文|融中财经 吾人

编辑|吾人

元宇宙到底是什么？

从概念形成到观念传播，从技术驱动到资本介入，“元宇宙”堪称近两年创最热话题，不仅创投圈资本与创业者蜂拥而入，娱乐明星、“网红”政府，甚至包括国有大行都在积极探索元宇宙，并推出AI虚拟数字员工、数字藏品等。就连近期陷入停薪风波的国美和黄光裕也被曝正为元宇宙四处借钱。

从时空性来看，元宇宙是一个空间维度上虚拟而时间维度上真实的数字世界；从真实性来看，元宇宙中既有现实世界的数字化复制物，也有虚拟世界的创造物。作为沉浸式智能科技的新兴代表，元宇宙领域存在诸多机会，但每个窗口期又似乎很短，有一种扑朔迷离的不真实感。

尤其是在中国，投资是否符合政府政策支持是很重要的考量。

“去年，很多机构，尤其是不少人民币基金，是不敢投资元宇宙赛道的，因为他们觉得元宇宙是去中心的，政府很可能是不会支持的，所以2021年主要是国内的美元基金在投，而大部分人民币基金是处于观望的状态。”

但是到了2022年，越来越多的政府开始出台政策支持元宇宙的发展，于是不少人民币基金也加入到了元宇宙的投资中来了。

只有优先占领才会享有先发优势，这也引发更多参与者加入。

那么，元宇宙投资究竟怎么投？

01 元宇宙，混血式发展

对于元宇宙这样一个不断发展演变的概念，目前来看，人们对元宇宙的投资分两种，一种是对元宇宙研发的投资，一种是对元宇宙玩法的投资。

“若以手机生产为类比，研发的投资就如同投资手机的制造以及手机程序的开发，玩法的投资则是率先在手机的程序中占据最优的广告位或者开屏广告。即一种是拥有实物或者知识产权，如投资企业；一种则是拥有虚拟数字环境中的虚拟产权，如在元宇宙中买虚拟土地。”经济学家宋清辉对融中财经阐释自己对此的理解。

现在的元宇宙，非常类似于2015年左右的AI数字医疗，在2015年到2017年的几年间，这个赛带异乎寻常的火热，但由于这些公司的商业化程度跟不上风口的快速上升，2017年下半年这个方向开始变冷，到2018年就没什么人投资了。

但是，机会依然存在。

“创世伙伴就是在这个时候投了专注于AI数字人体与科技医疗的数坤医疗。由于在AI医疗影像技术上的超前优势，数坤经过5年已经成为这个方向上商业化走得最快、最好的一家公司。”创世伙伴周炜告诉融中财经。

周炜把这个总结为在产业探索阶段中国投资者的务实特性。

同样的，元宇宙也会经历类似的生命周期。也就是说，对于元宇宙这样的前瞻技术，在商业化和实用化还没有真正落地的时候，中国的实用主义可以在技术和落地实用上找到微妙的平衡。

“相比国外，中国的特性是非常务实的，尤其技术。对比硅谷和中国，企业家对技术的使用差异，有一个明显特点——中国的创业者能够在技术还很不完善的时候，通过我们称之为“混血”的方式来解决问题，比如在AI应用上，还没成熟的技术可以用人加AI一起来解决。但硅谷的科学家、创业者，他们如果技术没有准备好基本就不会先商用。所以，中国的实用主义可以让中国在元宇宙的技术发展上，能在实商业化和实用化上走得更快。

