总收入133.48亿元，同比增长22%；归母净利润8.24亿元，同比增长18.3%。

大参林实现营收148.18亿元，同比上升19.93%；归母净利润9.23亿元，同比上升12.82%。

同在“百亿营收阵营”的一心堂（002727.SZ），则出现了净利润下滑的问题。

2022年前三季度，一心堂实现营收120.25亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%。

值得一提的是，12月6日，医药商业股集体下滑，但在前三季度“百亿营收阵营”中，

一心堂的跌幅更高，甚至出现了跌停。

有一种声音认为，这与其近期股东减持有着一定关系。

11月18日，一心堂公告，公司持股6.03%的股东白云山计划减持公司股份不超过1192.14万股(占公司总股本2%)。

12月2日，一心堂再发减持公告，持股13.08%的股东、公司董事刘琼拟减持不超过1192.14万股，即不超过公司总股本的2%。

“二线阵营”中，健之佳（605266.SH）也遭遇了净利润下滑。2022年前三季度健之佳实现营收47.09亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降1.8%。这也是其收购唐人医药后的首份财报。同在“二线阵营”的漱玉平民（301017.SZ）业绩增长十分迅猛，同期实现营收52.47亿元，同比增长41.25%，净利润1.3亿元，同比增长18.16%。营收增速高居所有上市零售药店之首。

尽管医药商业股整体表现尚佳，但也存在着“通病”，即负债率过高。

截止2022年9月末，老百姓、益丰药房、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民负债率分别为66.21%、54.94%、63.60%、52.24%、73.00%、67.59%。

负债率较高的原因，主要源自于激进的并购扩张。

前三季度，老百姓及下属子公司共完成10起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额19.56亿元，收购药店813家，最大一笔收购金额高达16.37亿元；

同期，大参林发生6起同行业投资并购事项；益丰药房发生两起同行业并购投资事项，涉及金额1.4亿元，涉及门店115家。

一心堂则在9月27日宣布拟以不超过1.03亿元购买重庆宏声桥大药房所持有的81家门店资产及其存货。

健之佳于今年7月拟斥资20.74亿元收购的唐人医药，更是其上市后最大规模的单笔股权收购。

同月，漱玉平民也在收购了河南复生堂医药。

投资并购固然能迅速扩大规模，但负债式扩张也对企业的资金链形成了不小挑战，此前同济堂（400150.NQ）因激进扩张最终“爆雷”应成为前车之鉴。

（作者系《财经》研究员）