文|大摩财经

中国新能源车市场进入下半场，在2022年夏天之后明显遇到了麻烦：不仅仅是原材料价格上涨，更重要的是销量连续几个月增速下滑——10月旺季环比下降了近10%。与之相随的是新能源车企的股价持续低迷。

小鹏汽车是深受这些因素干扰的车企之一。在披露三季报之前，小鹏汽车刚经历了一场完美风暴：主力车型P7开始进入改款更新前的尴尬期，交付量连续四个月低迷；新旗舰车型G9的上市又一波三折；公司股价一落千丈，最低谷较年初深跌了80%。

但是，11月30日披露三季报之后，小鹏汽车股价单日大涨近50%，风暴才有了缓解的迹象。最近半个月，小鹏汽车从底部反弹最高逾100%。截止12月13日，小鹏汽车市值为90亿美元。

挑战犹存：短期看，市场低迷的警报仍未解除，小鹏G9还在产能爬坡期。但小鹏汽车最糟糕的时刻似乎已经过去了：小鹏汽车最近披露的数据显示，在经历连续四个月的销量下滑时，得益于G9出货量上升，11月小鹏汽车销量环比恢复了增长。市场推测，小鹏汽车12月的交付量预计将再度回到万辆以上。

小鹏汽车董事长CEO何小鹏希望投资者给予耐心，等待后续几个季度后看到销售更明显的变化。 连续创业、见惯了起起伏伏的何小鹏说：“我们好的时候没有想象的好，坏的时候没有想象的坏。”

毛利改善现金充裕

从积极的角度看，小鹏汽车三季度净亏损收窄12%，是成长型企业的一个有利信号。小鹏汽车三季度毛利率13.5%，环比上升了2.6%，销售和行政费用则略有收窄。

更具体来看，碳酸锂价格持续上涨，导致纯电动汽车成本压力增大的背景下，小鹏汽车毛利率不降反升，说明其供应商议价能力较好，且随着P7和G9高毛利车型交付占比继续提升，小鹏汽车有望继续提升毛利率水平。

小鹏汽车的财务水平是不是能真正趋稳，需要再观察一两个季度。但相比2019年时现金流撑不到半年的窘迫，小鹏汽车现在手握超过400亿元的现金，应对挑战还是有底气。

当下复杂的外部大环境下，新能源车企业的现金储备对于长期战略的实现至关重要。400亿现金足够小鹏汽车活三年以上，有充分的时间去调整战斗姿态，推出更多匹配市场需求的新车型。

小鹏汽车管理层在三季报中也透露，接下来将会继续“实施审慎的成本管控，提升运营效率”。此外，得益于前期产能的布局，小鹏汽车的资本开支需求在未来几年将有大幅度下降。随着产品销量的提升，小鹏汽车的现金流情况有望进一步改善。

当然，小鹏汽车最终还是要靠产品说话。在研发投入上，小鹏汽车并没有手软。今年，小鹏汽车长期投资持续加码，前三个季度研发投入近40亿元，对高阶辅助驾驶、两个全新的整车平台等大手笔投入，其中三季研发投入15亿元，环比增长18.5%。

何小鹏再次All in

两个月前，何小鹏在小鹏汽车内部发起了一场组织调整，确立了产品、战略、技术、销售、OTA五大委员会，以及 E、F、H 三个车型平台。何小鹏亲自担任产品和战略委员会主任，三大平台的负责人也直接向他汇报。

何小鹏在小鹏三季报中也指出，“我们的管理团队近期对于增长战略、产品和运营进行了深入的复盘思考，我们已经执行了组织架构调整和部分的战略调整。我有信心凭借我们行业全面领先的智能化和电动化的技术打造极具竞争力的产品，并且吸引更大的客户群。”

小鹏汽车最近的调整，起因是新旗舰车型G9上市风波。9月21日，外界期待已久的小鹏最新车型G9正式上市发布，这款售价在30万以上的车型旨在冲击高端市场，也寄托了小鹏重振销量的希望。

一经发布，G9复杂的车型配置就引发了大量吐槽，小鹏宣传很久的酷炫功能基本都要选配，低配车型甚至不给智能化。虽然小鹏迅速进行了调整，但G9出师不利的局面已造成，只能慢慢恢复消费者信心。

从何小鹏近期的动作看，小鹏管理层正致力于解决当前问题。G9事件的积极后果，是推动何小鹏“归位”。新的组织架构中，何小鹏个人将大幅减少对其他生态企业的直接参与度，更加聚焦在小鹏汽车的战略、产品规划和研发。简而言之，何小鹏要亲自领军打仗，让团队更聚焦和高效、更客户导向。

这不由让人联想到何小鹏熟悉的小米。小米在2016年曾同样陷入产品不给力、销量下滑的大麻烦，雷军彼时调整小米架构、亲自负责手机研发和供应链，带领小米走出低谷。看起来，小鹏正在试图重演小米二度崛起的故事。

坚定智能化战略

近期的好消息是，随着产能爬坡，小鹏最关键的旗舰SUV车型G9已经开始上量。G9虽然开局不利，但产品还是比较扎实，续航和充电速度都不错。何小鹏在财报业绩会上表示，G9的用户口碑正在扩大，有信心G9将成为30万以上纯电SUV市场的前三名。

据行业人士最新爆料，12月第一周汽车上险量数据显示，小鹏汽车第一周交付量超过2000台，其中小鹏G9已经超过小鹏其他所有车型。按照小鹏的交付指引计算，小鹏汽车在12月的总交付量将重新回到1万辆以上。

此外，明年一季度起，小鹏汽车还将陆续推出三款新产品，其中包括P7的改款，以及两款分别是B级和C级全新平台的新车。

短期的交付波动也并未影响小鹏汽车对智能化战略的长期坚持。

何小鹏的底气在于，他坚信真正的智能汽车时代将从2023年下半年开始并逐步扩大，而小鹏汽车在量产自动驾驶技术上的领先优势将进一步帮助公司提升市场份额。

目前，小鹏汽车正在加速开发下一代全场景智能辅助驾驶产品XNGP，计划在2023年三季度推出主要功能，并至少能支持数十个城市。小鹏汽车预期，随着技术进步和供应链成熟，XNGP的硬件成本有望持续下降，帮助推动XNGP在全国用户范围内的加速普及。

新能源汽车起风、顺风时，小鹏汽车有过高光时刻；但逆风时如何稳健成长，随着小鹏汽车底部企稳、进入回升周期，更多答案在路上。