就如同2015年的VR，硬件技术尚未成熟，软件技术正在起步阶段，没有内容支撑，更别提落地的情况下，VR头盔已经出现在各大商场和车站，完成了“草根”商业化的落地。

纵是如此，元宇宙投资依然不像别的赛道那样让投资人笃定从容。那么投资元宇宙的关键是什么？这是投资人一直在思考的问题。

美国一位知名的投资人总结出元宇宙的8要素：一个真正的元宇宙产品应该具备八大要素，分别是身份、朋友、沉浸感，低延迟、多元化、随地和经济系统以及文明、身份。

“但是，我们认为，元宇宙最基础最底层的东西应该是‘创建’。让所有人都能够轻松方便、快捷地参与到这个世界的创建，创建才是最重要和最本质的。”周炜表示。

元宇宙概念近2年才开始热，但创世伙伴早在2017年就投资了Meta APP，目前这已被广泛认知为元宇宙领域创业公司的第一，创世也是重仓这家公司的第一家机构投资。作为投资者，创世列了很多垂直领域，每个部分都有可能是未来一个元宇宙的核心技术支撑，也已经做一些投资布局。比如，智能终端AR眼镜的消费科技公司蜂巢科技，在数字人方向，创世伙伴投资了虚拟人生态公司次世文化。在ToB元宇宙的方向，投资了工业数字孪生平台子虔科技Zixel，目前创世投资的几家企业中，已经有很多成为相应赛道的第一名或隐形冠军，也出现了MetaApp这样的独角兽，带给了创世伙伴很高的投资回报，这是创业者与投资机构共同成长。

“总的来说，基于“创建”的核心逻辑，创世都非常看好，并且在用真金白银支持优秀创业者能够实现这些未来。”周炜总结。

和创世伙伴的着眼于核心技术的“创建”不同，联想创投则是围绕元宇宙生态的建设和演化而布局投资，着眼于应用。

“我们对AR/VR核心产业链、新算力、基础引擎平台、数字人等创新技术及行业应用进行投资布局。比如提供元宇宙数字超写实虚拟人技术的数字栩生，专注攻坚XR专用智能芯片的万有引力，AR/VR光学模组耐德佳，以及凌迪Style3D、当红齐天、联想新视界、Datamesh等聚焦行业的优秀企业。

联想创投相关投资人对融中财经表示，元宇宙是数字化产业未来十年最重要的发展趋势与方向，而其中的建设和演化带来的投资选择非常之多。

“首先，元宇宙里所有的人、事、物、景全部都是数字化的。所有的商业、产品服务和经济体全靠数字化技术运营。第二，元宇宙是全沉浸式、交互式的数字化世界。其中最大的机会是AR/VR，AR/VR是元宇宙时代的下一代个人计算设备，里面会有全新的生态体系、用户生态模式等出现。第三，在全新的数字化虚拟世界+数字化的经济体中，会有新的商业模式出现。人们会有更多的新方式来消耗、使用数字化内容。第四，从技术的角度来看，与之前单纯计算机视觉为主或者是云为主的AI不同，元宇宙引入了计算机图形学。得益于在元宇宙里的应用，会加速计算机图形学在AI领域的快速发展。”

围绕元宇宙世界里的人、事、物、景，每个领域都会出现全新的基础设施引擎。

比如联想创投在2020年投资的凌迪Style3D，就是把柔性仿真创建引擎应用到传统的服装制造业，以及2016年天使轮投资的当红齐天。当红齐天一直在尝试VR与线下娱乐、文旅的结合，拥有上海迪士尼小镇SoReal 5G XR 超体空间、北京首钢一号高炉SoReal 5G XR 超体空间等落地项目，在消费领域的商业化运作也已经落地。

对于元宇宙的投资，敦鸿资产郑华良则表示，目前主要布局元宇宙的基础层和技术层，主要是基础设施的完善方面的投资，这和创世伙伴的布局比较类似。比如说算力、ARVR、区块链、脑机接口和数字孪生等方向。

敦鸿资产投资的元宇宙赛道的公司包括虹软科技、当虹科技、新相微、Rokid、蔚领时代、柔灵科技、泰瑞数创、瑞云科技、唯一艺术、烯宇新材、联泰科技等10余家。其中，虹软科技、当虹科技（688039）均已在科创板上市，敦鸿资产已完成退出；新相微科创板IPO首发获通过；蔚领时代、唯一艺术、瑞云科技等均已完成后续轮融资，其中蔚领时代和唯一艺术的估值已增长约5倍。

“只有基础设施的完善，上层的应用生态才能繁荣起来，因此现阶段基础设施更有投资布局的价值。我们在这些赛道中会优先选择赛道龙头公司，因为这些龙头公司吃到的行业红利会更多，并且更容易聚集产业中的优秀公司形成生态，有助于我们在该赛道中进行上下游的投资布局。”

郑华良表示，敦鸿资产首先会看赛道的重要度和必然性，然后会看企业是否具备成为赛道龙头的潜质。

“我们会比较看重企业在产业中的竞争力。比如我们今年投资的Rokid就很好的反映了我们的投资逻辑。Rokid由于历史原因估值已经被推到很高了，不少投资机构都觉得贵。AR眼镜不只是单纯硬件的竞争，需要有系统能力、开发者生态和内容生态，在这一点上Rokid已经走在行业的前列了。但从我们的角度，AR可能成为下一代的计算平台或显示终端，这个赛道跑出来的公司市值是有机会过千亿的，现在的高估值和未来跑出来后的估值相比也还是相对低的。”

02 挖掘元宇宙独角兽

由于元宇宙现在所处的混沌发展，投资机构提出了更新的要求，投资机构需要具备哪些特质才能挖掘到真正的元宇宙独角兽？

周炜表示，对于此类投资，首先要具有想象力，这个无人地带怎么走，需要科幻这种终局思维。

“做VC早期投资，一定要有前瞻性，要想象五年后什么行业、产品可以达到最好，这一定是有帮助的。这种能力对于创业者如何了解人性、理解事物本质，以及对用户的判断和企业家的判断也都是非常重要。用我个人偏好的科幻视角来看，在元宇宙的空间里，我们认为，人机互动将来会进入一个更新的阶段。”

周炜认为， 元宇宙本身是各种技术的集合体，今天各种概念被揉合到一起。从另一个角度来说，我们相信它会是下一代的基础设施。

“这非常重要。”

“以内容平台发展为例，从互联网到微博到视频，也是从文字、图片到音频、视频的过程，这个过程一直在增加复杂度和维度。真正实现元宇宙的时候，它就是一个终极平台，我们称之为“十一维的创建平台”。这里提供了无数有价值的工具，在MetaApp技术平台里称之为编辑器。这可能是未来元宇宙的核心。”

“AR/VR终端对算力的需求是超低功耗且高性能，例如，我们投资的万有引力，他们研发的XR芯片对视觉全新视网膜技术在AR/VR用户需求方面做了性能加速；还有AR/VR光学模组头部企业耐德佳等。

可以预见，未来五年算力需求会是一千倍的增长，围绕元宇宙生态，会给新兴计算公司创造更多机会。

在算力充分的前提下，“我们非常看好的还有基础引擎平台和全新的数字人、区块链技术等，都是我们重要的布局方向。”联想创投所投公司数字栩生就是一个作为数字人领域的技术向公司典型的案例。

同时，联想创投也非常看好元宇宙在各个行业的应用。“比如医疗行业，目前医疗问题攻克尚没有用到大量计算技术，元宇宙数字化人体的应用，一些核心器官的演化、疾病等可以通过数字化器官芯片进行模拟，未来会为医疗行业带来深入建模、深入计算等新技术，帮助攻克医学问题。”

元宇宙to C端的应用会是百花齐放、百鸟争鸣的状态，但也会逐渐过度到大浪淘沙沉淀下来的时期，过程中会有很多中间态的商业模式，以及技术类创业公司出现。

“能够创造未来繁荣的元宇宙生态的技术、商业模式等，都是我们愿意布局的核心方向。

敦鸿资产郑华良认为，只有机构下沉到产业中，抓住产业的真实需求，才能投到潜在的独角兽公司。

那么，未来元宇宙的投资细分领域都是投资可以介入的方向。

“一个是底层技术。包括算力、包括数字孪生和虚拟引擎、以及虚实交互技术。第二个是内容、平台和交易。包括UGC工具和平台、AIGC工具、基于区块链的各种应用。第三是人工智能。第四是隐私保护和安全技术。第五是脑科学。

郑华良表示，元宇宙是生产力发展的必然结果，是人类社会的发展必然趋势。

未来已来，但是元宇宙的发展并不均匀，各种技术的融合，带来了生态性的投资机会，是非常值得关注的领域。

03 元宇宙投资如何迭代？

2021年开始的元宇宙投资的狂热，某种程度上可以理解为其他领域投资机会的不足。彼时互联网投资热点不再，资本方继续找到新的有想象空间的赛道，刚好元宇宙涵盖了信息技术发展的方向，于是热度一下子上来了。

在采访中，投资人对于元宇宙的发展总体上看好，认为元宇宙符合人类技术发展的方向，肯定是趋势。但同时，大家也一致认为，目前产业发展还处于初期，不少技术也不成熟，所以和喧闹的市场声音相比，大家会觉得实际业务进展很缓慢，像是有一场泡沫。但这种泡沫其实是有利于元宇宙产业的发展的，这个泡沫会吸引大量的资金和人才的进来，过程中会有很多商业模式，以及技术类创业公司出现。加快产业的发展。但是对投资人来说，主要做好对泡沫的区别，投资那些具有真实价值的公司。

元宇宙，从某个层面来说，是一个凸显科技进步，划时代的产业，这个产业的意义是对现实的一种映照。

如果元宇宙发展到如今的互联网一样，那么人类社会将会是怎样的一种状态？它可能承载了人类对于科幻以及未知事物的一种渴求。所以，这个产业在一开始注定也会泥沙俱下，真伪共存。

“元宇宙不是一个现成的产物，它处于建造过程中，并且像互联网一样，由众多不同角色的扮演者共同组成的一种新型网络。无论有多么新型，总有人是搞技术的，也总有人是搞诈骗的。正因为大多数人都搞不懂什么是元宇宙，骗子用一张嘴就可以让投资者将资金投入到自己的口袋中。”宋清辉接受融中财经采访时表示。

如何辨别真创新还是伪创新？这是给投资人的新课题。

对于此，敦鸿资产郑华良认为，现在元宇宙的技术还在不断的发展，大家也都在找应用场景，不断地试错。不少企业是先有了技术然后去找场景，有点拿着锤子找钉子的感觉。在这个过程中，有些公司是找到了真实需求的场景，而有些其实是通过自己的资源做了一两单业务的合作，但本身这种合作的场景并不刚需，不能持续，这样的创新就是伪创新。

“归根结底，还是得看这个技术是否解决了实际的问题，是否比原有的技术路线有着更好的效率或者更低的成本“。郑华良表示。

创始伙伴周炜认为，对于元宇宙的未来创新，第一，我期待它能够释放大家的创造力，变成一个双向的东西，而不是单向体验，进来的人不但有体验还可以成为体验的一部分，并且成为贡献和创造的一部分，这才是正向的元宇宙。第二，我希望，热潮带来的是技术进步，这些技术的进步不应该仅仅在娱乐上，它应该改变我们实际生活中的方方面面。

“另外，在创新的驱动下，元宇宙不会是一个（世界），可以有10个，甚至更多，而且会有垂直领域的元宇宙。未来一定是丰富多彩的，到时候可能会出现巨大的、包罗万象的，但也会出现一些垂直的、有趣的公司。”

纵是如此，元宇宙仍是一个不断发展、演变的概念，那么投资如何迭代？

元宇宙目前还处于初级发展阶段，甚至关于定义社会上都还没有形成统一的共识。在元宇宙发展的过程，有些定义会被修正，有些特点会被重视，也有些热点会被祛魅。

“在这个过程中，投资需要抓住背后本质的需求，而不是被热点带偏。很多时候，有些热点出来会持续一段时间，创业者和投资人都会涌入，这时候必须搞清楚它到底满足了什么需求，用户是否真的愿意为其付费，还是短时间为了赶时髦的尝鲜。”

另外，元宇宙不同的技术发展阶段不一样，有些技术发展比较成熟，赛道中的从业公司营收规模也具有一定体量，这样的赛道可以考虑优先布局；而有些技术还没有过技术临界点，技术什么时候能商业化应用的不确定性很大，其实可以等等看。

“不能为了概念去投资，也不能为了单纯布局而投资。元宇宙还需要很多年的发展才会逐渐成熟，不少产业环节都需要时间成长，投资者需要耐心等待。”敦鸿资产郑华良表示。

从目前市场来看，市场对元宇宙的投资主要集中在VR/AR/MR设备和云计算两个方向，这两者也是目前最具有投资机会的板块，是对其未来商业化落地的看好，不管是市场规模还是增长速度，将来都可能会呈现爆发式增长。

在科技力量的推动之下，下一步的元宇宙的发展路径也趋于明显，一方面是各个产业将利用元宇宙创建更加全新的生产模式，元宇宙经济系统或会逐渐得以确立，另外一方面元宇宙将会与现实世界融合共生，实现终极融合，进而迎来真正的元宇宙时代。

这将是投资机构的大机遇。